華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長(zhǎng)、華軟資本管理集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員王廣宇

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 由中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院，華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所（IMI），中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦的“中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇一季度峰會(huì)暨貨幣金融圓桌會(huì)議”于2018年4月1日在北京舉行。華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院院長(zhǎng)、華軟資本管理集團(tuán)股份有限公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所學(xué)術(shù)委員王廣宇出席并演講。

　　以下為演講實(shí)錄：

　　王廣宇：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位老師，大家上午好！非常高興有這么一個(gè)機(jī)會(huì)跟大家分享一點(diǎn)自己在工作中的思考和想法，我發(fā)言的題目叫做“深化投資和資本市場(chǎng)改革，更好地服務(wù)和催生新實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。吳教授講了關(guān)于金融改革和金融市場(chǎng)發(fā)展的觀(guān)點(diǎn)，我也沒(méi)有跟他協(xié)商，但是有了他演講時(shí)所搭建的這么個(gè)宏觀(guān)框架之后，我談投資和資本市場(chǎng)就變的更具體，聯(lián)系實(shí)際。

　　今年兩會(huì)中有很多新的政策信號(hào)，而且這些信號(hào)在短短的一段時(shí)間內(nèi)就變成了現(xiàn)實(shí)。兩會(huì)期間，人民大學(xué)的校友，證監(jiān)會(huì)的閆慶民副主席談到要很快通過(guò)存托憑證的方式迎接一批好企業(yè)回到國(guó)內(nèi)上市。在短短半個(gè)月之后，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會(huì)的意見(jiàn)，提出了如何讓這些企業(yè)通過(guò)存托憑證的方式回歸A股市場(chǎng)，其效率是非常高的。這個(gè)信號(hào)表明我們國(guó)家當(dāng)前對(duì)于新經(jīng)濟(jì)，對(duì)資本市場(chǎng)和對(duì)投資制度方面的改革在加速，換個(gè)角度來(lái)講，也表明在投資和資本市場(chǎng)有很多的問(wèn)題仍需解決。所以，政府才能這么快的出手，采取一些行動(dòng)來(lái)解決一些問(wèn)題。我從四個(gè)角度跟大家談一談我的看法。

　　第一，要釋放新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)能過(guò)程中，投資和金融部門(mén)要更主動(dòng)地發(fā)揮自己的作用。金融部門(mén)本來(lái)有自己的天職，就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，特別是這兩年隨著金融市場(chǎng)出現(xiàn)的一些亂象，監(jiān)管在加強(qiáng)防范重大風(fēng)險(xiǎn)的題目中，我們要守住金融的底線(xiàn)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

　　所以，第一金融部門(mén)脫離了自己的本性，沒(méi)有那么好的服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二，金融部門(mén)開(kāi)始搞虛擬化，搞空轉(zhuǎn)，形成很多交易性的金融資產(chǎn)和泡沫。這兩個(gè)現(xiàn)象是顯著存在的。但我想這兩個(gè)現(xiàn)象也是金融發(fā)展到一定階段應(yīng)該出現(xiàn)的。

　　我們今天要討論的問(wèn)題是實(shí)體經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要金融，應(yīng)該更深刻的思考為什么金融能服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)問(wèn)題非?，F(xiàn)實(shí)。歸根結(jié)底在于兩個(gè)原因，第一個(gè)原因，傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不管誰(shuí)支持它，扶持它發(fā)展的利益不大。老強(qiáng)調(diào)我們產(chǎn)業(yè)要脫虛入實(shí)，要入什么實(shí)，發(fā)展什么樣的實(shí)體經(jīng)濟(jì)？傳統(tǒng)上看到的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在過(guò)去四十年的發(fā)展中，中國(guó)制造業(yè)確實(shí)為我們國(guó)家的出口，為我們?nèi)鐣?huì)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為改善老百姓的生活需求發(fā)揮了非常大的作用。但是站在30年之后看中國(guó)制造，今天某種程度上變成了低端制造品的代名詞，變成了落后產(chǎn)能的代名詞，變成了環(huán)境污染的起源地。如果讓更多的金融資產(chǎn)和資源支持這樣落后的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這不是我們國(guó)家社會(huì)發(fā)展的方向。

