原標(biāo)題：專訪洪灝 | 北上資金創(chuàng)紀(jì)錄凈流出釋放重磅信號(hào)

　　來源：中國財(cái)富網(wǎng)

　　作者：張靜靜

　　截至3月18日，有159個(gè)國家和地區(qū)正受到新冠肺炎疫情的威脅。在應(yīng)對(duì)新冠肺炎病毒時(shí)，全球資本市場(chǎng)也在經(jīng)受巨大的考驗(yàn)。進(jìn)入三月，盡管多國央行迅速降息并協(xié)同向市場(chǎng)注入流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)危機(jī)，然而走出十一年牛市的美股接連4次熔斷，在21天內(nèi)跌入技術(shù)性熊市，英國和德國的股市也回吐了十年的漲幅。

　　股票市場(chǎng)為何出現(xiàn)如此極端的表現(xiàn)？A股能否持續(xù)走出獨(dú)立行情？股市動(dòng)蕩會(huì)否引發(fā)金融危機(jī)？一系列問題困擾著當(dāng)前的投資者。就此，中國財(cái)富網(wǎng)專訪了交銀國際董事總經(jīng)理、研究部負(fù)責(zé)人洪灝。

　　他曾于2015年準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了市場(chǎng)的拐點(diǎn)。今年2月9日，洪灝發(fā)布報(bào)告《新冠肺炎疫情進(jìn)入拐點(diǎn)；隔離的經(jīng)濟(jì)成本》，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了國內(nèi)疫情的拐點(diǎn)及市場(chǎng)拐點(diǎn)。他還從2020年1月底開始，持續(xù)發(fā)布報(bào)告提示疫情對(duì)市場(chǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)將遠(yuǎn)超預(yù)期。

　　1、中國財(cái)富：中國A股自春節(jié)后，市場(chǎng)成交量活躍的原因是什么？

　　洪灝：每當(dāng)股市出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的時(shí)候，成交量均會(huì)出現(xiàn)大幅上升。因經(jīng)濟(jì)基本面受疫情沖擊的影響，中國A股劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致成交量活躍。

　　2、中國財(cái)富：北上資金流出，會(huì)給A股帶來多大的影響？公募基金或者險(xiǎn)資入市，是否可以彌補(bǔ)缺口？

　　洪灝：我們對(duì)中國在全球金融風(fēng)暴中“避風(fēng)港”的地位有所保留。我們的分析顯示，通過滬港通北上的資金凈破紀(jì)錄地流出。2015年4月，也就是2015年6月泡沫破裂前夕，以及2018年2月中國股市史上劇烈的市場(chǎng)回調(diào)即將開始時(shí)，都出現(xiàn)過類似的北上資金出逃的情況，這些北上資金往往是“聰明錢”。

　　資料來源：彭博、交銀國際預(yù)測(cè)

　　北向資金流出創(chuàng)歷史新高

　　公募基金或者險(xiǎn)資入市，效果可能有限。1）中國股市以個(gè)人投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者占比較低。機(jī)構(gòu)投資者中，一般法人占據(jù)主要地位，而基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持股市值占比更少。因此，僅靠公募基金和險(xiǎn)資入市托底市場(chǎng)，收效有限。2）公募基金或者險(xiǎn)資入市可以改善資金流動(dòng)性，但難以改變經(jīng)濟(jì)基本面和結(jié)構(gòu)問題，對(duì)股市的長期拉動(dòng)有限。

　　3、中國財(cái)富：美股行情近幾個(gè)交易日圍繞850均線上下浮動(dòng)，這種走勢(shì)會(huì)持續(xù)嗎？相較之下，A股會(huì)否在850均線上得到支撐？大約的點(diǎn)位區(qū)間會(huì)是多少？

　　洪灝：850天長期移動(dòng)平均線與3.5年的經(jīng)濟(jì)短周期長度吻合。歷史上，即使是1987年的“黑色星期一”也無法跌穿這一移動(dòng)平均線。如果標(biāo)普500在未來幾周內(nèi)持續(xù)跌破850日移動(dòng)均線，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性將不容忽視。短期內(nèi)，政府的決心和在極度恐慌的市場(chǎng)中進(jìn)行的貨幣寬松，將引發(fā)技術(shù)反彈。但正因市場(chǎng)可以在短期內(nèi)從嚴(yán)格的隔離措施中獲益，長期的經(jīng)濟(jì)前景也變得越來越陰云密布。

