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　　來源：唐書房

　　很多朋友都希望我聊聊銀行股，尤其是老唐不小心暴露了打印的招商民生財(cái)報(bào)后，這種留言就更多了。

　　其實(shí)在《手把手教你讀財(cái)報(bào)2——18節(jié)課看透銀行業(yè)》一書的第231頁到248頁之間，老唐已經(jīng)談過了自己看銀行股習(xí)慣注意的重要指標(biāo)。只要按著這個(gè)走，大體上看明白一份銀行財(cái)報(bào)還是不難的。

　　今天老唐就按照書上流程，來聊聊招商和民生這兩只老唐持有的銀行股年報(bào)。先提醒，一說金融類個(gè)股，鐵定有很多術(shù)語。不懂術(shù)語概念的朋友，請自己翻手2，本文不解釋基礎(chǔ)概念。

　　在《手2》第17課里，老唐寫到：如果不是以寫研報(bào)為生，老唐建議只需將關(guān)注重點(diǎn)放在兩個(gè)角度即可：一是經(jīng)營效益，二是資產(chǎn)質(zhì)量。今天，咱們就先從經(jīng)營效益說起開始。

　　書中寫到：在經(jīng)營效益問題上，老唐習(xí)慣從營收收入開始看，重點(diǎn)關(guān)注收入結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)利潤率和凈利息收益率三大塊……與收入結(jié)構(gòu)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，除了營業(yè)收入以外，主要還有凈利息收入比、中間收入比、成本收入比。

　　先統(tǒng)計(jì)這幾個(gè)指標(biāo)，得出一個(gè)輪廓性的表格（單位億元）：

　　這個(gè)關(guān)于輪廓，讓我們先擺在這里，有個(gè)直觀印象即可。凈利息收入比和中間收入比只用記錄一個(gè)即可。

　　接下來看以資產(chǎn)利潤率（ROA）和凈利息收益率（凈息差）為核心的收益率相關(guān)數(shù)據(jù)

　　這張表的數(shù)據(jù)，無論你是否理解銀行業(yè)，都應(yīng)該能看出明顯的問題：首先，2017年小招總資產(chǎn)增速高于小民，兩家的總資產(chǎn)規(guī)模從2016年的僅0.8%的差距（59422 VS 58959），稍微擴(kuò)大至6.7%，但總體來說，規(guī)模差距并不大。

　　然而，凈利潤差距卻非常大，也就意味著兩家銀行以幾乎差不多的資產(chǎn)總額，給股東賺來的利潤卻有著巨大的差距。差距是什么造成的呢？后面三列表格給了我們答案，平均總資產(chǎn)收益率差異巨大，凈息差和凈利差差異巨大。

　　同樣的生意，一個(gè)人比另一個(gè)賺的多，無外乎兩個(gè)原因，要么賣價(jià)高，要么進(jìn)價(jià)低。銀行業(yè)也不例外，小招的收益率高那么多，究竟是賣價(jià)高造成的，還是進(jìn)價(jià)低造成的呢？我們繼續(xù)統(tǒng)計(jì)兩家銀行的利息收入和利息支出，得出下表： 

　　這數(shù)據(jù)一目了然，兩家銀行的收入相差不大，收益率差異也很小——這符合銀行業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)，賣的是“錢”，一種無差別商品。

　　兩家銀行收益率的主要差異來自成本方面，也就是說，小民的進(jìn)貨（借錢）成本，比小招高出約50%（2.66/1.77），直接導(dǎo)致增加了數(shù)百億支出，從而在利潤數(shù)據(jù)上產(chǎn)生了巨大的差別。

　　那么同樣是借錢，憑什么小民借錢的成本就要高那么多呢，難道小民長得丑些，鼻毛出竅？我們繼續(xù)分析他倆負(fù)債結(jié)構(gòu)的區(qū)別。

　　銀行負(fù)債的來源，概括一下主要是吸收存款、同業(yè)拆借、發(fā)債借款、跟央媽借四種，我們先看小招和小民借款對象的差異（注：表中數(shù)額均為全年平均余額，不是12月31日余額，統(tǒng)計(jì)時(shí)是四種分開統(tǒng)計(jì)，此處已知結(jié)果，所以將后三類合并，以方便閱讀）。

　　通過這張表，我們發(fā)現(xiàn)，小招借的錢有72.2%是儲戶存款，平均成本只有1.27%，而小民吸引的儲戶存款只占負(fù)債總額的54.7%，且平均成本1.76%要比小招高的多。

