疏通“毛細(xì)血管” 善用新金融業(yè)態(tài)

　　中國(guó)證券報(bào)

　　趙白執(zhí)南 歐陽(yáng)劍環(huán) 彭?yè)P(yáng) 

　　多位專家日前在北大國(guó)發(fā)院“第132次朗潤(rùn)格政論壇”上表示，要使金融有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在加大減稅降費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)環(huán)境之外，還需疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。疏通傳導(dǎo)機(jī)制的核心在于，一方面，不應(yīng)讓表外資金脫離監(jiān)管，進(jìn)行無(wú)序擴(kuò)張；另一方面，要理解“看不到”“摸不著”的金融業(yè)態(tài)補(bǔ)充了傳統(tǒng)金融滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的缺口，不能完全“掐死”影子銀行。

　　厘清金融與實(shí)體關(guān)系

　　當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨一定下行壓力，小微企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題仍待解決。日前為《政府工作報(bào)告》征求意見(jiàn)的座談會(huì)提出，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、激發(fā)市場(chǎng)活力，著力幫助企業(yè)特別是民營(yíng)、小微企業(yè)解決難題。

　　“很多創(chuàng)新都是從中小微企業(yè)開(kāi)始，這對(duì)于未來(lái)用什么樣的金融體系支持小微企業(yè)發(fā)展和創(chuàng)新提出了很高的要求。”北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)黃益平表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段，未來(lái)要發(fā)展在高成本基礎(chǔ)上，具有高技術(shù)、高附加值、高質(zhì)量的制造業(yè)或服務(wù)業(yè)。其中的關(guān)鍵就是創(chuàng)新，它對(duì)金融提供融資的功能提出了新要求。過(guò)去主要是通過(guò)以銀行為主的金融體系支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但今天所需要的是創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)升級(jí)，通過(guò)銀行大規(guī)模提供資金變得不再合適。

　　在中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求看來(lái)，很多人將金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更多地理解成了一種貸款服務(wù)關(guān)系，這種理解是非常初級(jí)和有重大誤差的。有時(shí)部分資金的“脫實(shí)向虛”正是為了流向代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向的“實(shí)”。我國(guó)很多高科技企業(yè)需要多種資本業(yè)態(tài)孵化。除銀行以外，要有各種風(fēng)險(xiǎn)資本，才能進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型。

　　吳曉求認(rèn)為，當(dāng)前要解決金融更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，最重要的政策應(yīng)是減稅降費(fèi)，中國(guó)企業(yè)總體而言面臨的稅負(fù)仍然較高。其次是疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，現(xiàn)在有些貨幣傳導(dǎo)途徑堵住了、變窄了，需要加快疏通。三是外貿(mào)環(huán)境很重要。四是貨幣政策應(yīng)保持相對(duì)寬松。

　　對(duì)于中國(guó)金融的未來(lái)，吳曉求認(rèn)為，一是必須推動(dòng)市場(chǎng)化。在金融脫媒的大趨勢(shì)下，要讓融資脫媒和去中間化。二是注意科技力量對(duì)金融的顛覆性影響，前者注定會(huì)讓金融業(yè)態(tài)和工具更為多元，拉長(zhǎng)服務(wù)鏈條，同時(shí)對(duì)監(jiān)管提出更高要求。

　　疏通貨幣政策傳導(dǎo)路徑

　　去年以來(lái)，央行采取了多項(xiàng)措施疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)朱鶴新日前表示，這些措施具體包括調(diào)整宏觀審慎評(píng)估（MPA）政策參數(shù)、擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)廣義信貸增長(zhǎng)空間、增設(shè)考察支持民營(yíng)和小微企業(yè)融資和債轉(zhuǎn)股工作的專項(xiàng)指標(biāo)等。

