原標(biāo)題：浙商銀行，銜“雷”上市？

　　來(lái)源：基本面力場(chǎng) 

　　先說(shuō)一段不是題外的題外話。之所以說(shuō)是“題外話”，因?yàn)檎f(shuō)的不是浙商銀行；而之所以說(shuō)“不是題外”，因?yàn)楹捅疚牡闹鹘钦闵蹄y行同屬于銀行業(yè)。

　　昨天，近期上市的渝農(nóng)商行破發(fā)了，收盤價(jià)相比IPO發(fā)行價(jià)低了0.19元。意外嗎？其實(shí)也不算，看看一水之隔的香港，渝農(nóng)商行（在那邊簡(jiǎn)稱是“重慶農(nóng)村商業(yè)銀行”，代碼：03618）賬面市凈率僅為0.55，仍與A股存在很大的落差。

　　也可能會(huì)有人為渝農(nóng)商行，以及其它一眾大幅跌破凈資產(chǎn)的銀行股“叫屈”，憑什么？難道銀行股賺的是假錢？

　　力場(chǎng)君（微信公號(hào)“基本面力場(chǎng)”）在上一段文字中，強(qiáng)調(diào)了“賬面”市凈率，是因?yàn)閷?duì)于高負(fù)債（核心資本充足率不足10%）的銀行業(yè)而言，不良率的波動(dòng)會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力形成重大影響；而不良率數(shù)據(jù)，基礎(chǔ)則是對(duì)于不良資產(chǎn)的認(rèn)定，是嚴(yán)格按照貸款五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)來(lái)實(shí)施的。

　　反之，如果人為放松對(duì)于不良資產(chǎn)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將部分不良貸款認(rèn)定為正常貸款，或者將低等級(jí)的不良貸款認(rèn)定為高等級(jí)的不良貸款，操縱一家銀行的賬面利潤(rùn)和賬面資產(chǎn)，就異常簡(jiǎn)單了?；谶@樣的不良認(rèn)定，所有關(guān)于銀行不良率的分析，都將是建立在沙灘上的大廈。

　　不巧的是，作為高級(jí)會(huì)計(jì)職稱的力場(chǎng)君，對(duì)于渝農(nóng)商行的不良認(rèn)定，非常不認(rèn)同。

　　其實(shí)早在8月28日，渝農(nóng)商行還未開始新股認(rèn)購(gòu)時(shí)，力場(chǎng)君就曾發(fā)表過(guò)《以重慶農(nóng)商行為例，銀行如何操縱不良貸款分類？》，有興趣的投資者可以翻回去再看看，相信你看過(guò)不會(huì)覺(jué)得是在浪費(fèi)時(shí)間。那篇文章，就系統(tǒng)地從銀行貸款五級(jí)分類理論標(biāo)準(zhǔn)出發(fā)，質(zhì)疑過(guò)渝農(nóng)商行的不良貸款認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于寬松，也有可能是受到了人為因素的影響。

　　但是這并未阻礙渝農(nóng)商行成功上市，并募集到近百億資金。

　　從某種角度來(lái)看，港股銀行股大面積跌破凈資產(chǎn)，也有可能是市場(chǎng)在用自己的方式，“沖銷”這些認(rèn)定過(guò)于寬松的不良貸款吧。

　　再說(shuō)回到本文的主角，浙商銀行。

　　根據(jù)上市前發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，浙商銀行在2015年到今年上半年期間的不良貸款率分別為1.23%、1.33%、1.15%、1.2%和1.37%，在今年上半年有所抬頭，但整體依然穩(wěn)定；而且從不良率絕對(duì)值來(lái)看，也優(yōu)于絕大多數(shù)上市銀行。

　　但關(guān)鍵問(wèn)題仍然是，不良貸款的認(rèn)定，是不是符合標(biāo)準(zhǔn)的？

　　根據(jù)招股書披露的浙商銀行“前十大單一借款人的貸款情況”顯示，其中包括了鐵牛集團(tuán)有限公司、杭州民澤科技有限公司、中國(guó)泛海控股集團(tuán)等客戶，這些貸款均沒(méi)有被認(rèn)定為不良。

　　但是從具體客戶公開信息披露，恐怕就沒(méi)有這么樂(lè)觀了吧？

　　挨個(gè)看看，第一大貸款客戶“鐵牛集團(tuán)有限公司”，這個(gè)是眾泰汽車的控股股東，由于眾泰汽車的資金鏈問(wèn)題，已經(jīng)間接讓容百科技、杭可科技2只科創(chuàng)板股票“爆雷”了；不僅如此，眾泰汽車在11月9日發(fā)布了《關(guān)于控股股東股份被司法凍結(jié)的公告》，披露鐵牛集團(tuán)所持有本公司的股份被司法凍結(jié)。在這樣的條件下，你告訴我對(duì)鐵牛集團(tuán)的貸款一切正常？

　　第二大貸款客戶“杭州民澤科技有限公司”，這家公司的控股股東是盾安集團(tuán)，現(xiàn)在盾安集團(tuán)面臨的問(wèn)題，不用力場(chǎng)君再普及了吧？“杭州民澤科技有限公司”的控股子公司“西安盾安電氣有限公司”在今年9月已經(jīng)因未按時(shí)履行法律義務(wù)而被法院強(qiáng)制執(zhí)行。在這樣的條件下，你告訴我對(duì)“杭州民澤科技有限公司”的貸款一切正常？

　　第五大客戶是著名的民營(yíng)房地產(chǎn)集團(tuán)“中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司”，目前公開信息并無(wú)多少負(fù)面輿情。但是有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，“中國(guó)泛?？毓杉瘓F(tuán)有限公司”發(fā)行的、距離到期還有兩年的債券（11泛海02，122765.SH），目前的市價(jià)僅有58.6元，對(duì)應(yīng)年化收益率高達(dá)42.41%。請(qǐng)問(wèn)這是一個(gè)正常企業(yè)應(yīng)當(dāng)有的債券表現(xiàn)嗎？

　　前五大貸款客戶，就有3個(gè)存在不同程度的“看點(diǎn)”，浙商銀行的資產(chǎn)質(zhì)量被注了多少水？真實(shí)不良資產(chǎn)和不良率又應(yīng)當(dāng)是什么狀況？力場(chǎng)君（微信公號(hào)“基本面力場(chǎng)”）不敢妄下斷言。

　　浙商銀行也是A+H的銀行，目前港股股價(jià)為4.48元，本次A股IPO發(fā)行價(jià)預(yù)計(jì)為4.94元，看起來(lái)溢價(jià)并不算高；但與此同時(shí)，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所顯示，浙商銀行第二大股東旅行者汽車集團(tuán)，擬轉(zhuǎn)讓所持全部浙商銀行股份，公開掛牌時(shí)間截至12月2日。

　　這樣的浙商銀行，您還敢認(rèn)購(gòu)嗎？

　　注：原文略有刪減

免責(zé)聲明：自媒體綜合提供的內(nèi)容均源自自媒體，版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者并獲許可。文章觀點(diǎn)僅代表作者本人，不代表新浪立場(chǎng)。若內(nèi)容涉及投資建議，僅供參考勿作為投資依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

責(zé)任編輯：潘翹楚