原標題：重磅！年內最大力度降準來了！樓市要火？股市解壓？匯率承壓？看最全解讀

　　作者：孫璐璐 王璐璐　

　　6月24日，央行發布消息稱，為進一步推進市場化法治化“債轉股”，加大對小微企業的支持力度，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　此次定向降準主要有兩方面內容：

　　一是自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。

　　二是同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用于支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。

　　以下是券商中國記者梳理的各大機構分析師對此次定向降準的解讀：

　　央行為何要降準

　　1、交銀研究：有利于緩解流動性季節性緊張

　　交銀研究認為，此次降準是為落實前幾天國務院會議要求，定向支持債轉股和小微企業，仍屬定向調控范疇。

　　根據央行答記者問，此次降準釋放資金共約7000億元，有利于增加銀行低成本可用資金，并輔之以其它措施，將促進債轉股加快實施和增加小微企業融資。適逢半年末時點，市場流動性有季節性緊張壓力，此次降準也有利于緩解流動性季節性緊張，保證流動性平穩。

　　債轉股意味著信貸轉為股權，也即是說信貸到期后沒有收回，這會對銀行產生流動性壓力，因而在銀行流動性緊張、可用資金不多的情況下，債轉股難以快速推進。此次降準“一舉雙得”，既有利于緩解關鍵時點流動性壓力，同時也是去杠桿的舉措之一，有利于推進結構性去杠桿。展望未來，在經濟運行顯下行壓力、中美貿易沖突升級的情況下，預計類似定向、結構性支持政策還會繼續推出。

　　2、海通姜超團隊：降準對信用壓力的緩解有限

　　本次定向降準意味著貨幣政策進一步邊際調整，寬松力度加碼，可以一定程度支持實體融資、緩解信用壓力。但是降準釋放的是銀行表內資金，而今年以來大幅萎縮的融資主要來自影子銀行體系，而這些融資要回歸銀行表內還會受到信貸和監管政策限制，這意味著降準對信用壓力的緩解、對社融的支撐作用或相對有限，經濟下行壓力和信用風險依然存在。

　　3、管清友：降準在預期之內，有助于改善市場情緒

　　本次降準主要是落實國務院常務會要求，定向降準，重點支持債轉股，穩妥推進去杠桿。客觀上釋放了流動性，緩解了資金壓力，有利于改善市場情緒。

　　對于中小企業融資的影響，會有一定緩解，但是也不會那么立竿見影。現在中小企業融資不僅僅是因為存款準備金率比較高的問題，還有很多其他的因素，包括整個大環境，經濟形勢變差等等。

　　4、長江宏觀：對市場流動性影響有限，去杠桿將是持久戰

　　去杠桿將是“持久戰”，緊信用與寬貨幣搭配。債務收縮推動去杠桿的同時，寬貨幣結構性對沖緊信用的影響，引導資金流向、優化經濟結構，助力經濟轉型。信用收縮尚未結束，社融增速仍有下行壓力。

　　5、國泰君安宏觀：定向降準+債轉股開啟精準狙擊模式

　　通過定向降準形成正向激勵，加快“債轉股”實施，意味著結構性去杠桿告別粗放掃射模式，開啟精準狙擊模式，杠桿去化總體上將邊際放緩，貫徹穩中求進工作總基調。

　　貨幣政策微調結構性寬松

　　1、中信固收研究：結構性寬松再次確認

　　從6月20日國務院常務會議提出運用定向降準政策支持小微企業融資，到6月24日人民銀行落實國務院部署，再到7月5日定向降準措施將正式實施，此次定向降準政策從部署到落地再到正式實施周期遠遠短于2018年1月定向降準從部署到正式執行的時間長度。近期信用違約事件頻發引燃市場悲觀情緒，小微企業融資難、融資貴的問題也愈發凸顯，結構性寬松的貨幣政策更合時宜。

　　2、安信策略：貨幣轉向中性偏寬，市場迎來重建行情

　　近期風險偏好回落的根本原因來自去杠桿引發的流動性擔憂，伴隨著信用違約和股權質押等流動性風險不斷暴露，當前風險偏好可能已經降至階段性低點。未來政策有望邁向“貨幣中性偏寬+結構性緊信用+推進改革+補短板”，市場的信心將逐步恢復，從而邁入“重建”階段。

