文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 李庚南

　　股市，是一個充滿了愛恨情仇的江湖。自從股市誕生，上市便成為無數企業家夢寐以求的追求；而股市也成了一些心懷不軌者“圈錢”的樂園，充滿了薅羊毛、割韭菜的血腥；但也有“看破”股市者，其中不乏一些遐邇聞名的明星企業。

　　“老干媽”便是這少數特立獨行的企業之一。多少年來，盡管說客踏破了“老干媽”的門檻，盡管資本市場頻頻向“老干媽”拋出橄欖枝，但“老干媽”掌門人陶華碧依舊初心不改，不愿涉足股市之江湖，不愿為股市之紛紛擾擾而分心。“不貸款、不融資、不上市”，這是“老干媽”多年來一以貫之的原則。

　　前不久，針對最近網上關于“老干媽”要上市的種種傳聞， 陶華碧在接受當地媒體采訪中再次表明“老干媽” 堅決不上市的初心，重申“老干媽”的“四不原則”——不貸款、不參股、不融資、不上市，堅持有多少錢就做多少。

　　“老干媽”為何不愿上市？

　　股市存在的意義，對于整個社會而言固然不可估量。理論上，通過股票的發行、流通與再融資，可以實現社會資源的優化配置；通過股市所反映出的綜合信息可以指導人們進行市場研判并投資，實現價值發現，使人們能夠看到某一行業、某一企業的內在價值；通過上市公司增發和配股可以實現每股凈資產的增值，并為社會提供公開公平的投資渠道。當然，這些功能的正常發揮皆有賴于上市公司本身的質量、運行的規范性以及市場紀律。

　　對于單個企業而言，上市最直接的目標不外乎籌資，即通過發行股票以及配股、增發等快速獲得大量、持續、穩定、低廉的資金，以此補充資本金、優化財務結構、擴大經營規模。當然，上市給企業帶來的或遠不止此，還將有利于企業品牌優勢的形成、商譽的增值，推動公司治理的完善、便利于股權激勵等。

　　但這一切在“老干媽”眼里皆不足為道，因為“老干媽”擁有比較充分、健康的現金流，不需要融資。當然，老干媽不需要融資，自有其底氣。經歷二十多年的穩扎穩打，“老干媽”的市場已遍布北美、歐洲、東南亞、日本、韓國、中國香港、中國臺灣……而“老干媽”的誠信文化與其所經營產品的特殊標簽相結合，給它帶來了極強的客戶粘性，從而也鑄就了其特有的現收現付銷售模式，使其能夠靠自身的現金流支撐正常運轉。

　　“老干媽”不愿意上市的原因或不盡如此。畢竟，企業擁有充分的現金流與企業上市并非互相排斥；畢竟，任何企業除了維持穩定運營之外，都會有不斷發展壯大的欲望，而適當的融資無疑將有助于企業獲得快速發展。

　　其實，“老干媽”之所以不愿意上市，既有民營企業家固有的股權方面的考量，也透著一份企業家對于融資的最樸實的認知和敬畏：無論是銀行信貸市場還是資本市場，融資都是有成本的，都是要還的。這與當下一些企業把外部融來的錢完全當做自己的錢使用甚至揮霍、全不思反饋與回報，形成了鮮明對比。

　　更主要的是，“老干媽”不信任股市。

　　“上市，融資，這些鬼名堂就是欺騙人家的錢，有錢你就拿，把錢圈了，喊他來入股，到時候把錢吸走，我來還債，才不干呢。你問我要錢，沒得，要命一條。我只曉得炒辣椒，只干我會的” ，這就是“老干媽”掌門人陶華碧眼中的股市。

　　或許，這些想法未免偏激或充滿偏見，但從另一方面恰恰撕開了股市的“創口貼”，露出了當前股市久治難愈的種種痛點：虛假包裝、虛假信披、虛假報表、欺詐發行、內幕交易、暗箱操縱、圈錢無度、妖股橫行、分紅吝嗇……這是中國萬千股民心中的痛，也是“老干媽”心中難以紓解的結。

