同業存單市場8月再現“量價齊升”，MLF利率并非存單利率上限
原創 劉佳
來源：華夏時報
華夏時報記者 劉佳 北京報道
“低迷”許久的同業存單近幾月迎來全面反彈。隨著資金面邊際收斂，同業存單市場8月再現“量價齊升”的局面。
數據顯示，5月以來，同業存單發行規模穩步上升。5月、6月、7月發行量分別為1.06萬億元、1.36萬億元和1.83萬億元，8月以來存單發行量繼續上升。
從發行結構來看，6月股份行和城商行同業存單發行規模明顯回升；進入7月，國有大行“接棒”成為發行主力，同業存單發行規模占比已接近三成。
值得注意的是，除了發行規模出現反彈，近期同業存單發行利率也有明顯走高態勢。超半數銀行1年期同業存單報價超過3%，高于MLF2.95%價格，最低也達2.85%。
有多位分析師預計，在當前1年期AAA存單利率正在接近2.95%的MLF利率的背景下，隨著貨幣維持中性存單利率或擊穿MLF利率，后續將圍繞MLF波動。
存單發行規模上行
數據顯示，從發行量看，6月以來同業存單發行量持續增加，其中7月下旬以來漲幅擴大。6月同業存單總發行量為1.36萬億元，7月增至1.83萬億元，8月以來存單發行量繼續提升。
其中，7月國有大行同業存單發行規模為5818億，環比6月驟增4302億，
截至8月17日，8月同業存單已發行1508只，總發行量為1.17萬億元，全月發行規模預計將達到2萬億左右，成為今年單月發行規模最高的月份。
華南某券商首席固收分析師表示，上半年國有大行是信貸投放的主力軍。“國有大行信貸投放力度較大，增加了其負債端壓力。此外，流動性收縮環境下也需要發行同業存單補充負債。”
從商業銀行信貸收支表上看，中小行在央行的存款規模6月還有所上升，增速相對穩定，但大行在央行的存款規模在6月大幅下滑8000億，這在沒有降準的月份是十分罕見的現象。
“今年以來，商業銀行的信貸擴張速度較快，這也對于準備金有更大幅度的占用，使得商業銀行長期流動性緊縮的局面更加嚴重。而央行MLF的主要對手方是大型商業銀行，央行流動性凈回籠使得其負債壓力不斷加大。” 信達證券研究員對記者表示。
結構性存款規模下降
隨著商業銀行同業存單發行呈量價齊升以外，結構性存款規模則持續下降。
央行數據顯示，截至7月末，中資銀行結構性存款規模為10.17萬億元，較6月末縮水逾6000億元，已經連續三個月下降。
有券商研報指出，二季度以來監管明確嚴控資金空轉套利，要求壓降結構性存款規模，隨著結構性存款的壓降，銀行可能急需通過發行同業存單來彌補負債缺口。
“結構性存款的壓降可能是同業存單發行規模上行的原因之一，但央行持續回籠貨幣帶來的流動性短缺或是大行同業存單凈融資上行的主要原因。” 前述研究員表示。
中國人民銀行最新公布的數據顯示，7月末結構性存款余額為10.17萬億，環比上月下降6547.19億，由此結構性存款實現三連降，相比最高峰時的4月份下降近2萬億。
結構性存款自2017年起一直保持增長勢頭，到2020年1-4月又迎來一波上漲熱潮，對于持續火爆的原因，中信證券首席固收分析師明明表示，融資成本降低催生套利空間是此次結構性存款大幅增長的主要原因。
此后監管部門陸續出臺政策，對部分銀行進行窗口指導。
以北京為例，6月12日晚，北京銀保監局發布《關于結構性存款業務風險提示的通知》（京銀保監發〔2020〕320號），要求年內結構性存款業務增長過快的銀行，應切實采取有力措施，逐月壓降本行結構性存款規模，在2020年末，將總量控制在監管政策要求的范圍之內。
據記者了解，其中部分銀行也已陸續收到了銀保監會的窗口指導，要求規范結構性存款管理，繼續壓降結構性存款規模，在2020年9月30日前壓降至年初規模，并在2020年12月31日前逐步壓降至年初規模的三分之二。
“存量結構性存款中，主要還是以股份行與大型城商行為主的中小行規模較大，6月末仍有6.8萬億，占其各項存款的比重達到了7.2%，而七大行的結構性存款僅有4萬億，占其各項存款的比重僅為4.1%。因此結構性存款壓降可能對股份行與城商行的影響更大。”前述研究員指出。
存單利率走高
除了發行規模出現反彈，近期同業存單發行利率也有明顯走高態勢。
實際上，從6月起，存單發行利率就有上升，且股份行利率上升較城商行、農商行更多。步入7月，同業存單發行的加權平均利率為2.5748%，較上月上升了約0.3個百分點。
截至2020年7月31日，國有銀行、股份制銀行、城商行和農商行3個月同業存單發行利率分別為2.55%、2.57%、2.69%和2.75%，較上月分別上升0.47、0.46、0.49和0.28個百分點。
海通證券固收分析師姜珮珊稱，結構性存款余額下降，會給商業銀行帶來負債端壓力，而同業存單相對靈活，短期內可以彌補負債缺口，從而保證流動性覆蓋率等流動指標。
值得一提的是，央行日前發布的二季度貨幣政策執行報告首度指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞MLF利率波動。
雖然MLF利率沒有變化，但在近期同業存單利率持續上行情況下，MLF的吸引力提升。
據中國貨幣網數據顯示，在同業存單路演報價中，超半數銀行1年期同業存單報價超過3%，高于MLF2.95%價格，最低也達2.85%。
那么存單利率與MLF利率關系如何呢？
此前，貨幣持續寬松階段，1年期存單利率大多低于1年期MLF利率；當貨幣轉向中性，存單利率圍繞MLF上下波動；貨幣收緊疊加金融去杠桿，存單利率大幅高于MLF利率。
“因此在貨幣從寬松轉向中性階段，MLF利率并非同期限存單利率的上限。” 姜珮珊表示。
需要注意的是，數據顯示8月存單發行利率（加權平均）已達到2.72%，環比上升15BP，相比5月份則上行了100BP，創出2月以來的新高。
而對下半年同業存單市場的量價的展望，光大證券首席銀行業分析師王一峰表示，從量上看，結構性存款與同業存單“蹺蹺板效應”仍將延續，下半年同業存單月均凈融資額有望維持在1500-3000億元水平。
“從價格上看，下半年資金面整體維持中性格局，同業存單價格運行存在一定剛性，下行空間有限，經過7月份的調整，同業存單價格較為符合央行的合意管控目標，MLF利率將成為同業存單的基準錨。未來1年期同業存單利率將大概率維持在2.8-3.0%區間，且1Y品種占比有望增加。” 王一峰說。
責任編輯：陳鑫
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