　　資料來源：彭博、交銀國際預(yù)測(cè)

　　當(dāng)前的歷史性暴跌和1987年黑色星期一；標(biāo)普歷史性反彈后恰恰收回在850天均線

　　我們?cè)?019年11月的展望報(bào)告中預(yù)測(cè)，在未來12個(gè)月內(nèi)，上證綜指的交易區(qū)間底部很可能約為2700，而上證850天移動(dòng)均線始終不能突破自2010年以來3200點(diǎn)的頂部。即使指數(shù)的現(xiàn)價(jià)或可暫時(shí)突破該水平，這個(gè)長期移動(dòng)平均線的潛在趨勢(shì)還是在下降的。我們的股債收益率模型的交易區(qū)間實(shí)際預(yù)測(cè)分布是2500-3500。除非引入外來因素，例如國外流動(dòng)性的大量流入，否則中國股市仍然是一場(chǎng)零和博弈。

　　資料來源：彭博、交銀國際預(yù)測(cè)

　　850天移動(dòng)均線是上證重要的支持和阻力線

　　4、中國財(cái)富：大盤指數(shù)持續(xù)下跌，被套資金該怎么辦？

　　洪灝：資金被套牢后，無論如何處理都是被動(dòng)的操作。投資者可以利用技術(shù)反彈進(jìn)行解套出局。但投資者更需要在后續(xù)的投資中審慎決定資產(chǎn)配置，減少交易風(fēng)險(xiǎn)。但再大的市場(chǎng)危機(jī)都會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)，投資者應(yīng)保持冷靜，不要過度恐慌。

　　5、中國財(cái)富：國內(nèi)和國外市場(chǎng)，觸底的標(biāo)志分別會(huì)是什么？

　　洪灝：對(duì)于海外市場(chǎng)，目前最主要的矛盾是疫情何時(shí)能夠得到有效控制、以及疫情是否會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。新增確診人數(shù)出現(xiàn)持續(xù)的下跌，可以作為一個(gè)參考指標(biāo)。但是，如果疫情無法得到有效控制、且引發(fā)了經(jīng)濟(jì)衰退，那么標(biāo)普500持續(xù)跌破850天均線的概率上升，未來還有下跌空間。

　　對(duì)于中國市場(chǎng)，目前疫情已取得階段性勝利，現(xiàn)在的矛盾是中國面對(duì)疫情對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，能否維穩(wěn)增長，避免衰退。同時(shí)，我們也得意識(shí)到，世界其他地區(qū)疫情暴發(fā)，全球供應(yīng)鏈面臨中斷風(fēng)險(xiǎn)。倘若疫情繼續(xù)惡化，促使越來越多的國家不得不采取控制人流、封城隔離的措施，那么外需也將受到重創(chuàng)。

　　6、中國財(cái)富：為什么美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)市場(chǎng)沒有起到穩(wěn)定作用，是因?yàn)槭袌?chǎng)買方機(jī)構(gòu)無法獲得流動(dòng)性嗎？

　　洪灝：美聯(lián)儲(chǔ)這種應(yīng)對(duì)措施，效用是有限的，反而助長了市場(chǎng)恐慌。1）這輪降息，更多受到特朗普政府和市場(chǎng)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)一定程度上失去了獨(dú)立性。2）美聯(lián)儲(chǔ)或提前確認(rèn)了新冠病毒將引發(fā)危機(jī)，以至于采取緊急降息刺激經(jīng)濟(jì)、拯救金融市場(chǎng)，助長了市場(chǎng)的恐慌。3）在疫情蔓延階段，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球產(chǎn)業(yè)鏈面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。居民消費(fèi)信心和意愿均受到抑制。在這個(gè)時(shí)候，降息只能減緩信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用甚微。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降至零利率，并開啟QE4，意味著美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)的“子彈”已所剩無幾。1）在利率處于歷史低位的今天，美聯(lián)儲(chǔ)降息的作用空間已十分有限，貨幣政策效用降低。與此同時(shí)，油價(jià)暴跌加劇了全球通縮危機(jī)，加大了發(fā)達(dá)國家貨幣政策的實(shí)施難度。2）倘若疫情好轉(zhuǎn)、但發(fā)生了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)沒有其他常規(guī)手段來刺激經(jīng)濟(jì)了，只能依賴非常規(guī)的刺激政策挽救經(jīng)濟(jì)。3）目前市場(chǎng)對(duì)負(fù)利率的擔(dān)憂也在升溫。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)是全球的央行，而美國國債是全球的避風(fēng)港。如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入負(fù)利率，才是全球真正的危機(jī)。