　　光大證券資產(chǎn)管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，貨幣政策傳導(dǎo)路徑分成兩個(gè)環(huán)節(jié)，一是央行投放基礎(chǔ)貨幣，二是通過(guò)社會(huì)融資派生廣義貨幣。現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)社會(huì)融資不暢，流動(dòng)性欠佳，而銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)充裕，說(shuō)明央行在投放基礎(chǔ)貨幣上是到位的，但央行只是金融體系中的一環(huán)，政策傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要商業(yè)銀行體系加以配合。當(dāng)前去杠桿政策很大程度上限制住了商業(yè)銀行的派生機(jī)制，因此基礎(chǔ)貨幣投放并未同時(shí)帶來(lái)廣義貨幣擴(kuò)張。基礎(chǔ)貨幣投放之后社融被阻塞，才是流動(dòng)性傳導(dǎo)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的主要原因。

　　“央行就像一個(gè)不停造血的心臟，但毛細(xì)血管被‘掐死’了。”北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)姚洋認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)采取必要的救濟(jì)措施。比如，財(cái)政方面，可以提前發(fā)放1.39萬(wàn)億元專項(xiàng)債限額，或提前發(fā)放中央轉(zhuǎn)移支付1萬(wàn)多億元，給地方政府“補(bǔ)血”，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)整體流動(dòng)性。

　　從民營(yíng)企業(yè)角度看，黃益平表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力客觀存在的情況下，融資出現(xiàn)困難很正常。目前，一些民營(yíng)企業(yè)其實(shí)是因前期擴(kuò)張過(guò)度、借貸過(guò)度才陷入困境，所以在“救”的時(shí)候要特別注意防范形成新風(fēng)險(xiǎn)。“出現(xiàn)問(wèn)題后，毫無(wú)原則地救國(guó)企是不對(duì)的，不顧原則地救民企同樣是問(wèn)題。”

　　此外，姚洋表示，資管新規(guī)要求表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，使得很多業(yè)務(wù)重新受到資本充足率影響。對(duì)于大銀行而言，資本不夠就削弱了銀行的信貸投放能力。對(duì)于中小銀行而言，存款量較小，就擰緊了信貸“水龍頭”。

　　著力加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)

　　中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱此前表示，影子銀行實(shí)際上是金融市場(chǎng)的必要補(bǔ)充，影子銀行不是完全負(fù)面的詞，只要依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，便能成為金融市場(chǎng)的有效部分。

　　吳曉求表示，銀行的表外業(yè)務(wù)是金融發(fā)展基本趨勢(shì)的體現(xiàn)之一。影子銀行成本較高，但非國(guó)有企業(yè)可以獲得資金。如果不能獲得資金，這些企業(yè)存活就會(huì)比較困難。

　　“影子銀行實(shí)際上滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。”在黃益平看來(lái)，非正規(guī)金融部門(mén)實(shí)際上也支持了小微和民營(yíng)企業(yè)。在加強(qiáng)監(jiān)管全覆蓋的同時(shí)要考慮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持問(wèn)題，不能為了處置和控制金融風(fēng)險(xiǎn)而造成更大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　“影子銀行仍然是融資的重要管道。有時(shí)候我們對(duì)看不見(jiàn)、摸不著的新金融業(yè)態(tài)沒(méi)有‘?dāng)?shù)’，但一定程度上這些‘看不清楚的東西’才是金融的未來(lái)。”吳曉求說(shuō)。 

　　黃益平認(rèn)為，在改革金融監(jiān)管體系的同時(shí)，要特別加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但不要“四面出擊”，很多政策需要協(xié)調(diào)，避免處置風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致監(jiān)管共振。當(dāng)前金融委在監(jiān)管力度和各項(xiàng)政策之間做了很好的協(xié)調(diào)，預(yù)計(jì)今年金融政策實(shí)施效果有所改善。

　　吳曉求認(rèn)為，新的金融業(yè)態(tài)有不一樣的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，對(duì)監(jiān)管提出新要求。比如，部分金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)變異，雖然新的金融業(yè)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)有點(diǎn)像感冒的狀態(tài)一樣，都是流鼻涕、咳嗽、發(fā)燒，但引起感冒的“病毒”發(fā)生了變化。傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于資本不足，因此監(jiān)管要把資本放到核心位置。但對(duì)于新的金融業(yè)態(tài)，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資金使用透明度的監(jiān)管。

責(zé)任編輯：楊希