原標題：超7000億元特別國債待發 7月降準會否落地？

　　來源：21世紀經濟報道

　　作者：周瀟梟 

　　二級市場收益率下行，并沒有傳導到一級發行市場上。近期續發的特別國債，其發行收益率略高于首發時的利率，就是證明。

　　6月30日，財政部對外發布今年三季度國債發行計劃，其中特別國債將集中在7月發行完畢，將分11批陸續發行，其中的10批為“續發”債券，期限以10年期為主。

　　6月18日抗疫特別國債開閘以來，6月已經發行2900億元，這意味著7月有共計7100億元特別國債待發。

　　今年上半年地方政府債券提前放量發行，加上國債發行量，上半年政府債券月均發行規模接近1萬億元。在特別國債的加持下，7月國債發行無疑將創造一個小高峰。

　　4月以來，債市收益率整體不斷上行。近一周，二級市場情緒有所恢復，債市收益率有所回落。未來特別國債的集中供應，也加劇了市場的猜測：貨幣政策是否放松，降準是否會在7月落地？

　　近期續發利率有所走高

　　7月1日，財政部續發7年期抗疫特別國債500億元，中標收益率為2.7254%，稍高于票面利率（2.71%）。

　　該批特別國債是“2020年抗疫特別國債（二期）”的續發，首發于6月18日，當時競爭招標確定“利率”為2.71%。續發該期特別國債，招標標的變為“價格”，即債券票面利率維持2.71%不變，競爭招標確定債券價格（在票面價格100元左右波動），折算后中標收益率為2.7254%。

　　目前已經發行的特別國債，每次發行額度要么為500億元，要么為700億元。通過分批次續發，既能保證債券相對均衡發行，還能隨行就市確定資金成本。

　　6月30日續發了5年期、10年期特別國債，中標收益率均高于票面利率。比如，5年期特別國債中標收益率為2.4454%，其6月18日投標確定的票面利率為2.41%。

　　“如果不是續發，那就是不同品種的國債。通過分批續發，來增加規范合約某一品種的特別國債規模，這樣有利于提高二級市場交易量。”中國財政科學研究院金融研究中心主任趙全厚對21世紀經濟報道記者表示。

　　4月末以來，債市整體在走熊，債券收益率不斷上行。近一周，債市情緒有所好轉，二級市場收益率有所下行。財政部國債收益率曲線顯示，6月22日的7年期國債收益率為2.91%，7月1日降至2.83%。

　　二級市場收益率下行，并沒有傳導到一級發行市場上。近期續發的特別國債，其發行收益率略高于首發時的利率，就是證明。不過，國債一級市場發行利率要低于二級市場收益率，7月1日續發的7年期特別國債發行利率為2.7254%，要低于當天2.91%的7年期國債收益率。

　　開源證券固收首席分析師楊為敩對21世紀經濟報道記者表示，近期續發特別國債的發行收益率，之所以高于新發時的利率，是隨行就市的結果。4月末以來，債市收益率整體在上行，這是貨幣收緊的結果。近期債市確實有所好轉，情緒變化是二級市場帶動一級市場，這里會存在時間差。

　　7月是否降準？

　　1萬億抗疫特別國債，將主要用于公共衛生等基建投資領域。政策層面希望1萬億特別國債盡快發揮穩投資等作用，于是抓緊排期要求在7月底前完成發行。

　　財政部明確表示，為保障抗疫特別國債平穩順利發行，將充分考慮現有市場承受能力，加強與一般政府債券發行的統籌，適當減少6、7月份一般國債、地方債發行量，為特別國債發行騰出市場空間。

　　從發行數據上來看，6月地方債確實在為特別國債讓道，6月地方政府發行債券2867億元，5月該數據為13025億元——地方債6月發行縮量明顯。相應的，6月國債發行規模達到6849億元，為今年上半年月度最高值，7月7100億元特別國債的發行，無疑將刷新這一紀錄。

　　4月末不斷走熊的債市，在期待貨幣政策能有所放松。6月15日，央行縮量續作MLF，釋放貨幣政策邊際收緊的信號，市場預期落空。直到6月30日，央行下調再貸款、再貼現利率0.25%。

　　今年以來，債券收益率整體呈現“V”字形，以10年期國債收益率為例，1月初在3.1%左右，然后下行至4月下旬的2.5%，后又逐漸回升至6月末的2.85%左右。二級市場債券收益率持續走高，會對實體經濟融資造成一定影響。不過，不同類型企業對債券市場依賴程度不同，相對來說大型企業、城投公司等對債券市場依賴度較高。

　　“我們之前預計，在季末效應作用下，央行會在6月底降準，結果只是調低再貸款利率，這低于我們的預期。經濟在逐漸恢復，貨幣政策不像之前那么寬松，自然是會收緊，但短時間內收得太緊。加上未來特別國債供應壓力，貨幣政策短期會稍稍放松些。下調再貸款再貼現利率，無法替代數量政策，預計近期央行會降準”，楊為敩對21世紀經濟報道記者表示。

　　中信證券固收首席分析師明明表示，近期債券收益率明顯反彈，市場對經濟基本面持續修復的預期升溫，貨幣寬松腳步放緩，是債券收益率快速上升的重要原因。預期“搶跑”造成債市超跌之后，債券收益率存在一定下行空間。

　　明明對21世紀經濟報道記者表示，7月特別國債的集中發行，會給供給增加些壓力，這需要貨幣政策等配合。接下來是否使用降準工具，還有待觀察。正如二季度央行貨幣政策委員會例會所說的，當前貨幣政策主要是支持實體經濟持續復蘇，通過結構性貨幣政策工具，直達實體經濟。

　　6月17日，國務院常務會議指出，下一步要綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場流動性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業資金壓力，全年人民幣貸款新增規模和社會融資新增規模均超過上年。

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責任編輯：張緣成