　　正因?yàn)樾∶裎齼舻哪芰Σ钜恍?，所以他就不得不在需要用錢的時(shí)候，跟市場同行、款爺以及央媽借。這些家伙顯然比儲戶們精的多，借出來的錢貴好多。2017年小民有高達(dá)45.3%的款項(xiàng)，就是這樣借來的，給的利率3.75%，比給儲戶的兩倍還要多。

　　而且很顯然，這幫精明鬼的特點(diǎn)是你越是沒錢，越不容易從他們手上借到錢，典型的嫌貧愛富、趁火打劫。比如手頭比較寬裕的小招，跟他們借錢的成本3.07%，就比小民的3.75%低的多。

　　不要小看了小民多給的0.68%，那可是多給了167億人民幣出去。換成百元大鈔超過190噸，20噸大東風(fēng)也得八九輛才拖的完，痛的我啊，在床上翻了四個(gè)半跟頭才止住。

　　小民負(fù)債成本2.66%，比小招的1.77%，高出0.89%（更痛，多給出去483億元，約555噸百元大鈔），核心原因在存款上，一者是存款占比少（54.7%），只能在市場借貴錢，二者是吸引的存款，成本1.76%，本身也偏貴（和小招的1.27%比）。

　　繼續(xù)分析他倆的存款。

　　小招2016年平均存款余額36197億，2017年增加了3458億，增幅約10%；小民2017年平均存款余額僅增加911億，增幅約3%。如果看2017年底的余額（民生報(bào)表附注76頁），會發(fā)現(xiàn)小民的存款總額是下降的，從30822億下降為29663億，凈流失超過1100億。

　　流失的主要是定期存款，流失額超過1700億，而且無論是公司定期還是個(gè)人定期，都出現(xiàn)凈流失。如果我們看小招的報(bào)表（附注86頁），我們會發(fā)現(xiàn)小招無論在公司活期，公司定期還是個(gè)人活期和個(gè)人定期上，均是凈增加。

　　這場景很容易腦補(bǔ)，就是有很多民生的原儲戶，定期存款到期后就離開民生，搬到別家去了。不僅沒有新增存款，老儲戶也大量流失，所以，民生的存款占比低，不得不到市場去借貴錢。

　　另一個(gè)問題還沒解決，同樣是存款，為什么小民的存款成本1.76%，要比小招的1.27%高那么多呢？小民天生心軟，對儲戶特別厚道嗎？繼續(xù)看數(shù)據(jù)。

　　總體而言，小民在所有類型的存款上，給儲戶的利率都要比小招高一點(diǎn)點(diǎn)，然而，真正的影響因素不是利率上高的那么一點(diǎn)點(diǎn)，而是小招吸引的存款有約24%是最低利率的個(gè)人活期，而小民該項(xiàng)數(shù)據(jù)僅有6%。

　　小招的個(gè)人活期存款，占存款總額的比例約24%，金額高達(dá)9723億，平均成本僅0.37%，相比到市場借錢的成本3.07%，僅此一項(xiàng)小招就節(jié)省超過260億。

　　那么，小招為何能吸引到更多的個(gè)人活期，未來還能保持這個(gè)優(yōu)勢嗎？這個(gè)話題屬于那種誰都可以出來講兩句的定性內(nèi)容，財(cái)報(bào)只是提示這個(gè)思考角度，不能提供標(biāo)準(zhǔn)答案，本篇不聊它。

　　好，看完負(fù)債部分，我們看兩家的收入來源。小招生息資產(chǎn)平均余額59666億，其中貸款35085億，占比58.8%，貸款的平均收益率為4.81%；小民生息資產(chǎn)57545億，其中貸款26907億，占比46.8%，貸款平均收益率4.70%。

　　從這張表里，我們看到，其實(shí)小民在貸款以外的其他領(lǐng)域，收益率都是高于小招的。然而戰(zhàn)術(shù)的勤奮不能掩蓋戰(zhàn)略的遺憾，在低收益的資產(chǎn)上配置了過重的資源，再怎么努力，結(jié)果也不理想。

　　更關(guān)鍵的是，民生十年來首次在貸款收益率上也輸了。

早在2014年2月22日，老唐曾在雪球發(fā)帖這樣評價(jià)自己持有的招行和民生：

　　招行，在70、80后心智中，樹立了良好的形象。他們錢少的時(shí)候，在招行。待到錢多時(shí)，離開招行變得很麻煩，需要很大的利益誘惑才值得動手。所以，招行在籠絡(luò)近20年的主力金主方面，有優(yōu)勢。

