鄭聯盛（中國社會科學院金融研究所副研究員）

　　3月30日，人民銀行500億元7天逆回購操作中標利率為2.2%，較此前利率下降20個基點。一般地，人民銀行逆回購是為了保障銀行體系流動性合理充裕以及相對穩定，是市場化基礎利率調整的基本方式，為此，逆回購中標利率調整幅度均較小，近年一般是5個基點或10個基點進行調整?？梢?，本次7天逆回購中標利率的變化遠遠大于此前的調整幅度。

　　超乎市場預期和一般操作的利率調整主要凸顯貨幣政策調控更加靈活。更加靈活適度的貨幣政策是貫徹國家宏觀經濟調控的政策要求。中共中央政治局3月27日召開會議，分析國內外新冠肺炎疫情防控和經濟運行形勢，研究部署進一步統籌推進疫情防控和經濟社會發展工作。在考慮新型冠狀病毒肺炎疫情全球大流行的潛在沖擊后，會議要求積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。

　　大幅調整逆回購中標利率是發揮貨幣政策逆周期效應的基本體現。COVID-19疫情全球大流行將可能使得全球經濟增長面臨實質性挑戰，2020年全球經濟存在負增長的可能性。由于疫情防控需要，全球人員等要素流動受到了極大的限制，將對國際貿易、投資以及全球產業鏈合作造成重大的障礙。與世界經濟互動程度日益深化的中國經濟將面臨內外經濟統籌的挑戰。作為逆周期政策，貨幣政策應更加靈活適度，強化其逆周期調節的功能。

　　超預期調整逆回購中標利率是銀行間市場流動性穩定的內在要求。大幅調整逆回購利率將使得銀行間市場短端利率快速下降，緩釋銀行間市場潛在的流動性風險。雖然，我國銀行間市場整體仍然非常穩健，但是，美國等金融市場動蕩的經驗表明，原油、股票、商品等市場暴跌風險逐步地向銀行間市場特別是貨幣市場擴散。通過更靈活政策、更大幅度調整市場利率，以維護貨幣市場尤其是銀行間市場的流動性穩定，對一個以銀行業為主導的金融體系是極其必要。

　　COVID-19疫情全球大流行整體仍然處于大爆發階段，對于疫情較為嚴重地區的經濟沖擊存在重大的不確定性，尤其是歐洲、美國成為疫情擴散的重災區，可能使得歐美陷入嚴重的經濟衰退。作為制造業大國和貿易大國，中國經濟與歐洲、美國的關聯十分緊密。2019年歐盟是我國第一大貿易伙伴，在中國和美國貿易摩擦的沖擊下美國仍是中國第三大貿易伙伴。不管是COVID-19疫情的“境外輸入”沖擊，還是國際金融市場動蕩的“共振”效應，抑或實體經濟沖擊的“關聯”風險，都將對中國經濟與金融市場造成一定影響。

　　宏觀經濟政策需進一步強化逆周期管理功能，同時，強化各類政策的有效協調統籌。在政策框架上，需強化逆周期調控的政策原則和政策組合，確保將疫情對經濟沖擊降低至最小程度，首要的政策任務是疫情防控和基本民生的政策保障。在政策力度上，在強調方向一致性的同時需要考慮不同政策的空間、彈性、分工和有效性，比如，在疫情防控和經濟恢復中，財政政策比貨幣政策可能更加有效，貨幣政策需要考慮對物價以及房地產等資產價格的副作用。在風險防控上，疫情風險、金融風險、增長風險是三大較為急迫的領域。從經濟社會穩定上，穩就業應是所有宏觀經濟政策的共同出發點和落腳點。

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