《交易日財經(jīng)早報》已更新，滬指放量反彈，有哪些信號值得關(guān)注？8月中下旬，哪條線或受資金熱捧？具體內(nèi)容請聽早報本日解讀。

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　　作者：周媛 陳書玉

　　來源：證券時報網(wǎng) ID：wwwstcncom

　　8月17日，A股三大股指高開高走，證券、銀行、保險等大金融板塊表現(xiàn)強勁，滬深兩市日內(nèi)成交額再度突破萬億元。截至收盤，滬指漲2.34%，報收3438點；深成指漲1.88%，報收13742點；創(chuàng)業(yè)板指漲1.04%，報收2696點。

　　在火熱的市場行情下，未來如何投資？證券時報特邀中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷做客時報會客廳，和投資者分享投資見解。

　　劃重點，李迅雷認為，A股不太可能有全面牛市，而是結(jié)構(gòu)性的。新價值投資時代下，要有轉(zhuǎn)型思維和頭部思維，關(guān)注新興行業(yè)，配置核心資產(chǎn)。房地產(chǎn)已經(jīng)進入后周期時代，仍可關(guān)注三條線：粵港澳大灣區(qū)、杭州灣灣區(qū)、長江經(jīng)濟帶。黃金具有避險和投資雙重屬性，由于貨幣超發(fā)嚴(yán)重、局部地區(qū)動蕩等因素會走慢牛行情。

　　以下為訪談精彩回顧：

　　主持人：最近市場行情比較活躍，尤其是17日券商、銀行、保險等大金融板塊大幅上漲，有觀點認為在經(jīng)濟復(fù)蘇的背景下，周期股的行情是可以被看好的，您怎樣認為呢？

　　李迅雷：從宏觀角度看，近期市場活躍主要是經(jīng)濟出現(xiàn)了一定反彈。今年受疫情的影響經(jīng)濟一季度大幅度回落，二季度開始反彈，七月份則開始走平臺，復(fù)蘇速度已經(jīng)放緩。但要說新一輪周期來了，這個觀點過于樂觀，從數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟是處在一個下降的通道中，增速是下行的。最近上漲的券商、銀行、保險、地產(chǎn)等都屬于低估值板塊，大概處于歷史估值的25分位區(qū)間，低估值板塊隨時都有回升的理由。從宏觀經(jīng)濟的角度來看，不支持周期股有太大行情，但是他們現(xiàn)在的優(yōu)勢就是估值偏低，所以應(yīng)該會找一個平衡，會有補漲或者估值修復(fù)的行情。

　　主持人：經(jīng)濟和股市之間的相關(guān)性應(yīng)該如何看待？經(jīng)濟弱復(fù)蘇的前提下，股市可以走牛嗎？

　　李迅雷：一般來說，股市是經(jīng)濟的晴雨表。但從中國過去30年來看，這個功能沒有很好地發(fā)揮。2010年以前的中國處于經(jīng)濟高增長階段，但股市仍然跌宕起伏。中國股市是屬于新興市場，存在估值結(jié)構(gòu)扭曲問題，股市雖然整體的指數(shù)和經(jīng)濟的走勢不太一致，但股市行業(yè)板塊的表現(xiàn)與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是比較一致的，股市更多反映了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化。A股不太可能有全面牛市，而是結(jié)構(gòu)性投資機會的。至于周期和非周期的切換，最多是動態(tài)平衡。美國的十年牛市，也不是經(jīng)濟周期決定的，而是新興行業(yè)的驅(qū)動，美股指數(shù)以成分股為風(fēng)向標(biāo)，所以表現(xiàn)出了十年的長牛，實際上也是二八現(xiàn)象，屬于結(jié)構(gòu)性牛市。A股目前上證指數(shù)還充分沒有反映出新興行業(yè)的崛起，但隨著指數(shù)的重修今后會逐步體現(xiàn)。

　　主持人：市場分化越來越大，估值貴的越漲，而估值便宜的越被拋棄，您如何看待這個現(xiàn)象？

　　李迅雷：市場風(fēng)格切換有一個比較明顯的標(biāo)志，2017年以前股市是中小市值股票走勢強勁，2017年以后大市值股票強勁。這說明在中國股市制度越來越完善的情況下，市場在慢慢趨于理性，投資者結(jié)構(gòu)有了改善，機構(gòu)投資者話語權(quán)逐漸增加。可以說，2017年是具有劃時代意義的，這之后都屬于新價值投資時代。

　　主持人：新價值投資時代您是如何定義的？

　　李迅雷：傳統(tǒng)的價值投資主要看靜態(tài)估值，如過去五朵金花估值低，后來成長性就差了。新價值投資時代看動態(tài)估值，比如房地產(chǎn)、銀行估值雖然便宜，但這些都不是新興行業(yè)。新價值投資時代主要與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有關(guān)，比如醫(yī)藥、電子、通訊、計算機、消費升級、新能源等，機構(gòu)投資者普遍對這些行業(yè)的成長性認可度具有一致預(yù)期。

