專題：第十五屆陸家嘴論壇（2024）

　　[ 國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在今年4月的最新展望中預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有在所有國(guó)家平均分布，低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)欠佳，全球處于非常分化的局面。政策協(xié)調(diào)就是應(yīng)對(duì)這一問題的關(guān)鍵方面。 ]

　　6月19日，陸家嘴論壇在上海開幕。“全體大會(huì)二：加強(qiáng)國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇挑戰(zhàn)”引發(fā)關(guān)注。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在今年4月的最新展望中預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)增速為3.2%，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒有在所有國(guó)家平均分布，低收入國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)欠佳，全球處于非常分化的局面。政策協(xié)調(diào)就是應(yīng)對(duì)這一問題的關(guān)鍵方面。

　　會(huì)議集聚了全球政策界和中央銀行決策界重要的政策制定者，包括新加坡金融管理局行長(zhǎng)謝啇真；國(guó)際貨幣基金組織首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部主任古蘭沙（Pierre-Olivier Gourinchas）；倫敦金融城政府政策與資源委員會(huì)主席賀凱思（Christopher Hayward）；香港特別行政區(qū)財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局局長(zhǎng)許正宇；橡樹資本聯(lián)席創(chuàng)始人及聯(lián)席董事長(zhǎng)霍華德·馬克斯（Howard Marks）；諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授皮薩里德斯（Christopher Pissarides）。

　　新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策的自主性有所增強(qiáng)

　　過去兩年，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息超500個(gè)基點(diǎn)（BP）將政策利率提高至5.25%~5.5%的水平。歷來美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興市場(chǎng)都將面臨嚴(yán)重的匯率貶值、資本外流挑戰(zhàn)。不過近幾年以來，新興市場(chǎng)的韌性明顯增強(qiáng)。

　　謝啇真表示，新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣政策的自主性增強(qiáng)，主要原因有三點(diǎn)：首先，比較可信的政策框架已經(jīng)建立，新興市場(chǎng)國(guó)家有更加穩(wěn)定的財(cái)政政策和更強(qiáng)的監(jiān)管，對(duì)金融市場(chǎng)有更好的管理，并且本地貨幣市場(chǎng)更加發(fā)達(dá)；其次，市場(chǎng)和央行之間進(jìn)行了透明清晰的溝通，市場(chǎng)對(duì)于央行的政策能夠進(jìn)行正常反應(yīng)和充分理解；IMF扮演了非常重要的角色，組織了很多有深度的討論，使得各國(guó)央行可以更好地理解其他同業(yè)的想法。

　　對(duì)于國(guó)際流動(dòng)性措施的重要性，謝啇真表示，IMF是非常重要的國(guó)際安全網(wǎng)，中國(guó)和很多國(guó)家有雙邊貨幣互換，這也是非常重要的因素，這些都助推形成更加穩(wěn)定的貨幣體系。他強(qiáng)調(diào)，一個(gè)強(qiáng)勁有力的政策框架、國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面、清晰的央行溝通以及央行之間密切的合作，都是國(guó)際流動(dòng)性的強(qiáng)有力保障。

　　古蘭沙指出，更強(qiáng)的可信度和更好的框架使得各國(guó)能夠更加依靠匯率及其穩(wěn)定性，不再被迫跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐，各國(guó)可以根據(jù)自身需求定制政策。這種靈活性尤其體現(xiàn)在一些亞洲國(guó)家，有助于穩(wěn)定通脹。盡管全球面臨能源危機(jī)，但各國(guó)情況不同，通脹控制需求也不同。

　　IMF的研究顯示，疫情暴露了財(cái)政緩沖的重要性，許多國(guó)家的財(cái)政緩沖被破壞，重建難度大且有阻力。此外，生產(chǎn)率增長(zhǎng)預(yù)期不佳，雖然AI可能帶來希望，但仍存在不確定性，當(dāng)前生產(chǎn)率增長(zhǎng)在下降，這是未來的擔(dān)憂。此外，在全球協(xié)調(diào)方面，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是各國(guó)采取內(nèi)向型政策，影響了應(yīng)對(duì)共同挑戰(zhàn)的能力。這包括工業(yè)政策、貿(mào)易政策和補(bǔ)貼政策的內(nèi)向化傾向，是當(dāng)前的主要挑戰(zhàn)。

　　賀凱思則強(qiáng)調(diào)了國(guó)際合作和協(xié)調(diào)的重要性。例如，英國(guó)方面積極參與全球治理平臺(tái)和機(jī)制，如G20、IMF、國(guó)際清算銀行和多邊開發(fā)銀行。他對(duì)IMF于6月19日宣布在上海設(shè)立新的區(qū)域中心表示歡迎，并認(rèn)為國(guó)際組織和政策領(lǐng)導(dǎo)人可以通過提高協(xié)調(diào)、加強(qiáng)信息溝通、推動(dòng)包容性和增加透明性來做更多工作。

　　值得一提的是，香港作為開放經(jīng)濟(jì)體，扮演融通中外資本的重要角色，特別注意利率環(huán)境導(dǎo)致的資金流變化和對(duì)金融市場(chǎng)的影響。許正宇表示，保持金融穩(wěn)定的關(guān)鍵是聯(lián)系匯率制度，該制度已有超過40年的歷史，通過自動(dòng)利率調(diào)節(jié)機(jī)制，讓港元匯率和利率與美元相關(guān)聯(lián)；在金融監(jiān)管方面，香港在資本充足率、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面遠(yuǎn)高于國(guó)際要求，確保資金自由流動(dòng)并管控金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　未來海外利率很難回到低位

