2月金融數據大幅回落 債市利率“走勢相反”為哪般？

　　來源：21世紀經濟報道

　　本報記者 黃斌 北京報道

　　3月10日，央行發布的2月金融數據顯示，當月社會融資規模增量為7030億元，信貸規模增加8858億元，均較1月大幅回落。

　　一般而言，社融乏力，意味著經濟基本面缺乏支撐，利好債市，尤其是長債。但市場的走勢卻未按劇本進行。

　　3月11日，10年期國債到期收益率報收3.14%，與上一交易日基本持平；10年期國開債到期收益率報收3.61%，上行2bp；國債期貨震蕩下行，10年期主力合約收跌0.15%，5年期主力合約跌0.09%。

　　“雖然2月份金融數據大幅回落，但現階段由于股市比較強勢，股債蹺蹺板效應比較明顯，導致債市反而在下行?！?月11日，中國銀行國際金融研究所研究員李赫對21世紀經濟報道記者表示，盡管近日國債利率上調，但受經濟數據空窗期、2月金融數據回落較多可能促使央行二季度降準、美國經濟金融數據不理想等因素影響，未來“國債利率預計還會有所下行?！?/p>

　　“有好幾個因素，比如股市起來了，市場情緒出現了變化；另外，央行周末提到，近期可能降準概率不大市場，而之前消化了一部分央行降準的預期，所以導致利率回調。”北京某券商資管部人士11日對21世紀經濟報道記者解釋稱，短期內，左右債市走向的核心因素，依舊是中美貿易談判的進展。

　　2月信貸、社融均不及預期

　　央行公布的2月份金融數據顯示，2月新增人民幣貸款8858億元，市場預期0.96萬億元，前值32300億元；2月社會融資規模增量7030億元，市場預期1.3萬億元，前值46353億元。

　　受1月份“開門紅”、2月份春季因素的共同影響，2月金融數據大幅低于1月份不足為奇。若與去年同期相比較，2月份信貸數據還略有增長，而社融數據則大幅縮水。

　　信貸方面，2月新增人民幣貸款8858億元，同比多增465億元，盡管“同比多增”的數據處于正值，但依舊低于市場預期；而2月社融增量為7030億元，比去年同期少4847億元，遠低于預期，同比增速下滑至10.1%。

　　對于數據的下滑，中金公司利率分析師陳健恒認為，這是“起于票據，落于票據”，從票據來看，1月份表內外票據合計近9000億，創單月歷史新高，也推動了表內貸款和整體社融的回升；但2月份，隨著監管關注票據套利的情況，票據套利自然回落，2月份表內外票據合計萎縮了約1400億，比1月份明顯回落，也低于去年2月份的水平。尤其是，表外未貼現票據萎縮3100億，是除貸款以外，社融分項中最主要的拖累項目。

　　實際上，央行也在引導市場將1-2月數據合并來看，其在3月10日以“答記者問”的形式表態：從人民幣貸款看，前2個月貸款新增4.11萬億元，同比多增3748億元。社會融資規模前2個月增量為5.31萬億元，比上年同期多1.05萬億元，增長幅度較大。

　　央行稱，把1、2月份數據合并起來看，前兩個月貨幣信貸和社會融資規模合理增長，總體適度，貨幣政策保持穩健，繼續對實體經濟提供較強支持。

　　國債利率或還有下行空間

　　“單純看2月份金融數據是低于預期，前兩個月合并來看，比去年底稍有回暖。”11日，北京某股份行資管部人士對21世紀經濟報道記者表示，2月10.1%的社融增速，比去年底的9.8%提高0.3個百分點，M2增速8.0%，則與上年末的8.1%低了0.1個百分點，“M2和社融是否觸底，在很大程度上影響債市利率的走勢和空間?！?/p>

　　陳健恒認為，關于社融和M2是否觸底，市場各方存在爭議，但可從一個有效視角觀察：歷史上來看，房地產回落周期中，言及社融增速觸底為時尚早，理由是“房地產相關融資已經是中國最大的融資需求來源，一旦房地產銷量和開發商拿地量回落，房地產的融資需求萎縮都將壓制社融的反彈，基建本身難以推高社融和M2增速，何況基建本身仍受制于地方政府隱性債務不能升高?！?/p>

　　“接下來國債利率預計還會有所下行?！崩詈毡硎荆紫?，由于近期是經濟數據的空窗期，由于供需雙弱，1-2月的經濟數據預計不是很樂觀，所以股市會有所調整，基本面對債市是有支撐作用的；其次，2月的金融數據回落較多，預計降準會在二季度施行，有利于債市持續牛尾行情；最后，近期美國經濟金融數據并不理想，美聯儲頻繁鴿派表態，市場甚至預計今年美聯儲會沒有加息。這就為國債利率的下行打開了空間。

　　中信證券固收分析師明明認為，整體而言，融資環境雖有所改善，但結構性問題仍存，未來寬松的貨幣政策將延續，預計債券利率中樞將在3%-3.4%的區間，若未來降息兌現，十年國債收益率將下行至2.8%。

責任編輯：陳鑫