逆回購“降息”幅度創(chuàng)新高，4月貨幣政策看點(diǎn)多

　　北京商報(bào)

　　在連續(xù)29個(gè)交易日暫停逆回購操作后，央行公開市場操作開始發(fā)力，重啟500億元逆回購的同時(shí)，下調(diào)利率20個(gè)基點(diǎn)。本次“降息”幅度創(chuàng)出新高，貨幣政策進(jìn)入加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，市場人士預(yù)測，在4月LPR報(bào)價(jià)之前，央行將擇機(jī)下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率，引導(dǎo)LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）下行，同時(shí)，“降息+降存款利率”組合拳打出概率在增加，4月中上旬將是下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的合適窗口。

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　　“降息”幅度創(chuàng)新高

　　據(jù)央行官網(wǎng)消息，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，3月30日央行以利率招標(biāo)方式開展了500億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.20%，上次中標(biāo)利率為2.40%。當(dāng)日無逆回購到期，實(shí)現(xiàn)凈投放500億元。

　　在此之前，央行已連續(xù)29個(gè)交易日暫停逆回購操作，季末市場流動(dòng)性壓力有所增加。上周五（3月27日），隔夜Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）上漲25.90個(gè)基點(diǎn)，報(bào)1.1040%，3月30日，各期限Shibor利率漲跌互現(xiàn)，隔夜Shibor利率漲27基點(diǎn)報(bào)1.3740%，7天期Shibor利率漲39.40基點(diǎn)，報(bào)2.1630%，14天期Shibor利率漲9.60基點(diǎn)報(bào)1.7860%。其余各期限Shibor利率皆有所下行。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬指出，重啟逆回購一方面有助于為抗擊疫情和經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)發(fā)展提供合理充裕的流動(dòng)性支持，另一方面，臨近季末，季節(jié)性流動(dòng)性壓力有所增加，投放500億元流動(dòng)性有助于緩解市場資金壓力。

　　從利率下調(diào)幅度對比來看，上次2月3日的逆回購操作7天期和14天期利率分別下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，相比近年來，每次5個(gè)基點(diǎn)-10個(gè)基點(diǎn)的“降息”，本次7天期逆回購利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的降幅也創(chuàng)出新高。

　　“本次逆回購操作，更重要的是釋放了央行加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度、更大力度引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行的信號(hào)。本次7天逆回購中標(biāo)利率20個(gè)基點(diǎn)的下降幅度創(chuàng)下了2015年以來新高。主要緣于新冠肺炎疫情對我國經(jīng)濟(jì)造成了明顯的短期沖擊，降低社會(huì)融資成本十分迫切，是統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要部署。”溫彬如是說。

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　　貨幣政策進(jìn)入加大逆周期調(diào)節(jié)力度階段

　　“這次公開市場操作中標(biāo)利率下降20個(gè)基點(diǎn)標(biāo)志著貨幣政策進(jìn)入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)降息應(yīng)該是綜合考慮了國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)需求以及國際疫情和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等多方面因素后做出的決策。”央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)國家金融研究院研究員馬駿指出。

　　事實(shí)上，貨幣政策之所以“突然發(fā)力”，進(jìn)入了加大逆周期調(diào)節(jié)力度的階段，跟不久前召開的中共中央政治局會(huì)議有著密切關(guān)系。

　　中共中央政治局3月27日召開會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度。要抓緊研究提出積極應(yīng)對的一攬子宏觀政策措施，積極的財(cái)政政策要更加積極有為，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動(dòng)性合理充裕。

　　此前，本月MLF利率和LPR“按兵不動(dòng)”，利率與上次持平，顯示商業(yè)銀行自主降息的動(dòng)力較小。蘇寧金融研究院研究員陶金認(rèn)為，中共中央政治局會(huì)議提出要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，引導(dǎo)貸款市場利率下行，釋放了更為強(qiáng)烈的政策信號(hào)，若要達(dá)成降息，一方面要在報(bào)價(jià)行降價(jià)動(dòng)力不足的情況下，調(diào)降政策利率，另一方面在存款利率不降的情況下，通過降低政策利率，減少商業(yè)銀行負(fù)債成本。

　　上周召開的央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)也指出，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持流動(dòng)性合理充裕，釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力。

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　　存款基準(zhǔn)利率下調(diào)預(yù)期升溫

　　從“引導(dǎo)貸款市場利率下行”，“繼續(xù)釋放改革促進(jìn)降低貸款實(shí)際利率的潛力”等表態(tài)上看，接下來央行貨幣政策仍將關(guān)注于壓低融資成本，在逆回購利率下調(diào)之后，也為MLF利率、LPR的下調(diào)進(jìn)一步打開空間。

　　在陶金看來，4月MLF利率調(diào)降的概率較大，以進(jìn)一步降低商業(yè)銀行負(fù)債成本，增加其降價(jià)動(dòng)力，以更多資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)4月LPR大概率調(diào)降。

　　“從過去經(jīng)驗(yàn)上看，‘逆回購利率—MLF利率—LPR’的同步調(diào)降，完成一次完整的降息過程。可以推測，在4月LPR報(bào)價(jià)之前，央行將擇機(jī)下調(diào)MLF利率，引導(dǎo)LPR下行，更大力度降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。”溫彬進(jìn)一步指出。

　　溫彬還表示，下階段，宏觀政策將繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，對沖疫情對經(jīng)濟(jì)造成的沖擊。降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是貨幣政策的核心，降息、降準(zhǔn)、保持流動(dòng)性合理充裕仍然有必要。但也要看到，當(dāng)前銀行負(fù)債成本居高不下，壓降點(diǎn)差空間有限，且企業(yè)和居民部門存款占銀行總負(fù)債的60%以上，適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率將對LPR下行產(chǎn)生更加顯著效果。隨著我國通脹水平逐步回落，4月中上旬將是下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的合適窗口。

　　財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明認(rèn)為，降息+降準(zhǔn)+降存款利率組合拳打出概率在增加。目前，降低 LPR 利率主要有兩種方式。一是銀行讓利，即通過繼續(xù)壓降LPR 與MLF之間的利差或直接降低MLF利率來實(shí)現(xiàn)。上述方式，若沒有其他配套措施配合，銀行息差均會(huì)收窄、盈利均會(huì)下降，強(qiáng)制推出或?qū)е裸y行信貸投放積極性下降。二是降低銀行成本，推動(dòng)貸款利率下行。其中，全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)可以為銀行提供更多低成本資金，有利于提高銀行信貸投放積極性，目前看還有一定空間。另外，不排除下調(diào)存款利率的可能性，如通過居民和企業(yè)適當(dāng)讓出一點(diǎn)利息，保證銀行留有一定利差，實(shí)際上有利于覆蓋銀行呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)，維持金融體系穩(wěn)定。預(yù)計(jì)降息、降準(zhǔn)、下調(diào)存款利率組合拳中兩項(xiàng)或三項(xiàng)在近期同時(shí)打出的概率較大。

責(zé)任編輯：張文