陳植 上海報道

　　隨著美聯儲即將大概率開啟降息周期引發大量熱錢重返新興市場淘金，越來越多新興市場國家央行開始嚴陣以待。

　　近日，泰國央行出臺新政，從7月22日起，將非居民泰銖賬戶（NRBA）和非居民泰銖證券賬戶（NRBS）的未結算余額上限從每戶3億泰銖（約合972萬美元）降至2億泰銖（約合648萬美元）；與此同時，泰國央行還要求所有非居民持有的泰國債券均應申報最終受益人姓名。

　　在AMP Capital投資部負責人Nader Naeimi看來，泰國央行此舉無疑是通過限制海外機構證券投資規模，以及加強海外機構頭寸穿透式監管，對熱錢大舉進出泰國形成“威懾”。

　　“不過，上有政策，下有對策。”他透露，近日聽說不少對沖基金正通過在泰國設立的合資機構或境內代持機構，以分散投資形式加大對泰銖的投機買漲力度，以此繞過泰國金融監管部門的“監控”。

　　相比泰國央行將限制熱錢流入規模作為監管突破口，不少新興市場國家央行則干脆跟隨美聯儲降息，以此壓制熱錢的利差交易收益預期。

　　在RBC Capital Markets全球市場策略主管Helima Croft看來，新興市場國家央行與熱錢的博弈，其實才剛剛開始——隨著多個新興市場國家央行趕在美聯儲扣動降息扳機前，采取一系列措施遏制熱錢大舉流入，不少全球投機資本也在尋找新的灰色操作路徑豪賭新興市場貨幣大幅升值。

　　熱錢重返新興市場

　　盡管近期美國就業和通脹數據表現良好，芝加哥商品交易所（CME）的聯邦基金利率期貨最新交易數據依然顯示，多數交易員認為7月底美聯儲降息50個基點的幾率達到30%，降息25個基點的幾率則達到90%以上。

　　“無論是50個基點，還是25個基點，只要美聯儲扣動降息扳機，熱錢涌入新興市場的浪潮就將迅速開啟。一位華爾街對沖基金經理向記者指出，目前他們內部已將新興市場資產投資比重，從5月底的10%調高至23%左右。

　　他坦言，之所以大幅調高，一個重要原因是受到多家國際投行的“激勵”。

　　摩根士丹利固定收益策略負責人James Lor近日發布最新研究報告認為，當前新興市場貨幣走勢“落后”，但隨著市場越來越相信美聯儲降息將令美元指數回落，新興市場貨幣將出現一輪補漲行情。

　　澳新銀行（ANZ Bank）亞洲研究主管Khoon Goh則表示，當前澳新銀行將繼續青睞“具有經濟增長前景與經濟改革紅利”的印度盧布與印尼盾等亞洲新興市場貨幣。

　　記者多方了解到，不少華爾街對沖基金早已提前布局買漲泰銖等亞洲新興市場貨幣，令泰銖兌美元匯率今年以來大幅升值逾6%，成為亞洲表現最佳的貨幣之一。

　　“考慮到全球經濟增速放緩與貿易局勢緊張令泰國上半年出口同比回落，泰銖還能出現如此大的升值幅度，很大程度源自熱錢涌入與市場對美聯儲降息（美元貶值）的押注。”Helima Croft分析說。這也是泰國央行急于出招遏制熱錢持續涌入的原因之一，究其原因，一是今年以來泰銖持續升值已令泰國上半年出口同比回落2.7%，影響泰國商品出口競爭力，二是過多熱錢涌入正加大泰國金融市場劇烈動蕩風險。

　　除了泰國央行，俄羅斯、印尼、印度、阿根廷等新興市場國家央行都遇到類似的“煩惱”。

　　“即便這些央行早早采取防范措施，也未必能遏制熱錢持續流入壓力。”Nader Naeimi向記者分析說，這背后的深層次原因，是當前全球負收益率債券規模高達13.04萬億美元，且全球約40%債券（主要是集中在歐美國家）收益率不到1%，加之美聯儲與歐洲央行即將開啟新一輪貨幣寬松政策導致歐美國家在較長時間保持超低利率狀況，迫使越來越多華爾街投資機構不得不追加新興市場高息貨幣投資力度以填補收益“缺口”。

　　“不少激進的華爾街對沖基金認為美元貶值壓力將令新興市場貨幣有望獲得逾15%的漲幅，因而持續追加新興市場貨幣的投機看漲力度。”他向記者指出。6月底以來，他聽說多家華爾街對沖基金專門發起了新興市場貨幣投資產品，以4-6倍杠桿押注這些國家貨幣大幅反彈。

　　新灰色操作路徑

　　隨著熱錢重返新興市場潮起，新興市場國家央行能否有效防范新一輪熱錢大舉進出沖擊波，儼然成為金融市場關注的新熱門話題。

　　上述華爾街對沖基金經理向記者坦言，目前多數新興市場國家央行所采取的遏制熱錢措施比較“傳統”——主要是通過加強熱錢流入的監控，有效約束熱錢投資規模，以及跟隨美聯儲降息壓低熱錢利差收益預期等方式，讓熱錢“知難而退”。

　　“不過，隨著跨境金融市場交易模式趨于多元化，光靠上述傳統監管措施是不夠的。”他指出。在實際操作過程里，越來越多熱錢與對沖基金都會選擇暗度陳倉方式“隱藏”自身投資蹤跡，比如他們通過投行設立的暗池交易買入大量高杠桿性質的新興市場貨幣看漲期權與遠期交易頭寸，由于新興市場國家央行未必能全面監測到暗池交易里上述交易策略規模的最新變化，因此無法準確判斷熱錢流入的實際規模以及對金融市場動蕩的沖擊力。

　　“一旦投行突然將這些暗池交易里的買漲頭寸拿到場內市場進行撮合交易，就會對新興市場國家貨幣造成短期大幅異動，進而造成這些國家金融市場劇烈動蕩。”他指出。

　　在Helima Croft看來，除了加強暗池交易等場外交易市場熱錢投資行為的監測，新興市場國家央行還需對熱錢流出未雨綢繆。

　　“與以往不同，當前歐美股市正面臨極大的估值過高風險，一旦歐美國家經濟衰退導致歐美股市大幅回落，很多對沖基金只能從新興市場撤回熱錢資金救急，由此給新興市場帶來短期資本大幅流出的沖擊。”他指出。

　　當前，不少新興市場國家央行也注意到這些熱錢大舉進出風險隱患，正密切關注當地房地產市場與股市債市的外資收益狀況，以此洞察熱錢是否密謀集體獲利退出，從而盡早收緊跨境資本流動監管以避免資本突發性外流沖擊。

責任編輯：張譯文