中國保險行業(yè)協(xié)會首席金融市場專家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康

　　新浪財經(jīng)訊 由金磚傳媒、《中國房地產(chǎn)金融》雜志主辦的 “2018第七屆金磚論壇”于11月20-21日在上海舉行，主題為：定義未來。中國保險行業(yè)協(xié)會首席金融市場專家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、長江養(yǎng)老保險首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家俞平康出席并演講。

　　俞平康認(rèn)為，中小型房地產(chǎn)企業(yè)如果一直發(fā)展重資產(chǎn)行業(yè)，還是用重資產(chǎn)運(yùn)作模式，這時候小型房地產(chǎn)公司很難生存。“雖然在房地產(chǎn)行業(yè)里面是個小公司，但是把資金轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)里面去是個大公司，所以有這么多房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)行做金融。”做金融投資就是投資整個經(jīng)濟(jì)，這種投資是多元化的投資。

　　以下為演講摘編：

　　俞平康：非常感謝金磚傳媒的邀請，非常感謝各位來賓，讓我有這個機(jī)會給大家分享一下關(guān)于經(jīng)濟(jì)和投資的想法。我自己本身也是養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)當(dāng)中的一員，一年前加入長安養(yǎng)老保險。我們是布局在二級市場，股票、債券、非標(biāo)，一級市場股權(quán)投資、債權(quán)投資都做。這也從一個方面驗(yàn)證了我們中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。今年年末和明年年初，本質(zhì)上是屬于一個非常關(guān)鍵的時點(diǎn)，大家其實(shí)有很多的困惑。不管在經(jīng)濟(jì)層面，資本市場層面，不管是全球的、中國的，大家都有一種困惑，路在何方。我們國企內(nèi)部大家經(jīng)常討論舉什么旗、走什么路。我們養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)到底有什么機(jī)會，面臨什么挑戰(zhàn)。

　　十九大報告最重要的一句話，人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。這就是我們現(xiàn)在的矛盾。最重要的是什么？不平衡、不充分。1956年、1981年，兩次矛盾都是不充分。從不平衡到不充分，就是從總量矛盾到結(jié)構(gòu)矛盾最后到并存，結(jié)構(gòu)改革是我們現(xiàn)在的重中之重。

　　我們有多不平衡呢？整個全社會一半的人口占全社會財富比重的6.4%。所以習(xí)近平總書記為什么要強(qiáng)調(diào)扶貧攻堅(jiān)，這個方針短時間會改變嗎？肯定不會。我們做投資和金融，這些方面研究投資的基礎(chǔ)。大家可能會有些疑問，怎么會呢？我們是不是這么嚴(yán)重？前后50%的人口占到全社會財富的比重是6.4%。

　　去年金融工作會議的時候，說是金融行業(yè)是不是發(fā)展不快才進(jìn)入去杠桿的。細(xì)分一下，紅顏色是中國，藍(lán)顏色是美國。銀行業(yè)的金融產(chǎn)業(yè)增加值占到GDP比重，中國是美國的兩倍，而證券業(yè)和保險業(yè)是三分之一，證券和保險行業(yè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)展出來。這是我所從事的行業(yè)，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)養(yǎng)老金總額，一二三支柱加在一塊，占到全社會GDP比重，占到GDP的7.4%，美國占到了151.3%，中國只有美國的二十分之一，所以可見不平衡到多么嚴(yán)重。而我們老齡化已經(jīng)迫于眉睫了，15-60歲人口2010年已經(jīng)達(dá)到高峰了，已經(jīng)開始下降了。更可怕的是什么？1962年，60歲退休就是2022年，大批人退休，如果他們延時到65歲退休，就是2027年，老齡化的坎兒必須要過了。

　　從2015年，開始推進(jìn)供給側(cè)改革，2016年四季度推進(jìn)金融去杠桿之后，所有的行業(yè)生態(tài)出現(xiàn)了巨大變化。大家經(jīng)常說，到現(xiàn)在為止，是不是去杠桿已經(jīng)取得了階段性成果，你看這張圖就是了。左邊美國，右邊中國，藍(lán)顏色是宏觀杠桿率，最高分是在2008年，按照市場去杠桿，去到多少？去了6年時間，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，杠桿慢慢提升。而我們中國呢？最高點(diǎn)在2016年初，因?yàn)?015年實(shí)現(xiàn)供給側(cè)改革。剛剛?cè)チ艘稽c(diǎn)，2018年又開始上升，我們問題很嚴(yán)峻。把中國的杠桿分解開來，主要看什么？主要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)，非金融體系杠桿沒去，為什么？深藍(lán)顏色是中國，淺藍(lán)顏色是美國，灰色是歐洲。

　　我們看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面，杠桿最高點(diǎn)在什么地方？2016年。金融行業(yè)去杠桿，從2016年四季度開始，同業(yè)存單開始去杠桿，非常明顯，到了2017年4月份的時候，股市沒有去杠桿，到了2018年《資管新規(guī)》。去杠桿之后，我們大家感受很深刻。相信在座的很多人感覺到資金方，銀行感受到的是資產(chǎn)方。為什么呢？表外的資產(chǎn)，非標(biāo)融資極速下降，表內(nèi)只是下降一點(diǎn)點(diǎn)。所以整個融資開始收縮了，另外一個是什么呢？價格。表內(nèi)的錢收縮以后怎么辦呢？留在銀行的表內(nèi)，既然不去放貸款，他投到債券市場。一級市場放貸款的價格在上升。