　　民生，后娘養(yǎng)的，銀行業(yè)里唯一成氣候的私企。根子上有危機(jī)意識，有吃苦意識，愿意在國企嫌麻煩的領(lǐng)域里去拼縫。也因此，在尋找愿意接受高價(jià)的借貸者方面，占有優(yōu)勢。算個(gè)嘴勤腿勤的皮條客。

　　2017年，小民首次在貸款收益率上被招商超過，在尋找愿意接受高價(jià)的借貸者方面的優(yōu)勢，也喪失了。原來的小民是高來高去，折騰到今天，成了高來低去。反倒是原本低來低去的小招，開始向低來高去的方向進(jìn)步了。

　　那么，目前兩家銀行在貸款方面的差距主要體現(xiàn)在哪里？我們看貸款結(jié)構(gòu)表（單位億元）

　　以兩家銀行的貸款結(jié)構(gòu)看，對公貸款（含票據(jù)貼現(xiàn)）在數(shù)量上差距不大，小民在收益率上依然領(lǐng)先（這個(gè)含水量較高，后文會說），主要差距集中在對私貸款上，招行不僅數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先，利率也高出不少——所以，做招行的股東是幸福的，但做用戶嘛，就呵呵了。

　　在對私貸款上，兩家銀行的差距又主要在哪里呢？繼續(xù)看數(shù)據(jù)

很明顯，小民主要在住房貸款和信用卡方面大大落后于小招。

　　那么，為什么小民除了在吸收存款方面落后，在對私貸款方面也大大落后呢？從定性角度上，我們已經(jīng)知道了這是過去兩三年里，高層dou爭引發(fā)的民生銀行內(nèi)部人事動蕩造成的。其實(shí)，即使我們不知道，如果從成本收入比的數(shù)據(jù)著手，也能得到近似的結(jié)論。

　　民生財(cái)報(bào)118頁提供了民生員工人數(shù)。和2016年財(cái)報(bào)對比，員工數(shù)減少了903人，主要裁撤的是市場人員和技術(shù)人員，這兩類合計(jì)裁撤1113人。以全國42家分行的數(shù)據(jù)平均算，每家分行平均有約26名市場或技術(shù)人員裁撤。

　　這是民生連續(xù)第三年裁人。

　　與之對比的，是招商2017年從70461人增加至72530人，凈增2069人。同時(shí)，招商的員工薪酬總額也增加67億，而民生是與2016年基本持平。

　　在民生財(cái)報(bào)的29頁披露，小民2017年減少業(yè)務(wù)及管理費(fèi)23.25億元。財(cái)報(bào)附注91頁顯示，這23.25億元主要來自于業(yè)務(wù)費(fèi)用減少約14億，辦公費(fèi)用減少約6億。小民2017年增加的歸母凈利19.7億元，完全是通過龜息辟谷大法，盡可能減少活動省出來的。

　　高速擴(kuò)張的企業(yè)，突然開始不斷裁人，而且擠壓辦公及業(yè)務(wù)支出，這種大環(huán)境下，可以想象到員工的心慌慌狀態(tài)。民生賴以為傲的狼性和開拓文化，正在消失，現(xiàn)有業(yè)務(wù)也以守成為主。比如通過財(cái)報(bào)35頁，民生的貸款行業(yè)分布比例，我們就能發(fā)現(xiàn)，各個(gè)行業(yè)變化比例基本維持不變，做的都是維持熟客的老生意。

　　以上是關(guān)于收入結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)。銀行以賺資金差價(jià)為主，借錢進(jìn)來，貸款或投資出去，來去之間的差值就是銀行的收益。通過上述數(shù)據(jù)，我們解決了他借多少錢，主要通過什么手段借的，成本幾何，拿著這些錢又干些什么，收益如何，哪些方面干的比較好，哪些方面干的不好……等等。了解過這些，即使你沒有實(shí)地調(diào)研，但它過去一年里干事的脈絡(luò)我們就基本有譜了。

　　接下來，要看資產(chǎn)質(zhì)量了。

　　一堆數(shù)據(jù)看累了吧？插個(gè)廣告休息休息頭腦……

　　接下來看資產(chǎn)質(zhì)量。

　　關(guān)于資產(chǎn)質(zhì)量，在《手2》的241頁，老唐寫到：資產(chǎn)質(zhì)量方面，老唐個(gè)人主要看資本充足率、不良與撥備兩大塊。