　　3、鄧海清：降準傳遞四大信號

　　信號一：此次“定向降準”與4月“定向降準”有很大不同，此次定向降準完全釋放增量貨幣，更符合總量政策而非結構政策的特征，同時不再強調降準的“對沖作用”，與4月更側重置換MLF、對沖貨幣回籠完全不同，驗證了央行貨幣政策確實出現“政策巨變而不是微調”。

　　信號二：此次“定向降準”徹底證偽了“貨幣緊縮去杠桿”的說法，驗證了我們提出的貨幣緊縮是去杠桿的毒藥。貨幣緊縮已經徹底被中國央行拋棄，“嚴監管+降準”才是央行“正確的事”。

　　信號三：此次“定向降準”的功能與以往相比有重大變化，增加了降低企業杠桿率的功能——“債轉股”，驗證了我們提出的“去杠桿將從‘劇痛’轉入‘無痛’”，這與2018年以來的信用緊縮和風險事件頻發有關。“去杠桿”大方向仍要繼續，但會減少“一刀切式去杠桿”。

　　信號四：此次定向降準與美國加息幾乎前后腳，而且是在人民幣快速貶值之時，表明人民幣匯率在央行決策中的重要性顯著下降。我們一直強調，“匯率，從來沒有中國很多人認為的那么重要”，在中美經濟走勢分化、中美貨幣政策分化、美元升值周期下，中國政策層絕不應重演2014-2016年的“棄外儲、保匯率”悲劇，而應當讓匯率市場化的波動，人民幣貶值在所難免。

　　4、聯訊證券李奇霖、鐘林楠：貨幣政策事實上轉為結構式定向寬松

　　如果將4月的降準置換MLF也算作某種“定向”，那么央行此次降準已經是年內的第三次定向降準。加上2017年10月的降準，2018年5月宣布的MLF抵押品擴容，穩定中性的貨幣政策從2017年四季度起，便事實上轉為了結構式的定向寬松。

　　這種結構式寬松和歷史上的寬松周期不同，這是一種保障內外均衡、維系政策大局與防風險推改革平衡的刀刃上的克制。

　　對各類金融資產的影響 股市 1、前海開源楊德龍：央行降準有利于大盤底部確立

　　本次降準有效緩解當前資金面偏緊狀況，有利于大盤底部的確立。近期受到外部沖擊和資金面緊張的影響，A股市場大幅下挫，上證指數跌破3000點重要關口。本周央行不斷釋放一些積極的信號，央行展開了2000億元的中期借貸便利（MLF），同時通過定向降準向市場釋放流動性。本次定向降準的效果更好，更有針對性，一定程度上緩解了市場資金面緊張的問題，也會提高投資者信心。

　　2、洪榕：額度超預期，對股市構成利好

　　降準了，雖然是預期中的事，但額度超預期。最大的利好是可緩解前期債券違約帶給市場的恐慌。另，對緩解6月底資金緊張有直接作用。這對股市構成利好，有利于確認上周達到的新的平衡。

　　債市

　　1、華創證券債券團隊：“專款專用”，對債市流動性增量影響有限

　　在目前經濟結構性失衡較為嚴重的階段，如果央行任由降準釋放的資金自由的流向（無疑會自由去房地產市場），無疑會導致經濟的更加不平衡。因此，央行對降準釋放資金的管控是非常必要，也是很容易做到的。

　　資金用途方面，央行表示，“債轉股”實施情況按季報送，“債轉股”和小微企業貸款投放也將在MPA中進行考核，因此此次定向降準屬于專款專用，央行會對資金流向做嚴格的考核，因此我們認為本次降準對債市流動性增量影響有限。當然，降準資金如何參與“債轉股”，相信后期應該有相應配套政策。

　　考慮到金融去杠桿依然在趨勢之中，央行也會警惕因為資金短期內過于泛濫而導致金融杠桿的死灰復燃，因此我們認為降準落地后央行將通過公開市場回籠流動性進行對沖。截止7月5日定向降準正式實施，公開市場還有8500億逆回購到期，需警惕央行潛在的對沖操作對資金面的負面影響。