　　退市新規能否改變“老干媽”的“偏見”？

　　如何正本清源，根治股市頑癥，讓誠信回歸股市，讓上市公司找回對金融、對股市應有的敬畏，讓“老干媽”們放下對股市的“偏見”？

　　在現行的社會誠信狀況下，靠自律顯然是比較脆弱的，需要通過完善監管規制來強化股市的市場紀律，來規范上市公司的行為。關鍵是要建立嚴厲的市場懲戒機制，加大違法違規成本，加大處罰力度，讓違規企業得不償失甚至傾家蕩產，將虧損股、“僵尸”股清除出股市，將嚴重違規、失信的企業“請”出股市。

　　11月16日滬深交易所發布了修訂后的《上海證券交易所上市公司重大違法強制退市實施辦法》（簡稱“退市新規”）應該是監管部門針對股市亂象開出的一幅“猛藥”。

　　退市新規在強化市場監管的主體責任基礎上，對原有的涉及強制退市的欺詐發行和重大信息披露違法兩大領域進行了細化，明確了4類重大違法退市情形，即首發上市欺詐發行、重組上市欺詐發行、年報造假規避退市以及交易所認定的其他情形，使強制退市政策更加明確、客觀和具有可操作性。特別是在其他情形下新增了社會公眾安全類重大違法強制退市情形，明確了涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為應予退市，突破了原有的強制退市在范圍上（欺詐發行和重大信息披露違法）的局限性，強化了對上市公司違法違規行為的懲戒。

　　可以說，退市新規覆蓋了企業從上市到日常運營到退市全過程，體現了監管層對上市公司欺詐、造假行為的“零容忍”，以及對上市公司公共安全問題的高度重視。若退市新規能得到有效執行，無疑將對股市存在的欺詐、造假行為形成強烈震懾，逐漸修復上市公司對監管的敬畏、對市場的敬畏，修復市場各參與方的信心，糾正被扭曲的市場預期，凈化市場環境。對于市場投資者而言，這無疑是一道久違的“福音”。

　　毫無疑問，對投資者保護工作始終是資本市場制度改革首先需要考量的，也是一個需要持續探索研究的課題。我們看到，本次退市新規在具體的投資者保護方面，從上市公司信息披露、風險警示制度設計、相關主體權利限制、責任主體紀律處分等方面作出了一系列具體安排，如在退市的程序中，設置了退市風險警示制度，在交易機制等方面進行了規制。這方面的制度設計無疑將引導和促進投資者理性投資、規避上市公司退市風險。

　　但是，從短期、個體的角度看，強制退市勢必給部分投資者帶來直接傷害、造成直接損失，這是必須直面的現實。畢竟，強制退市將引發的矛盾糾葛較為集中，利益訴求也比較復雜。對于直接持有上市公司股票的投資者而言，公司股票退市，投資者將因此失去主板市場交易機會，意味著股市投資損失的兌現。

　　或許，以個體利益換取整體利益，以短期利益換取長期利益，這也將是資本市場逐步走向規范、走向成熟需要付出的代價。

　　雖然，在現有的制度安排中，對于因上市公司欺詐、造假等造成的損失，投資者可以通過司法渠道實現利益訴求；但在信息極其不對稱情況下，投資者維權的難度較大，成本也較高。特別是上市公司因存在涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的嚴重違法行為而被終止上市的情形，顯然非普通投資者所能預知、把握、與防控，即便專業投資者也很難繞開，因此形成的損失投資者是否應得到適當的補償、如何彌補，都是亟待探索研究的問題。

　　因此，從資本市場制度完善角度看，應該在投資者保護機制方面有更多有利于投資者維權的制度安排。比如建立反置舉證機制、集體訴訟機制，以切實暢通中小投資人追索渠道，降低維權成本；比如探索上市公司生前遺囑制度，讓上市公司在自身信息披露、分紅、發行人及公司高管減持等方面做出承諾，違背承諾甘愿接受監管處罰。

　　無數股市的江湖故事告訴我們，企業一旦插上資本的翅膀，便可以展翅高飛，但也可能掉入深淵。對于上市公司而言，如何避免被強制退市的厄運，既需要內心的自律，更需要外在的制約，這是資本市場走向健康與成熟的基礎。

　　或許，市場的虔誠終能等到“老干媽”會放下對股市的“偏見”之時，那定是中國股市走向規范、健康之日。

　　(本文作者介紹：先后供職于工商銀行、人民銀行，現為銀行監管部門人士，長期負責小企業金融服務推進工作，潛心研究小企業金融服務問題。)