　　先看資本充足率。資本充足率是強(qiáng)硬的監(jiān)管指標(biāo)，主要看看超出監(jiān)管指標(biāo)多少，有沒有擴(kuò)張余地，有沒有高分紅可能等。

　　這個(gè)都比較簡單，在《手2》29頁列的有監(jiān)管要求，自己一對照就知道了。最后一列，是招商如果按照權(quán)重法計(jì)算的話，它的各項(xiàng)資本充足率數(shù)據(jù)。從數(shù)值可以看出，招商利用高級法大大節(jié)約了資本，具備明顯的優(yōu)勢。

　　接下來看不良和撥備。主要涉及指標(biāo)有不良率、撥備覆蓋率、撥貸比、逾期90天以上貸款/不良率、貸款遷徙率。先看不良率、撥備覆蓋率和撥貸比：

　　這幾個(gè)數(shù)據(jù)，簡單粗暴的理解，可以說如果小民按照小招的撥備覆蓋率要求自己，那么小民的479億不良貸款，需要準(zhǔn)備1255億撥備，差額510億。如果這樣計(jì)提，意味著要扣掉小民510億稅前利潤，對應(yīng)的凈利潤及凈資產(chǎn)均需要減少約380多億。

　　或者換句話說，如果小招按照小民的要求做，小招可以增加稅前利潤611億，增加凈利潤和凈資產(chǎn)約460億，凈利潤同比+13%可以做成+87%。

　　當(dāng)然，這是多年積累，放在一年里處理是不合適的。這樣對比，只是為了說明不能僅看報(bào)表數(shù)據(jù)，要穿透理解數(shù)據(jù)背后的邏輯。

　　不僅如此，小民的不良認(rèn)定尺度和小招的差距也頗大。這個(gè)可以從“不良/逾期90天以上貸款”比值上觀察。小招的這個(gè)數(shù)值是126%，可以理解為不僅所有逾期90天以上的貸款均已歸為不良貸款，而且還有約120億的逾期90天以內(nèi)甚至沒逾期的貸款也被認(rèn)定為不良貸款，并為其計(jì)提了足額撥備。

　　小民的這個(gè)數(shù)據(jù)，公司不好意思說，沒有直接披露，需要自己計(jì)算。經(jīng)過計(jì)算，該數(shù)值是73.6%，可以理解為有大量已經(jīng)逾期90天以上不還的貸款，依然還假裝是正常貸款對待，沒有歸為不良貸款——為什么呢？

　　因?yàn)闅w入不良，就要計(jì)提撥備，計(jì)提撥備就意味著利潤降低，甚至虧損，直接威脅到銀監(jiān)會凈資產(chǎn)收益率要求。不僅如此，計(jì)提撥備還可能使岌岌可危的各項(xiàng)資本充足率指標(biāo)進(jìn)一步降低，以至于威脅到公司的正常業(yè)務(wù)開展。

　　小民的不良認(rèn)定不夠嚴(yán)謹(jǐn)，還可以從分行業(yè)披露的不良率上觀察。一般來說，同一行業(yè)的大數(shù)據(jù)覆蓋下，不同銀行在該行業(yè)的不良率通常差距不大（總額較小，受個(gè)案影響的除外）?；蛟S因?yàn)楣竟芾韮?yōu)秀，某些行業(yè)會略好，但如果一家普通的銀行比業(yè)內(nèi)公認(rèn)的優(yōu)秀者不良率還低很多，那就很可能在不良認(rèn)定上尺度過松。

　　比如，小招財(cái)報(bào)的35頁披露了分行業(yè)的不良率。民生又是沒有直接披露，但我們可以通過35頁的貸款余額和37頁的不良余額自己計(jì)算。計(jì)算和對比能夠發(fā)現(xiàn)，某些行業(yè)的不良率偏差非?？梢?。

　　比如采礦業(yè)，招商銀行不良率為10.68%，民生銀行為1.72%；批發(fā)零售業(yè)，招商銀行不良率為4.13%，民生銀行為3.17%；制造業(yè)，招商銀行為6.53%，民生銀行為3.7%……等等。

　　再比如，對于應(yīng)收款項(xiàng)類投資，小民的計(jì)提比例也明顯大幅低于小招。在民生財(cái)報(bào)附注61頁，披露的9764億應(yīng)收款項(xiàng)類投資，其中包含7469億類貸款的非標(biāo)資產(chǎn)，當(dāng)年僅計(jì)提撥備7.7億，總的撥備不到23億。撥“貸”比僅0.23%，即便去掉其中的債券類產(chǎn)品不計(jì)，撥“貸”比也僅有0.3%。與之相比，小招的應(yīng)收賬款類投資5722億，計(jì)提撥備43億，撥“貸”比有0.75%。