　　我一直在很多場(chǎng)合提倡發(fā)展一個(gè)新實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這個(gè)新實(shí)體經(jīng)濟(jì)至少有4個(gè)特征，這是我們發(fā)展的方向，這樣金融和投資可能會(huì)將更多的資源和更多的力量投入到新實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)。

　　首先，新實(shí)體經(jīng)濟(jì)要能滿(mǎn)足今天社會(huì)上居民或者老百姓真正需要的能夠滿(mǎn)足真實(shí)需求的產(chǎn)品和服務(wù)。中國(guó)人到到日本買(mǎi)中國(guó)自己生產(chǎn)的自動(dòng)馬桶蓋，問(wèn)題是中國(guó)為什么沒(méi)有更多的智能化、高品質(zhì)滿(mǎn)足消費(fèi)者需求的產(chǎn)品出現(xiàn)呢？如果我們還是生產(chǎn)落后的、傳統(tǒng)的、不能滿(mǎn)足需求的產(chǎn)品，這樣的產(chǎn)品和服務(wù)一定沒(méi)有市場(chǎng)。怎么樣滿(mǎn)足今天的消費(fèi)者，滿(mǎn)足他們當(dāng)下高品質(zhì)、高質(zhì)量需求的產(chǎn)品和服務(wù)，這是新實(shí)體經(jīng)濟(jì)最重要的出發(fā)點(diǎn)。

　　第二個(gè)，今天所有的制造業(yè)企業(yè)一定要結(jié)合新技術(shù)。今天我們處的是又一個(gè)科技革命的前夜，人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)在非常深刻的改變我們的經(jīng)濟(jì)形態(tài)。當(dāng)然，人工智能也不是一個(gè)全新的技術(shù)，它已經(jīng)有五六十年的發(fā)展歷程，正是因?yàn)橛辛税l(fā)展歷史，到了今天才可以更好的應(yīng)用在我們產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，幫助我們傳統(tǒng)的工業(yè)、農(nóng)業(yè)，甚至像金融服務(wù)業(yè)這些產(chǎn)業(yè)從舊的形態(tài)轉(zhuǎn)變成新的形態(tài)。所以，我想怎么樣提高實(shí)體企業(yè)的技術(shù)含量，依靠科學(xué)技術(shù)來(lái)催生新實(shí)體經(jīng)濟(jì)這是一個(gè)關(guān)鍵。

　　第三，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有個(gè)非常重要的作用是容納現(xiàn)代人才就業(yè)，解決中國(guó)就業(yè)問(wèn)題。在今天來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)和就業(yè)人口發(fā)生了非常重大的變化。最現(xiàn)實(shí)的變化，中國(guó)已經(jīng)有了接近兩億的大學(xué)畢業(yè)生。進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)的都是90后，都是00后，他們都有新的就業(yè)需求，很難說(shuō)服或者很難要求這樣新的一批勞動(dòng)力仍然讓他們干臟活、累活，進(jìn)傳統(tǒng)的制造工廠(chǎng)，這并不現(xiàn)實(shí)的，這也是今天的勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)生的重大變化。所以，怎么樣有一個(gè)新的業(yè)態(tài)，在工業(yè)、制造業(yè)這樣的業(yè)態(tài)改變生產(chǎn)內(nèi)容，改變工作環(huán)境，改變跟勞動(dòng)力的結(jié)合方式，容納更多的新型人才就業(yè)這是一個(gè)要點(diǎn)。

　　第四，新實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須是生態(tài)環(huán)保綠色可持續(xù)的。大家談到北京的天氣問(wèn)題，我們傳統(tǒng)一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不是說(shuō)鋼鐵、水泥、電解鋁這些產(chǎn)業(yè)不重要，但是如果這些產(chǎn)業(yè)給我們帶不來(lái)藍(lán)天碧水，而帶來(lái)更多的是環(huán)境污染，我想我們少生產(chǎn)點(diǎn)這些產(chǎn)品也沒(méi)關(guān)系。不能僅僅因?yàn)槲覀円黾赢a(chǎn)能，要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而對(duì)我們生態(tài)環(huán)境有進(jìn)一步的破壞。必須重視生態(tài)環(huán)保可持續(xù)。所以，怎么滿(mǎn)足用戶(hù)的真實(shí)需求，提高技術(shù)含量，容納現(xiàn)代人才的就業(yè)，以及怎么建立生態(tài)、環(huán)保可持續(xù)的商業(yè)模式這是新實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題。