　　對我們房地產(chǎn)行業(yè)有什么啟示呢？中國的各類地產(chǎn)方面，這張圖一目了然，藍(lán)顏色的是房地產(chǎn)，大工程是價格，黑顏色的是股票，這是工程300。藍(lán)顏色的是債券。當(dāng)房地產(chǎn)和其他幾個類別資產(chǎn)都是此消彼長，房地產(chǎn)下來的時候，股票上去了。為什么？不買房子他買什么呢？買股票了。我們現(xiàn)在看到什么？房地產(chǎn)價格上升要開始穩(wěn)住了，甚至要下降了。后面股票增長模式，再過幾個月大家就可以看到。

　　最后說一下投資機(jī)會，大家主要做的是房地產(chǎn)商，我主要是向房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)主要分成大中型房企和中型房企，投資策略完全不一樣。房地產(chǎn)行業(yè)集中度大幅度提升，左邊是拿地，右邊是融資，這是前15家上市公司。他的集中度大幅提升，錢都向大的房企集中。但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到頭，這種轉(zhuǎn)型大房企，他轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中要注意哪幾點(diǎn)呢？

　　首先，融資端，本來是銀行開發(fā)端為主的，現(xiàn)在向多融資化轉(zhuǎn)變，包括資產(chǎn)證券化等等。在資產(chǎn)端，資產(chǎn)端也是，資產(chǎn)端還是樂觀的。首先看左邊這張圖，灰色是日本的城市化率，90%多。我們中國經(jīng)過幾十年的發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)53%，總量上面，城市化遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到達(dá)盡頭。剛才我們和日本、美國比，我們是發(fā)達(dá)國家。下面橫軸是GDP，你看中國在這兒，和我們同等GDP的國家，他們的聚集都比我們高。養(yǎng)老地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、長租公寓、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)等等多元發(fā)展，這種多元發(fā)展要求的能力是真正？最重要的能力是什么？是運(yùn)營能力。你要持有，你要針對不同產(chǎn)業(yè)的持續(xù)創(chuàng)造一個估值化的場所，讓他能夠做資產(chǎn)活動。

　　中小型企業(yè)，怎么做呢？在房地產(chǎn)領(lǐng)域里面，如果一直發(fā)展重資產(chǎn)行業(yè)，還是用重資產(chǎn)運(yùn)作模式，這時候小型房地產(chǎn)公司很難生存。雖然在房地產(chǎn)行業(yè)里面是個小公司，但是把資金轉(zhuǎn)移到其他行業(yè)里面去是個大公司。所以有這么多房地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)行做金融。做金融投資是什么？就是投資整個經(jīng)濟(jì)，這種投資是多元化的投資，多元化投資要找到專業(yè)投資發(fā)展的線索。

　　這就是去杠桿的階段成果，和我們的投資方向休戚相關(guān)，他預(yù)示著什么呢？經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。深藍(lán)顏色的線和灰顏色的線，我們一直希望他加杠桿，反而他是一直去杠桿。這些高科技的行業(yè)，他去了這么多年杠桿，結(jié)果到了2016年初，杠桿穩(wěn)住了。

　　而我們以前一直希望他去杠桿的行業(yè)，結(jié)果他一直在升杠桿。鋼鐵、煤炭、污染石化企業(yè)一直在加杠桿。他前面十幾年都往消極方向發(fā)展，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革之后，往升級方面去走。從我們今年的數(shù)據(jù)，也是充分證明了。我們看到今年經(jīng)濟(jì)下行壓力非常大，主要是什么？這個藍(lán)顏色的線，基建投資。如果政府真的向2008年4萬億增長，完全可以拖起來。紅顏色的是制造業(yè)投資，房地產(chǎn)投資現(xiàn)在還算穩(wěn)住，制造業(yè)投資當(dāng)中，細(xì)分行業(yè)一看，這么多高技術(shù)的行業(yè)，醫(yī)療制造、電器設(shè)備制造業(yè)等等，這其實(shí)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中一個非常深刻的轉(zhuǎn)變。但是我們?yōu)槭裁唇?jīng)常聽到大家不斷的抱怨說經(jīng)濟(jì)下行，呼聲很大，為什么？因?yàn)檫@是我們現(xiàn)在破壞性創(chuàng)造的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。破壞性創(chuàng)造轉(zhuǎn)折點(diǎn)的時候，都是老的產(chǎn)業(yè)。

　　最后，給大家一個投資線索，這個投資線索是我2014年下半年提出來的，2015年1月6日，半年之后，我們看到國務(wù)院提出互聯(lián)網(wǎng)+，后來過了幾個月，發(fā)改委提出了中國制造2025。二戰(zhàn)之后，美國的金融危機(jī)，肯定來自大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)調(diào)整。但是為什么90年代繁榮很昌盛，大家首先想到的是高科技發(fā)展。

　　第三梯隊(duì)，資本和技術(shù)密集的傳統(tǒng)行業(yè)，機(jī)器人制造、新能源汽車等等，這幾年擴(kuò)大規(guī)模蓬勃發(fā)展。但是第三梯隊(duì)很難被滲透，但是一旦滲透進(jìn)去，是長遠(yuǎn)而深刻的。我們中國未來發(fā)展前景也是高端制造業(yè)。如何發(fā)展第三梯隊(duì)呢？他需要資本，他需要技術(shù)，所以你把中國和美國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)放在一塊，一目了然。美國比我們大了一塊，技術(shù)服務(wù)業(yè)，金融服務(wù)業(yè)，技術(shù)服務(wù)業(yè)為第三梯隊(duì)輸送技術(shù)，金融服務(wù)業(yè)為第三梯隊(duì)輸送資本。我相信這是一個我們經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策線索，也是我們作為的投資者可能在中長期去遵循的一條投資線索。今天就跟大家分享這些，謝謝！

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責(zé)任編輯：謝長杉