環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)

　　2018年4月，資管新規(guī)的出臺打破了剛兌的痼疾，銀行理財(cái)被迫向凈值化轉(zhuǎn)型，與此同時(shí)，背負(fù)著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)整改、凈值化轉(zhuǎn)型重任的理財(cái)子公司陸續(xù)獲批籌建。然而理財(cái)子公司“受限”久期匹配無法順利“承接”久期長的PPP項(xiàng)目、永續(xù)債等老產(chǎn)品，而大部分這些老產(chǎn)品的持有者為四大行，或正因此，監(jiān)管部分才采取“一行一策”的措施，將轉(zhuǎn)型期限最晚放寬到2025年。

　　12月10日，據(jù)媒體報(bào)道，監(jiān)管此前與部門銀行以窗口指導(dǎo)形式溝通過部分難消化老資產(chǎn)的解決期限問題，如果超過2021年底資管新規(guī)過渡期尚未處置完，可采取“一行一策”的措施，最晚放寬到2025年。

　　而早在2018年4月，央行宣布資管新規(guī)過渡期將于2020年底結(jié)束。上半年受新冠疫情影響，今年7月31日，央行宣布過渡期延長至2021年底。

　　事實(shí)上，一再延期的背后主要是部分久期較長老產(chǎn)品短期難以處理。而專為資管新規(guī)設(shè)立的理財(cái)子公司因面臨期限匹配的規(guī)定也致使其去“無力”去承接這些老產(chǎn)品。

　　久期長的PPP項(xiàng)目、永續(xù)債等成為資管新規(guī)“攔路虎”

　　2018年4月，央行聯(lián)合多部門發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）。按照既定計(jì)劃，資管新規(guī)過渡期將于2020年底結(jié)束。

　　資管新規(guī)發(fā)布以來，銀行大力開展理財(cái)業(yè)務(wù)整改，其中各家銀行積極籌備設(shè)立理財(cái)子公司，加速產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。但因疫情滋擾，部分企業(yè)經(jīng)營受影響，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型也面臨較大壓力。

　　因此央行在7月31日宣布過渡期延長至2021年底。不過12月10日，有媒體披露，監(jiān)管此前與部分銀行以窗口指導(dǎo)形式溝通過部分難消化老資產(chǎn)的解決期限問題，如果超過2021年底資管新規(guī)過渡期尚未處置完，可采取一行一策的措施，最晚放寬到2025年。

　　據(jù)悉，這些老產(chǎn)品中有投向久期為十幾年的PPP項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)基金，還有銀行的永續(xù)債。

　　永續(xù)債是銀行補(bǔ)充其他一級資本的重要渠道。央行在日前發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報(bào)告（2020）》中表示，下一階段，要繼續(xù)推動銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充一級資本，特別是支持經(jīng)營穩(wěn)健的中小銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年截至11月末，銀行已發(fā)行38只永續(xù)債，發(fā)行規(guī)模達(dá)5985億元，發(fā)行主體涵蓋大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)商行、民營銀行等各類商業(yè)銀行。

　　由于發(fā)行規(guī)模大、流動性低、久期長等缺點(diǎn)，永續(xù)債的認(rèn)購方多為政策性銀行、大中型商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)。而銀行則是動用表內(nèi)資金和表外理財(cái)去認(rèn)購。

　　報(bào)道中顯示，部分大行的老產(chǎn)品超過萬億規(guī)模，約占產(chǎn)品總規(guī)模的五分之一，今年底之后，難以消化的存量資產(chǎn)還有3000億元-4000億元的規(guī)模。

　　這些久期長的老產(chǎn)品，即便銀行有理財(cái)子公司，但也因久期匹配“受限”不能順利承接。

　　理財(cái)子公司承接老產(chǎn)品“受限”資管新規(guī)

　　2018年4月，資管新規(guī)正式出臺，成為去杠桿的標(biāo)志性事件。截至2019年末，中國影子銀行規(guī)模三年累計(jì)壓縮了16萬億元，信托業(yè)的同業(yè)通道業(yè)務(wù)較歷史峰值累計(jì)下降近5萬億元。

　　資管新規(guī)的重點(diǎn)在于打破剛性兌付、推動產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型以及壓降非標(biāo)資產(chǎn)，對于不符合監(jiān)管要求的“老產(chǎn)品”，要求金融機(jī)構(gòu)有序壓縮遞減。

　　對于金融機(jī)構(gòu)而言，壓降違規(guī)理財(cái)產(chǎn)品的思路主要有兩種：一是對不符合要求的存量資產(chǎn)進(jìn)行替換，包括非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、表外資產(chǎn)回表；二是提前終止產(chǎn)品或使其自然到期。

