文/意見領(lǐng)袖專欄作家 連平、劉濤、鄧志超

　　央行決定自2020年7月1日起，下調(diào)支農(nóng)再貸款和支小再貸款利率、再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點。調(diào)整后，3個月、6個月和1年期支農(nóng)再貸款、支小再貸款利率分別為1.95%、2.15%和2.25%；再貼現(xiàn)利率為2%。這是貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)與價格相結(jié)合的體現(xiàn)，有助于更好地疏通貨幣政策傳導(dǎo)。

　　支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)助力金融讓利實體

　　近年來，中央對小微、民企“融資難、融資貴”問題和“三農(nóng)”問題高度重視，央行從“量”和“價”兩方面雙管齊下，推動支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)規(guī)模持續(xù)提升，同時相關(guān)利率不斷下行。

　　從“量”的方面看，2018年，央行三次增加支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)額度共4000億元；2019年，央行再次增加支小再貸款額度500億元；特別是2020年以來，為對沖新冠疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，支農(nóng)支小的力度進(jìn)一步加大。1月31日，央行向全國性銀行和湖北等10個重點省市部分地方法人銀行提供了3000億元低成本專項再貸款資金；2月26日，為支持各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，央行增加了再貸款、再貼現(xiàn)專用額度共計5000億元；4月20日，央行再次增加涉農(nóng)、小微和民企再貸款、再貼現(xiàn)額度1萬億元。

　　從“價”的方面看，央行已于2月26日將支農(nóng)支小再貸款利率從2.75%下調(diào)0.25個百分點至2.5%。加上此次調(diào)整，支農(nóng)支小再貸款利率共調(diào)降了0.5個百分點，再貼現(xiàn)利率調(diào)降了0.25個百分點。

　　此次央行進(jìn)一步下調(diào)支農(nóng)支小再貸款利率，有助于更好地發(fā)揮貨幣政策“精準(zhǔn)滴灌”和“直達(dá)實體”的作用。6月17日，國務(wù)院常務(wù)會議提出，推動金融系統(tǒng)全年向各類企業(yè)合理讓利1.5萬億元，實現(xiàn)途徑包括引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無擔(dān)保信用貸款、減少銀行收費等。

　　在支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)一季度末余額1.14萬億元的基礎(chǔ)上，同時考慮4月20日新增的1萬億元，初步估算此次理論上可為金融直接減負(fù)50億元以上。盡管量并不大，但發(fā)出的政策信號非常清晰，會在一定程度上有助于推動金融系統(tǒng)加快向小微、民企和三農(nóng)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，最終轉(zhuǎn)化為讓利。

　　支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模還可進(jìn)一步擴(kuò)大

　　從“量”“價”比較來看，目前支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)利率已在2%左右，“價”進(jìn)一步下行空間雖有，但并不大。

　　相比之下，“量”的上行空間并沒有明確的天花板，特別是與當(dāng)前嚴(yán)峻的外部疫情和經(jīng)濟(jì)環(huán)境、實體經(jīng)濟(jì)迫切的融資需求，以及與銀行業(yè)的實際投放規(guī)模相比，支農(nóng)支小再貸款和再貼現(xiàn)的總體規(guī)模并不大。截至一季度末，我國本外幣涉農(nóng)貸款余額36.74萬億元，同比增長9.0%；人民幣普惠金融領(lǐng)域貸款余額18.33萬億元，同比增長17.7%；普惠小微貸款余額12.4萬億元，同比增長23.6%。加之部分再貸款、再貼現(xiàn)額度僅為短期專項用途，而外部疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能需要1到2年，甚至更長時間，國內(nèi)小微企業(yè)、民營企業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)實體面臨的流動性和融資困境可能會在未來一個時期內(nèi)繼續(xù)存在。

　　因此，在支持鼓勵中小銀行加快補充資本的同時，進(jìn)一步放大支農(nóng)支小再貸款和貼現(xiàn)額度，重點向中西部城商行、農(nóng)商行等地方法人銀行傾斜，有助于緩解這些中小銀行的經(jīng)營壓力，更好地調(diào)動其扎根地方、專注服務(wù)小微、民企和三農(nóng)的積極性。從政策實施角度看，適當(dāng)放大支農(nóng)支小再貸款和貼現(xiàn)額度，如再增加8000億元，實際上也能起到降準(zhǔn)50個BP的效果，但可以豐富貨幣政策工具使用的多樣性，更加精準(zhǔn)地服務(wù)好實體經(jīng)濟(jì)中的薄弱環(huán)節(jié)。

　　下半年貨幣政策不會轉(zhuǎn)而收緊

　　從上半年情況看，穩(wěn)健的貨幣政策較好地體現(xiàn)了前瞻性、針對性和逆周期調(diào)節(jié)的要求，綜合運用了包括再貸款、再貼現(xiàn)、降準(zhǔn)、公開市場操作、創(chuàng)新直達(dá)實體貨幣政策工具等“組合拳”，在支持疫情防控、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有效防控金融風(fēng)險，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率等方面發(fā)揮了積極作用。

　　展望下半年，鑒于我國經(jīng)濟(jì)仍在V型反彈的復(fù)蘇過程之中，世界經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險依然明顯存在，我國貨幣政策不會轉(zhuǎn)而收緊。但隨著國內(nèi)疫情基本得到控制，社會生活逐步走上正軌，經(jīng)濟(jì)循環(huán)有序重啟，貨幣政策可能與上半年有所不同，將更加靈活適度，在“寬貨幣+重結(jié)構(gòu)+降價格”的框架下，政策重點將進(jìn)一步突出“精準(zhǔn)滴灌”，引導(dǎo)貨幣流動性直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)、防止資金空轉(zhuǎn)。

　　在具體時間節(jié)點上，預(yù)計央行有可能在三季度中期以后，待特別國債順利發(fā)行完畢之后，通過降息、降準(zhǔn)及公開市場操作等方式引導(dǎo)市場利率適度下行。預(yù)計下半年準(zhǔn)備金率可能還有1-2次、幅度為50-100個BP左右的調(diào)整空間；1年期LPR利率可能會有30-40個BP的下調(diào)空間。

　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長)