　　在新實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，投資者是他們最好的朋友，而不是對(duì)手。前兩天有篇文章叫人類(lèi)歷史上最偉大的投資，就是講一家南非的公司投資了中國(guó)的騰訊，2001年的時(shí)候給這個(gè)公司投了三千萬(wàn)美元，今天這筆投資大概值1500億美元，大概5000倍的回報(bào)。我們每個(gè)人可以在中國(guó)享受到即時(shí)通訊，看朋友圈，微信給我們帶來(lái)的便利，背后既有這些科技人員，創(chuàng)業(yè)者，商業(yè)策劃、架構(gòu)師他們做出的貢獻(xiàn)，但有沒(méi)有金融部門(mén)和資本市場(chǎng)的貢獻(xiàn)呢？一定有。如果沒(méi)有當(dāng)年南非基金的這筆投資，沒(méi)有那么多的機(jī)構(gòu)和基金投資者一棒接一棒的接力，我想騰訊早期發(fā)展過(guò)程中就已經(jīng)夭折了。所以，從這個(gè)意義上來(lái)講，金融和投資部門(mén)是新經(jīng)濟(jì)最好的朋友，而不是他的敵對(duì)者。

　　第二個(gè)看法，推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，最近一段時(shí)間大家都把重點(diǎn)集中獨(dú)角獸的回歸，關(guān)注在CDR的問(wèn)題上。我想就這個(gè)問(wèn)題稍微談一點(diǎn)看法，我們?cè)诙鄬哟钨Y本市場(chǎng)要抓住最關(guān)鍵的問(wèn)題是上市公司的質(zhì)量。促進(jìn)任何一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展，在這個(gè)市場(chǎng)中我們?cè)趺唇l(fā)行制度，怎么建立交易制度，比這個(gè)更重要的誰(shuí)來(lái)發(fā)行和交易。讓很多創(chuàng)新型企業(yè)，讓獨(dú)角獸企業(yè)回歸到A股來(lái)是非常重要的變化信號(hào)。只有這樣的企業(yè)回歸到我們市場(chǎng)，市場(chǎng)的活力和價(jià)值才會(huì)長(zhǎng)期的存在下去。反過(guò)來(lái)我們的上市公司永遠(yuǎn)都是那些重資產(chǎn)低效率的或者傳統(tǒng)的企業(yè)存在，市場(chǎng)的整體價(jià)值就會(huì)下降。

　　在獨(dú)角獸發(fā)行CDR托管憑證的問(wèn)題上，我們既要重視把存量的企業(yè)引進(jìn)來(lái)，但是要花更多的力量創(chuàng)造增量。按照今天出現(xiàn)的證監(jiān)會(huì)頒布的意見(jiàn)中間，現(xiàn)在發(fā)行CDR的企業(yè)首先符合產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，包括云計(jì)算、信息技術(shù)、高端裝備制造、生物醫(yī)藥。給出量化標(biāo)準(zhǔn)有三個(gè)，已經(jīng)在境外上市的紅籌企業(yè)市值在兩千億人民幣，尚未上市的創(chuàng)新企業(yè)最近一年的收入要超過(guò)三十億，市值超過(guò)兩百億人民幣，以及符合先進(jìn)技術(shù)、創(chuàng)新發(fā)展的其他企業(yè)。

　　這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)看起來(lái)非常寬泛，市場(chǎng)的研究者根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)拉出符合的企業(yè)。兩千億市值規(guī)模的公司有4家，阿里、百度、，我們既要把那些已在海外上市的公司拉回來(lái)，也要花更多力量在創(chuàng)新型企業(yè)的培育和發(fā)展上。這件事情不是簡(jiǎn)單由誰(shuí)一家完成，在進(jìn)入資本市場(chǎng)之前創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場(chǎng)還應(yīng)該更多的力量扶持和培育這些企業(yè)，只有這些投資機(jī)構(gòu)一棒接一棒的扶持幫助才能把企業(yè)從天使階段進(jìn)入到A輪，進(jìn)入到上市階段，最后才能成功上市。

