央行再次定向降準 貨幣政策分化令人民幣承壓

　　本報記者 張奇 北京報道

　　央行再次定向降準

　　6月24日，央行正式宣布定向降準，自2018年7月5日起，下調國有大型銀行等金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，累計釋放7000億元流動資金，用于支持企業市場化法治化“債轉股”和小微企業融資。多位分析人士認為，本次定向降準是一種創新，同時也顯示貨幣政策存在結構性寬松，但是穩健中性的總基調未變，今年仍然有降準的可能。本次定向降準將撬動萬億資金支持債轉股，有利于債轉股項目資金成本的降低，推動債轉股進程，不過，債轉股項目推進過程中仍然有一些問題尚待解決。在本次定向降準宣布后，中美貨幣政策走向分化趨勢明顯，這使得中美利差或繼續收窄，加之前期在美元大幅升值期間，人民幣相對穩定，這導致人民幣匯率明顯承壓。（張星）

　　導讀

　　招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱，準備金的使用限定前提條件、規定用途、強調結構性，應該說是一種創新。正常來說，貨幣政策管總量、監管管結構，這種差別化降準相當于總量、結構都兼顧了。

　　在國務院常務會議提出“運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力”數日之后，定向降準如期而至。

　　6月24日，央行正式宣布定向降準，自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元；同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元；累計釋放7000億元流動資金，用于支持企業市場化法治化“債轉股”和小微企業融資。

　　分析認為，此舉有助于加速債轉股落地、緩解小微企業融資難。不過亦有人擔憂定向降準資金流向，交通銀行首席經濟學家連平認為，目前環境下，定向降準資金不易流至房企。

　　本次降準疊加央行近期的系列操作，引發了市場對貨幣政策取向的討論，多位受訪人士均認為，貨幣政策是結構性寬松或邊際寬松，總基調仍為穩健中性。

　　此外，未來仍有降準操作亦是普遍看法。民生銀行首席研究員溫彬稱，下一階段定向降準仍有空間、有必要，至年底可能仍有1-2次定向降準操作。

　　結構性政策再創新

　　本次定向降準包含兩方面內容：一是下調五大行和12家股份行準備金率0.5個百分點，釋放資金約5000億元，用于支持“債轉股”；二是下調郵儲銀行、城商行、農商行、外資行存款準備金率0.5個百分點，釋放資金約2000億元，用于支持小微企業。

　　定向降準支持債轉股被認為是一項創新舉措。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒稱，準備金的使用限定前提條件、規定用途、強調結構性，應該說是一種創新。正常來說，貨幣政策管總量、監管管結構，這種差別化降準相當于總量、結構都兼顧了。“肯定算是一種創新，以前沒有這樣做過。”光證資管首席經濟學家徐高稱。

　　據21世紀經濟報道記者梳理，此前央行已經對準備金政策進行諸多創新，包括2017年底開展“臨時準備金動用安排”、今年初開展普惠金融定向降準、4月份開展降準置換MLF等。

　　需要說明，本次創新操作亦引發市場對資金流向的擔憂。“定向支持小微的目標較難實現，若把貨幣比喻為水，小微企業地勢高，吸籌洼地可能仍是國企、房地產。“一位股份行支行負責人稱。

　　他告訴21世紀經濟報道記者，一種資金通過小微企業流向房企的方式是，商業保理公司購買房企供應商（含小微企業）的應收賬款，銀行再保理放款給商業保理公司，然后房企給供應商補高額利息。

　　“從歷次降準的結果來看，‘定向’只能做到央行到商業銀行這一步，而最終的資金流向，是央行與監管部門難以控制的。” 平安證券首席經濟學家張明稱。

　　連平認為，資金釋放后的第一步流向應該可以得到保證，監管可以定考核標準和具體指標。之后的資金流向與市場環境息息相關，目前環境下，定向降準資金不易外流。

　　他解釋稱，通常貨幣政策大幅寬松釋放的資金往往部分會進入資產領域，比如股市、樓市。原因在于投放力度大，但經濟需求還未起來。但是當前經濟運行總體平穩，需求增長狀況良好，而融資供給相對偏緊，這種情況下，小微企業本身資金需求非常明顯，因而資金釋放后，不易外流到其他領域。另外，銀行對資金投向也有監管，小微企業需報告用處，銀行可監測其流向。

　　“貨幣政策可以兼顧結構，但不代表能自己完成對結構的控制，所以現在強調‘雙支柱’，貨幣政策和金融監管要同時發力。在結構上限制或減少對國有企業、地方政府、房地產部門的信貸和資金流向，更多要運用金融監管政策。” 謝亞軒認為。

　　年內或仍有1-2次降準

　　伴隨著本次定向降準，貨幣政策取向引發探討，其中一個討論是貨幣政策是否已經走向寬松？

　　這種說法不無依據。其一，當前流動性的官方表述已經出現變化。6月20日，國務院常務會議相關表述為“合理充裕”，此前為“合理穩定”，更早之前為“基本穩定”。其二，央行操作層面來看，本次降準已是年內第三次，此外5月MLF抵押品擴容，6月央行超量投放MLF。

　　不過多位受訪人士認為，貨幣政策穩健中性的基調未變，不過在結構和邊際上出現變化。連平稱，去年是在朝偏緊的方向運行，現在則是朝偏松的方向。“從結果來看，強監管和去杠桿下，流動性不是合理適度，而是偏緊，這時如果不進行偏松方向調整，那么貨幣政策實際狀態就偏緊了。”

　　“貨幣政策需要根據經濟形勢做一些調整，現在實體融資相對較難，貿易摩擦還在升溫，經濟增長面臨下行壓力較大，所以在穩健中性的基調下，對貨幣政策做預調微調是必要的。”徐高稱。

　　東方金誠研究發展部副總經理王青認為，年內央行政策力度和節奏會相機微調，或將繼續降準0.5-1.5個百分點，相當于1至2次降準。“未來還是要降準。現在強監管環境下，表外轉表內，表內信貸對銀行資本金占用較多，這種情況下有必要通過降準讓利銀行，讓銀行有更多的放貸能力。”徐高對21世紀經濟報道記者表示。（編輯：張星）

責任編輯：楊群