　　就本期計(jì)提而言，小民本期計(jì)提撥備342億，占貸款余額的1.22%。一般來說，計(jì)提低于1.5%，可以視為利潤注水的特征之一。小招本期計(jì)提占貸款余額的比例為1.81%。

　　綜上所述，當(dāng)下小民在資產(chǎn)端的優(yōu)勢正在喪失，負(fù)債端則呈現(xiàn)差距拉大的態(tài)勢，人員裁撤，待遇差距拉大，人心浮動，各項(xiàng)業(yè)務(wù)以守成為主，實(shí)際差距比PE所體現(xiàn)出來的差距要大。因?yàn)樾∶竦腅，是需要脫水處理的，而小招卻還藏了很多肉肉，放出來的話能豐滿一圈。

　　不怕不識貨，就怕貨比貨。將小民和小招放在一起對比，實(shí)在是對小民很殘忍，基本上被全面碾壓。

　　唯一可以說好的一點(diǎn)是，無論是小招還是小民，他們的貸款遷徙率均出現(xiàn)全面下降（數(shù)據(jù)在招商18頁及民生38頁），顯示著經(jīng)濟(jì)情況的好轉(zhuǎn)，企業(yè)還貸能力的上升，這是對全行業(yè)的利好。

　　總體來說，銀行和企業(yè)相比，算是一個(gè)弱周期的行業(yè)，銀行不需要追求企業(yè)好到什么程度，只要不糟糕到付不起利息即可。

　　‘撿煙蒂’還是‘合理價(jià)格買優(yōu)秀企業(yè)’？這是投資界永遠(yuǎn)沒有答案的爭論，老唐也沒有終極答案，雖然我現(xiàn)在是越來越傾向于后者。

　　民生，目前看是一點(diǎn)點(diǎn)的在喪失競爭力，然而，它很賤啊，真的很賤。以H股價(jià)格計(jì)算，僅有約2150億市值，卻擁有3800億凈資產(chǎn)（含優(yōu)先股）。

　　小民當(dāng)下有2.8萬億貸款，即便極度悲觀，按照10%的不良率、所有不良貸款均損失70%考慮，凈損失也不到2000億。當(dāng)前已有撥備750億，從凈資產(chǎn)里再劃出來1300億填坑，剩下一個(gè)擁有全國牌照、42家分行的知名銀行，干干凈凈的2500億凈資產(chǎn)及全套架構(gòu)。

　　這樣一個(gè)純凈銀行，考慮牌照和前期費(fèi)用，至少值3000億，而當(dāng)下市值約等于純凈銀行7折的大優(yōu)惠。更何況，一直壓在小民身上的安邦大石已經(jīng)解除威脅，我愿意等待小民重振雄風(fēng)。

　　當(dāng)然，我也會繼續(xù)持有優(yōu)秀的小招，就當(dāng)花錢研究‘撿煙蒂’和‘合理價(jià)格買優(yōu)秀企業(yè)’的實(shí)戰(zhàn)差異了。

　　但是仍然要說，小招的領(lǐng)頭人能看見‘唯一可能從根本上改變和顛覆銀行商業(yè)模式的，是科技’，真的很贊。

　　而小民當(dāng)家的，居然想出送股這種餿主意，不知道是哪根筋搭鐵了？沒錢就不要裝闊，取消紅股，就卡章程約定的10%線，分三分錢也挺好。實(shí)在要想好聽，賬上600多億資本公積，你轉(zhuǎn)增也行??！非要逼小股東繳稅，管理層腦袋一定是秀逗了。

　　老唐同時(shí)持有招商H股和民生H股，而且兩只比例基本相當(dāng)。黑自己的持股，不會被歸為為陰謀論吧？嚯嚯……先黑到這兒。

　　老唐目前持股茅臺44%+，騰訊18%-，民生H6%-，招商H5%-，古井B6%+，洋河6%-，雙匯5%+，信立泰5%-，國投4%+，?？?%-。

　　2018年收益約為-2%，2014年11月25日設(shè)立的老唐實(shí)盤組合，至今凈值2.88元，同期實(shí)際凈值3.13元，差額為組合無法錄入港股和B股造成。

責(zé)任編輯：謝海平