　　第三，創(chuàng)新企業(yè)的上市方式還有更好的方式，要借鑒全世界經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)新和引進(jìn)。中國(guó)的企業(yè)上市發(fā)行過(guò)程中一直有一個(gè)非常重要的傾向就是重視IPO。一直把股票發(fā)行和首次募集資金制度捆綁在一起。有些企業(yè)是以募集資金為導(dǎo)向，有些企業(yè)就是以股份上市為導(dǎo)向。今天這些挑戰(zhàn)更明顯。

　　中國(guó)去年有一家飲料企業(yè)，幾十億的現(xiàn)金，拿幾十億的現(xiàn)金做理財(cái)，每年向股東分紅分幾十億。這樣的公司在上市時(shí)，按照我們現(xiàn)行的制度必須要?jiǎng)?chuàng)造幾個(gè)項(xiàng)目募集資金？很高興看到我們監(jiān)管部門(mén)今年在建立新的立法規(guī)劃，比如要修改發(fā)行上市的辦法。今天對(duì)創(chuàng)新企業(yè)上市，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)都在激烈的競(jìng)爭(zhēng)，香港聯(lián)交所已經(jīng)連續(xù)出臺(tái)幾個(gè)咨詢(xún)意見(jiàn)吸引那些創(chuàng)新的企業(yè)去香港上市，這方面走得更領(lǐng)先的是美國(guó)市場(chǎng)，在紐約證券交易所最近半年推出了非常重要的制度、已經(jīng)有企業(yè)成功地完成了直接上市（DIRECT OFFERING）。

　　所謂的直接上市有幾個(gè)創(chuàng)新的特點(diǎn)，第一更適合一些知名度高，現(xiàn)金流充足，公開(kāi)募集資金的必要性不大，它的商業(yè)模式被投資人和消費(fèi)者深刻理解的企業(yè)。比如上市的第一家公司是做音樂(lè)做流媒體的企業(yè)，很多人通過(guò)各種方式也許都使用過(guò)他們的產(chǎn)品。

　　第二可以讓這個(gè)公司直接把它的股票拿出去跟公眾發(fā)售，不用傳統(tǒng)的方式一定要增發(fā)新股或者一定要去募集資金。

　　第三不一定要簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，更多的用服務(wù)協(xié)議的方式完成。這樣子可以節(jié)省很多創(chuàng)新企業(yè)。比如按照傳統(tǒng)的模式這家音樂(lè)公司要付出上億美金的承銷(xiāo)費(fèi)用，這次直接上市高盛只收了他們不到三千萬(wàn)的服務(wù)費(fèi)，相對(duì)降低了市場(chǎng)費(fèi)用化的問(wèn)題。對(duì)企業(yè)來(lái)講更多減少了企業(yè)上市的成本。

　　第四直接上市不再有流通的限制，避免了傳統(tǒng)IPO的鎖定，因?yàn)橐矝](méi)有資金的募集，所以，任何股東只要市場(chǎng)允許都可以相對(duì)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出他的股份，這個(gè)股份結(jié)構(gòu)方式非常靈活。

　　第五，它仍然秉持了任何一個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)行信息披露為核心的原則，要求把整個(gè)公司的財(cái)務(wù)情況交給你的投行，交給你的服務(wù)部門(mén)向公眾公開(kāi)，紐交所要求上市之前15天公告你的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就可以盡快上市。

　　第六對(duì)于很多創(chuàng)新型公司，因?yàn)樗技Y金的能力比較強(qiáng)，對(duì)資本流動(dòng)性充足的企業(yè)可以吸引那些更靈活的資本結(jié)構(gòu)，包括在表決權(quán)、控制權(quán)方面更靈活的企業(yè)登錄資本市場(chǎng)。紐交所直接上市的制度推出來(lái)之后在傳統(tǒng)的投行領(lǐng)域爭(zhēng)議也非常大，但是監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是得到了認(rèn)可很快推出了直接上市的模型。這樣的做法也可以在中國(guó)下一步怎么樣研究利用幫助這些新實(shí)體經(jīng)濟(jì)和優(yōu)秀企業(yè)登錄中國(guó)資本市場(chǎng)方面可以找一些借鑒，可以邁出更重要的步伐。