　　主持人：從7月底政治局會議上來看，貨幣政策是否已經(jīng)在從寬貨幣轉(zhuǎn)為寬信用了？對于普通投資者來說，有何影響？

　　李迅雷：有這種現(xiàn)象，今年的兩會再次提出銀行要給實體經(jīng)濟讓利，有一定寬信用的味道。我們可以看到，今年M2大幅上升，但經(jīng)濟還在下行，所以今后兩個季度降息的可能性比較小，因而債券市場表現(xiàn)疲弱，但相對股市是有利的。今年受疫情影響，消費減少、居民儲蓄增加、拉動投資增加、公募產(chǎn)品火爆，股市增量資金增加，推動了近期的市場行情。但未來太緊或太寬松的貨幣政策都不可能。

　　主持人：您曾經(jīng)提到過內(nèi)循環(huán)有些被過度解讀了，您覺得應(yīng)該如何正確看待內(nèi)循環(huán)？

　　李迅雷：我認為內(nèi)循環(huán)主要有兩方面，一是國際大循環(huán)下的屬于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈部分增值，過去我們以出口為導(dǎo)向，但都是大進大出、兩頭在外，我們只是做了簡單加工的工作，國內(nèi)附加值很低，未來要提高加工產(chǎn)品附加值；另一方面要加強國內(nèi)大循環(huán)，今后加大進口替代力度，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，減少對外依賴，擁有核心技術(shù)、尖端產(chǎn)品，有利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

　　主持人：今年資本市場上有很多制度性改革，比如創(chuàng)業(yè)板注冊制等，這些變化如何解讀呢？

　　李迅雷：資本市場要為實體經(jīng)濟服務(wù)，推進資本市場開放和改革是一貫提法，今年兩會政府工作報告上也提到改革創(chuàng)業(yè)板并試點注冊制，發(fā)展多層次資本市場。這些都是為了增強資本市場話語權(quán)，規(guī)范資本市場，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，有重大的積極意義。像深圳創(chuàng)業(yè)板注冊制是屬于存量改革，未來實現(xiàn)存量和增量的變革，投資標(biāo)的會越來越豐富，投資機會也會越來越多。

　　主持人：在制度改革后，投資者應(yīng)該如何調(diào)整投資心態(tài)呢？

　　李迅雷：投資者要對規(guī)范市場有正確認識，從交易頻率看，目前我們整體的投資風(fēng)格和美國市場還有區(qū)別，許多人還是去做投機，炒題材、炒概念，投資者應(yīng)該更多關(guān)注上市公司治理、 分紅回報率等。而隨著機構(gòu)投資者比重越來越大，個人投資者存在一定的競爭弱勢，比如創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)含量和以往不一樣、虧損公司如何估值，這些方面?zhèn)€人投資者還需要學(xué)習(xí)， 如果學(xué)習(xí)能力不強，建議委托機構(gòu)投資者進行投資。

　　主持人：中美博弈也是大家非常關(guān)注的，美國大選之后情況是否會有改善，還是說未來長時間內(nèi)中美博弈都會影響我們的投資決策？

　　李迅雷：無論有沒有美國大選，中國都已經(jīng)成為全球第二大經(jīng)濟體，競爭力也在逐漸上升，同時中國經(jīng)濟的增長速度遠遠超過美國，不久的將來會成為全球第一大經(jīng)濟體，所以大國博弈不可避免。現(xiàn)在主要是外貿(mào)領(lǐng)域的博弈，未來可能還會涉及到金融、外交、意識形態(tài)等方面的博弈，我們要做好這種準(zhǔn)備。中華民族是一個愛好和平的民族，從政策上也體現(xiàn)出我們一直保持穩(wěn)中求進和克制，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和其他風(fēng)險。事實上這次疫情就充分體現(xiàn)了我們的制度優(yōu)勢，雖然現(xiàn)在國際環(huán)境確實較之前有動蕩，但要對我們國家的管控能力、化解能力有信心。

　　主持人：那這種環(huán)境下對我們投資的主要影響是什么呢？

　　李迅雷：在市場中投資要有逆向思維，悲觀的時候建立信心，樂觀的時候要想風(fēng)險。

　　主持人：這次的疫情是百年不遇的，各國的經(jīng)濟都受到了影響，但美股反而表現(xiàn)不錯。如果今年下半年或者是明年疫苗研發(fā)成功，全球疫情都得到控制，美聯(lián)儲有沒有可能改變現(xiàn)在的政策、回收一些流動性，會不會由此引發(fā)一些風(fēng)險呢？

　　李迅雷：疫情之后，美國政府大規(guī)模舉債，財政赤字率升高。數(shù)據(jù)顯示，美國二季度居民收入增長10%，消費下降10%，美國居民部門儲蓄率上升。這就可以理解美國股市的上漲，因為美國的投資者基本上都是以投資股市為主。全球經(jīng)濟下行是大趨勢，美國、歐洲都進入了下行通道，疫情只是改變了斜率，所以疫苗研發(fā)成功，美聯(lián)儲也不會馬上收緊貨幣政策，而是等到經(jīng)濟平穩(wěn)再慢慢收，會有一段緩沖期。另外，對于疫苗也不要給予厚望，比如乙肝疫苗研發(fā)那么多年了，還是不能阻止乙肝流行。