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期否認(rèn)了繼續(xù)加息的可能性，但降息預(yù)期則一降再降，頑固的通脹仍是一大挑戰(zhàn)。在馬克斯看來，未來5至10年內(nèi)，美國(guó)基準(zhǔn)利率不太可能再次回到0~2%的水平，除非在出現(xiàn)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的情況下需要緊急紓困，否則高度刺激性的利率政策將不再是美聯(lián)儲(chǔ)的首選方案。這是他自2021年以來一直堅(jiān)持的觀點(diǎn)。這也將使得全球經(jīng)濟(jì)面臨一個(gè)范式轉(zhuǎn)換。

　　當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體正經(jīng)歷各自的經(jīng)濟(jì)周期，展現(xiàn)出顯著的差異性。去年年底，市場(chǎng)部分預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將于2024年實(shí)施6次降息。然而，馬克斯始終認(rèn)為，相較于通過降息以滿足市場(chǎng)期待，美聯(lián)儲(chǔ)目前更應(yīng)將注意力集中于戰(zhàn)勝通脹，而這顯然也是美聯(lián)儲(chǔ)要做的。

　　中國(guó)正處于低通脹和低利率的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，馬克斯認(rèn)為，這種環(huán)境為實(shí)施刺激經(jīng)濟(jì)的政策提供了空間。這意味著中國(guó)擁有更多樣化的政策工具選擇，并可借此提振經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。

　　同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，各國(guó)的增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)預(yù)期不盡相同。例如，美國(guó)對(duì)于2%~3%的GDP增長(zhǎng)率已頗為滿意，而中國(guó)的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)則達(dá)5%。“我認(rèn)為，基于不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、所處周期階段、政策實(shí)施空間、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)等差異，全球貨幣政策并不需要保持一致，也無法實(shí)現(xiàn)一致。”

　　面對(duì)海外高利率，亞洲市場(chǎng)也迎來特殊的發(fā)展機(jī)遇。許正宇表示，離岸人民幣市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)的發(fā)展具有潛力，香港擁有全球最大的離岸人民幣資金池。由于美元利率走高，以人民幣發(fā)債有成本優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)了離岸人民幣債券在香港的發(fā)行，去年發(fā)行人民幣債券接近5000億元人民幣，比前年增長(zhǎng)近90%。

　　在利率上升的環(huán)境下，投資者對(duì)浮動(dòng)利率和靈活條款的產(chǎn)品（如私人信貸）更感興趣。香港希望發(fā)展成為更加完備的資產(chǎn)和財(cái)富管理中心，抓住這些產(chǎn)品的潛在發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)了解這些產(chǎn)品與傳統(tǒng)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)不同。

　　AI有助提升生產(chǎn)率但需思考如何監(jiān)管

　　在疫情過后，面對(duì)更高的利率環(huán)境，如何重振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是各國(guó)最關(guān)注的問題。人工智能（AI）的浪潮近兩年越發(fā)洶涌澎湃，各界也認(rèn)為AI未來將有助于提升生產(chǎn)率，但也需要思考如何監(jiān)管。

　　值得一提的是，就在6月19日，納斯達(dá)克連續(xù)七個(gè)交易日創(chuàng)新高，“AI之王”英偉達(dá)上漲3.5%，收盤以3.34萬億美元的市值超越微軟，成為美國(guó)以及全球最大上市公司，幾乎以一己之力推動(dòng)科技股和大盤近期的上漲。

　　謝啇真對(duì)AI相對(duì)樂觀。他表示，在某些特定應(yīng)用中，AI有望提高生產(chǎn)率。例如，Copilot可以在金融機(jī)構(gòu)、客戶關(guān)系管理、市場(chǎng)營(yíng)銷和內(nèi)部數(shù)據(jù)匯報(bào)等方面提高生產(chǎn)率。盡管技術(shù)發(fā)展迅速，具體影響尚不明確，但他對(duì)生產(chǎn)率提升持樂觀態(tài)度。

　　皮薩里德斯表示，每個(gè)關(guān)于AI的預(yù)測(cè)最后都被證明是錯(cuò)誤的。盡管許多人認(rèn)為AI會(huì)取代工作，實(shí)際上，AI在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體缺乏的是勞動(dòng)力，而不是工作崗位。美國(guó)和歐洲約80%的就業(yè)和生產(chǎn)都在服務(wù)業(yè)中，而服務(wù)業(yè)依賴良好的溝通技能，這些是AI難以取代的。

　　他認(rèn)為，每個(gè)國(guó)家需要不同的技術(shù)來實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。中國(guó)需要的是更多的消費(fèi)，而不是依賴AI來增加生產(chǎn)力。相反，應(yīng)鼓勵(lì)消費(fèi)以促進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展，這是西方經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展模式。 他強(qiáng)調(diào)，我們應(yīng)該關(guān)注人類福祉，讓AI機(jī)器人承擔(dān)枯燥的工作，例如搬運(yùn)重物。目前，AI主要幫助富人變得更富有，但它應(yīng)該被用來提升生活和工作的質(zhì)量。

　　賀凱思認(rèn)為，AI還是一個(gè)未知數(shù)，盡管AI已經(jīng)存在了很長(zhǎng)時(shí)間，但需要思考的是如何監(jiān)管。

　　“AI是沒有國(guó)界的，怎么在全球進(jìn)行AI方面的合作？AI可能是一股向善的力量，也可能是帶來危險(xiǎn)的力量。我們要從這兩個(gè)角度看AI，而不只是陶醉在AI會(huì)解決所有經(jīng)濟(jì)問題的想象中。”賀凱思說。

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責(zé)任編輯：張文