　　7、中國財(cái)富：近期為什么美股出現(xiàn)了忽上忽下的行情？傳聞機(jī)器操盤、ETF爆倉，是造成現(xiàn)在市場(chǎng)極端表現(xiàn)的原因，您認(rèn)同嗎？

　　洪灝：現(xiàn)在市場(chǎng)情緒極端化，美股的巨震都是歷史上極為罕見、史詩級(jí)別的暴漲和暴跌。情緒和技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)爆表，現(xiàn)在的盤面被情緒左右，已與基本面沒有太大關(guān)系。

　　隨著美股量化交易和被動(dòng)投資的不斷增加，在大幅升跌時(shí)出現(xiàn)一些強(qiáng)制性的資金控制行為可能會(huì)助漲助跌。在暴跌中，明顯是有大基金倉位被平，而反復(fù)的暴跌、熔斷將引發(fā)更多的強(qiáng)平，導(dǎo)致更大的暴跌。而市場(chǎng)的極端表現(xiàn)是多因素的疊加：海外疫情情況演變迅速，美國經(jīng)濟(jì)面臨更大不確定性。而美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)政策、全球供應(yīng)鏈破壞等因素更加劇了市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速上升，導(dǎo)致美股出現(xiàn)過山車行情。

　　8、中國財(cái)富：在當(dāng)前這種多空雙殺、股債雙殺、金價(jià)波動(dòng)、油價(jià)下跌的環(huán)境中，還有什么有效策略？

　　洪灝：對(duì)于美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)，全球債券收益率扁平，尤其長端收益率下行，顯示市場(chǎng)對(duì)衰退的擔(dān)憂升溫，避險(xiǎn)需求上升。在這種情況下，資金蜂擁流入避險(xiǎn)資產(chǎn)尋求庇護(hù)。但是，我們看到國債收益率已降至低位，非常昂貴的價(jià)格或限制避險(xiǎn)資產(chǎn)的避險(xiǎn)效用。

　　9、中國財(cái)富：現(xiàn)在是否已經(jīng)跨越1987年，進(jìn)入1929年行情？

　　洪灝：目前全球市場(chǎng)恐慌程度高，現(xiàn)時(shí)股市已大幅下跌，但再大的市場(chǎng)危機(jī)都會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)，最差的情況都會(huì)有解決的方法，所以投資者應(yīng)保持冷靜，不要過度恐慌。

　　現(xiàn)階段來看，衰退的概率在上升。根據(jù)Predictit預(yù)測(cè)市場(chǎng)，美國衰退的可能性已經(jīng)上升到65%。紐約聯(lián)儲(chǔ)（NY Fed）對(duì)美國衰退可能性的估計(jì)已升至歷史上無法回頭的水平。投資者應(yīng)注意這個(gè)超越了短期交易波動(dòng)的衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　如果全球不得不采取更為高級(jí)的隔離措施，以阻斷經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的高昂代價(jià)來防控疫情的蔓延，那么全球生產(chǎn)力將受到嚴(yán)重沖擊，全球產(chǎn)業(yè)鏈也面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。長期的經(jīng)濟(jì)前景將不樂觀。

　　發(fā)達(dá)國家央行已經(jīng)沒有多少剩余的“子彈”來應(yīng)對(duì)衰退了，且油價(jià)下行加劇通縮預(yù)期，更加大了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的實(shí)施難度。美聯(lián)儲(chǔ)已降至零利率，并開啟QE4。如果進(jìn)一步危機(jī)惡化，作為全球的央行，美聯(lián)儲(chǔ)已沒有多少常規(guī)的手段以刺激經(jīng)濟(jì)了。

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