　　樓市

　　1、馬光遠：降準是對的，肯定不是為了房地產

　　降準是對的，企業流動性非常緊張，去杠桿是為了降低風險，但如果把企業都去杠桿去到資金鏈出問題，那比杠桿本身的風險都要大。去杠桿要有長期打算，要實事求是，不要為去杠桿而去杠桿。當然，降準也是因為經濟下行壓力很大。會不會受益房地產？說不會是不可能的，但目的肯定不是為了房地產。

　　2、中國銀行國際金融范若瀅：資金容易流向房地產

　　定向降準并非新政，從以往的政策實施效果來看，雖然政策意圖明顯，但資金容易流向房地產市場等領域。

　　未來需要多管齊下，真正加強金融對實體經濟的支持效果。要妥善處理企業債務違約問題，遵循市場規律，實行差異化金融政策，對于長期虧損、失去清償能力的企業要堅決退出；對于出現暫時經營困難的企業，相關各方要加強溝通協商，采取積極措施共同努力，幫助其渡過難關。要大力推進信用建設，企業要依法披露自身信息，各地區各部門都要加強征信體系建設，依法依規加強信用信息共享。要多方合力解決小微企業融資難、融資貴問題，既需要企業提高自身信用水平和經營能力，也需要國家層面提高直接融資比重，同時需要銀行創新融資產品和提高服務水平。

　　人民幣匯率

　　1、華泰證券宏觀團隊：中美貿易談判給人民幣匯率貶值提供了一個較好的時間窗口，降準與匯率貶值組合拳開打，預計人民幣匯率存在繼續貶值到6.6的可能性，這給降準提供了一個較好的外部環境。

　　2、華創證券債券團隊：央行的降準無疑會加大人民幣貶值的壓力，盡管可能還在央行可控范圍之內，但是也容易形成強化市場對人民幣貶值的壓力，對流動性也會產生負面影響。

　　對下一步降準預測 1、民生銀行首席研究員溫彬：到年底可能仍有1~2次定向降準

　　定向降準還是穩健中性貨幣政策的體現，下一階段仍有空間、有必要實施定向降準。到年底可能仍有1~2次的定向降準操作。考慮在于，宏觀經濟運行下半年存在一些不確定性，主要是外貿方面，這會影響外匯占款。現在即便是降準了，準備金水平相對于國際而言仍處于高位。所以降準釋放長期資金有利于降低融資成本，同時也不排除采用降準置換MLF的方式，降低金融體系獲得融資的成本。

　　2、國金宏觀邊泉水團隊：今年可能還會有降準

　　首先，經濟下行壓力仍在加大，實際利率上行和金融監管對資金來源的掣肘，導致投資增速下行過快，需要貨幣政策保持一定的靈活性以進行對沖。其次，中美貿易摩擦升溫，導致外圍宏觀環境變差，需要邊際寬松來管理預期和提振信心。第三，隨著外匯占款的趨穩，央行投放基礎貨幣方式轉向公開市場操作，流動性寬松需要降準以擴大貨幣乘數來實現。

　　3、華泰宏觀李超團隊：下半年仍會有1-2次定向降準

　　央行預計定向降準將會釋放資金約7000億元，略超過市場預期（4000億）。當前貨幣政策是在去金融杠桿、穩經濟增長、防融資下行之間權衡，處理好信貸、社融、M2的穩定是關鍵，而保證商業銀行負債穩定成為重中之重，央行穩健靈活適度的貨幣政策當前面臨的主要操作目標便是社融增速的快速下行，預計下半年仍會有1-2次定向降準。

　　4、中信固收研究明明：年內最大或降準至50至100BP

　　定向降準快速執行，結構性寬松再次確認。從6月20日國務院常務會議提出運用定向降準政策支持小微企業融資，到6月24日人民銀行落實國務院部署，再到7月5日定向降準措施將正式實施，此次定向降準政策從部署到落地再到正式實施周期遠遠短于2018年1月定向降準從部署到正式執行的時間長度。近期信用違約事件頻發引燃市場悲觀情緒，小微企業融資難、融資貴的問題也愈發凸顯，結構性寬松的貨幣政策更合時宜。預計下半年仍有可能降準50-100BP。我國銀行法定存款準備金率仍然在15%左右，處在相對較高的水平，在利率市場化改革和資產負債回表過程中，應逐步降低法定存款準備金率至合理區間。

責任編輯：楊群