　　此前，已有多家銀行強(qiáng)行終止已發(fā)理財(cái)產(chǎn)品。自2018年以來，銀行理財(cái)市場共有1432只產(chǎn)品提前終止，其中有1348只于新規(guī)發(fā)布后終止。

　　不過對于久期長的非標(biāo)、PPP項(xiàng)目、永續(xù)債卻成為理財(cái)子公司跨不過去的門檻。

　　資管新規(guī)允許理財(cái)子公司的公募理財(cái)可以投資非標(biāo)資產(chǎn)，但有如下規(guī)定：一是期限匹配，除另有規(guī)定外，理財(cái)資金投資非標(biāo)資產(chǎn)的終止日不得晚于封閉式理財(cái)產(chǎn)品的到期日或開放式理財(cái)產(chǎn)品的最近一次開放日。

　　而公募理財(cái)?shù)馁Y金來源期限一般都很短，幾天或幾個(gè)月不等。但是非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的期限一般在1年期以上。

　　此外，部分銀行此前持有大量永續(xù)債也成為難點(diǎn)，因?yàn)橛览m(xù)債沒有明顯贖回安排，也不會有投資人的回售安排，所以無法做到期限匹配。這也意味著，理財(cái)子公司想要發(fā)行新產(chǎn)品去承接老產(chǎn)品面臨一定的限制。

　　股份行凈值化率高，四大行墊底

　　資管新規(guī)后，商業(yè)銀行紛紛設(shè)立理財(cái)子公司。2019年2月15日，工商銀行旗下理財(cái)子公司工銀理財(cái)有限責(zé)任公司獲批籌建，僅用3個(gè)多月就率先開業(yè)，在商業(yè)銀行理財(cái)子公司中拔得頭籌。

　　根據(jù)工商銀行半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年6月末，工銀理財(cái)總資產(chǎn)168.24億元，凈資產(chǎn)165.94億元，上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤2.56億元，在已披露業(yè)績的理財(cái)子公司中排名第六。截至2020年6月末，非保本理財(cái)產(chǎn)品余額2.49萬億元。

　　公開信息顯示，截至目前，全國已有23家銀行系理財(cái)子公司獲批，包括2家中外合資機(jī)構(gòu)，其中有21家已開業(yè)。在全性股份制商業(yè)銀行中，招商銀行、興業(yè)銀行、光大銀行、中信銀行、平安銀行、華夏銀行等6家股份行旗下的理財(cái)子公司已陸續(xù)開業(yè)；廣發(fā)銀行、浦發(fā)銀行2家旗下的理財(cái)子公司也相繼獲批籌建。

　　理財(cái)子公司的設(shè)立原本就是為了滿足理財(cái)產(chǎn)品的凈值化，在2018年4月資管新規(guī)出臺后，理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型也在緊鑼密鼓的進(jìn)行。

　　根據(jù)2019年理財(cái)年報(bào)披露的數(shù)據(jù)，截止到2019年末，非保本理財(cái)規(guī)模為23.4萬億元，其中符合資管新規(guī)要求的凈值型產(chǎn)品規(guī)模為10.13萬億元。也就是說2020年-2021年兩年時(shí)間內(nèi)，仍有13.27萬億元的理財(cái)產(chǎn)品面臨著凈值化轉(zhuǎn)型和整改。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來主要的20家銀行理財(cái)凈值化占比大幅度提升。其中招商銀行、和北京銀行基本已經(jīng)完成了凈值化轉(zhuǎn)型。徽商銀行，交通銀行，北京銀行上半年的凈值化比例大幅度提升，提升比例都是20個(gè)百分點(diǎn)。此外中信銀行、江蘇銀行、興業(yè)銀行、杭州銀行上半年的理財(cái)凈值化比例提升也都有10個(gè)百分點(diǎn)。

環(huán)球老虎財(cái)經(jīng)制圖

　　不過值得注意的是，部分銀行8月以來的凈值化率提升稍微放緩，目前進(jìn)度較慢主要集中在4大行和郵儲。

　　而老產(chǎn)品的持有者絕大部分為四大行，這也能解釋四大行的凈值化率較低。據(jù)悉，資管新規(guī)實(shí)施以來，截至7月31日，工行存量理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)持有非標(biāo)資產(chǎn)約5000多億元，比高點(diǎn)時(shí)壓降了46%。

　　顯然，短期難以消化的老產(chǎn)品按照“一行一策”的整改原則，時(shí)間最晚放寬到2025年，持有這些久期長的老產(chǎn)品銀行整改的壓力將明顯得到減輕。

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責(zé)任編輯：張譯文