　　主持人：中國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級的換擋期，您認為拉動我們經(jīng)濟增長未來主要靠什么呢？

　　李迅雷：從“三駕馬車”的角度來看，消費對經(jīng)濟拉動的作用是比較明顯的；投資方面目前主要是基建和房地產(chǎn)；制造業(yè)需求有限，過去投資（資本形成）對GDP的貢獻大概是45%左右，現(xiàn)在降到了35%左右；出口方面，今年因為我們的疫情控制比較好，出口還不錯，與其他國家形成了錯位增長，但這是短期現(xiàn)象，長期還是要下降的。產(chǎn)業(yè)拉動經(jīng)濟增長的角度來看，未來主要依靠新興產(chǎn)業(yè)，但新舊動能轉(zhuǎn)化至少需要10年以上時間，未來更多的機會還是新舊動能轉(zhuǎn)換帶來的結(jié)構(gòu)性機會。

　　主持人：那您認為未來的投資主線是什么？

　　李迅雷：一方面要看經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的方向，關(guān)注新興行業(yè)，美國過去GDP增長在1%-3%的區(qū)間仍然撐起了十年牛市，未來中國GDP增長即使回落到4%-5%，也足以支撐結(jié)構(gòu)性牛市；另一方面要看到存量經(jīng)濟下的集聚和分化趨勢，抓大放小，像樓市的一二線城市房價強勁、而四五線城市房價趨弱，股市中頭部企業(yè)市場份額不斷提高，小企業(yè)市場份額則被逐漸蠶食。

　　主持人：7月份全國地產(chǎn)的銷售面積、銷售額同比增速回升都很明顯，而且地產(chǎn)新開工的面積也在繼續(xù)回升，您怎么看待房地產(chǎn)未來的趨勢？對于投資者來說，買股還是買房如何選擇？

　　李迅雷：房地產(chǎn)最近的強勁和一季度過于低迷有關(guān)，主要是補漲，長期看房地產(chǎn)已經(jīng)進入后周期時代。從大類資產(chǎn)投資角度來看，建議增加權(quán)益類資產(chǎn)投資比重，降低房地產(chǎn)投資比重。房地產(chǎn)的投資機會也是結(jié)構(gòu)性的，人口、資金、產(chǎn)業(yè)、信息流量大的區(qū)域可能有轉(zhuǎn)型成功的機會，主要關(guān)注三條線：粵港澳大灣區(qū)、杭州灣灣區(qū)、長江經(jīng)濟帶，這些地區(qū)因為產(chǎn)業(yè)、人口、貨幣、信息的集中，未來GDP的占比會上升，會有更多的機會。

　　主持人：今年以來黃金走勢很強，雖然上周開始出現(xiàn)調(diào)整，但市場上已經(jīng)有觀點認為黃金隨時有可能開始第二波上漲，您怎么看待？

　　李迅雷：全球貨幣超發(fā)是黃金上漲的主要邏輯，布雷頓森林體系解體美元和黃金脫鉤后，過去50年，美元相對于黃金貶值了97%，與此同時許多新興市場的貨幣如印度盧布等也大幅貶值。這一輪黃金上漲是疫情導(dǎo)致的美元再度超發(fā)，其他貨幣競相貶值引致，現(xiàn)在來看美聯(lián)儲短時間內(nèi)還不會收緊貨幣政策，黃金應(yīng)該還有不小的上漲行情。但上漲幅度不好預(yù)測，以目前的黃金價格，短期內(nèi)繼續(xù)大幅度上漲還是有難度的。黃金具有避險和投資雙重屬性，由于貨幣超發(fā)嚴(yán)重、局部地區(qū)動蕩等因素還有看高的邏輯，我個人認為會走慢牛行情。

　　投資者提問

　　問：下半年布局哪些行業(yè)有比較大的確定性？

　　李迅雷：目前大家看好的行業(yè)估值都不便宜，現(xiàn)在去追漲意義不大，低估值板塊可能因為此前擔(dān)憂比較多有所提升。建議投資者眼光放長遠，不要總是博弈思維。2014年陸港通開通后，AH價差并沒有縮小，未來企業(yè)年金、社保基金、保險資金等會進一步流入股市，建議關(guān)注低估的品種，相對便宜的科技股、香港紅籌股等。

　　中國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷了三個階段，90年代是短缺經(jīng)濟時代，那時股市剛剛出現(xiàn)，綜合類、百貨類的股票漲得最多；2000年以后是過剩經(jīng)濟時代，資金少好資產(chǎn)多，周期性的股票漲得好；而現(xiàn)在是核心資產(chǎn)荒的時代，資金多好資產(chǎn)少，建議投資者配置核心資產(chǎn)，選擇頭部企業(yè)、上升的行業(yè)和優(yōu)秀的基金經(jīng)理。

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責(zé)任編輯：陳悠然 SF104