　　第四個(gè)看法，應(yīng)該進(jìn)一步促進(jìn)直接融資。直接融資這個(gè)話(huà)題也是一個(gè)老的話(huà)題，最近十年，最近二十年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間都在反復(fù)討論。但是直接融資客觀(guān)的講，今天的數(shù)據(jù)還是非常非常的薄弱。2017年中國(guó)的銀行信貸規(guī)模129萬(wàn)億，中間的大量資產(chǎn)都是中短期的，特別是一年期的。同一年中國(guó)資本市場(chǎng)募集的資金總額一萬(wàn)多億，只有幾千億加上定向增發(fā)一萬(wàn)多億，不到兩萬(wàn)億的市場(chǎng)規(guī)模。中國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模也蠻大的，59萬(wàn)億。但公司債去年的增量發(fā)行1.1萬(wàn)億，中間實(shí)際凈增額7800億。所以，比起一百多億的銀行信貸的間接融資市場(chǎng)，我們的一萬(wàn)多億的資本市場(chǎng)融資和一萬(wàn)多億公司債的融資，直接融資的差距還是非常非常大的。所以，除了在資本市場(chǎng)的變革，下一步在債券市場(chǎng)也有很多改革和創(chuàng)新的空間。

　　債券市場(chǎng)還是一個(gè)政府主導(dǎo)型的市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中間政府債、金融債、企業(yè)債、公司債這三樣各占了1/3的比例。前兩者毫無(wú)疑問(wèn)仍然是政府主導(dǎo)的。即使在公司債中仍然有80%的公司債是國(guó)有企業(yè)發(fā)行。所以，真正的民營(yíng)企業(yè)和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)在債券市場(chǎng)里的空間還是非常非常薄弱。

　　我們一直覺(jué)得債券市場(chǎng)作為脫媒的重要手段，是對(duì)銀行信貸的一種沖擊或者一種補(bǔ)充，回過(guò)頭來(lái)看債券市場(chǎng)里的持有者今天仍然是一個(gè)以銀行持有為主的載體。2007年的時(shí)候，債券市場(chǎng)的持有者59%是銀行持有，到了去年的時(shí)候這個(gè)數(shù)據(jù)發(fā)生了一個(gè)變化，銀行持有的比例到了56%，有點(diǎn)變化。我們也看到一些重要的變化，在公司債過(guò)去主要由銀行持有，2007年持有的數(shù)據(jù)是45%，但是去年銀行持有公司債的市場(chǎng)里只有18%。過(guò)去投資機(jī)構(gòu)，特別基金為代表的持有比例2007年只有8%，去年上升到47%。下一階段在債券市場(chǎng)在直接融資市場(chǎng)里，包括結(jié)合我們的資本市場(chǎng)的變化，爭(zhēng)取中國(guó)在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的過(guò)程中，帶動(dòng)我們直接融資得到更快的發(fā)展，能夠真正幫助這些創(chuàng)新型企業(yè)。

　　投資改革還有配套的問(wèn)題，要進(jìn)一步加強(qiáng)我國(guó)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的力度。黨中央、國(guó)務(wù)院一直在這方面非常重視，下發(fā)了關(guān)于產(chǎn)權(quán)保護(hù)的若干指導(dǎo)意見(jiàn)，沒(méi)有產(chǎn)權(quán)保護(hù)就不會(huì)有市場(chǎng)信心，有完整的法律體系和法制體系保護(hù)產(chǎn)權(quán)，才會(huì)進(jìn)一步釋放民間投資的活力，才能堅(jiān)定民間投資的信心，才能讓更多的民間投資投入到生產(chǎn)型、制造型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中來(lái)。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　總的來(lái)講，金融不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在，金融有交易的屬性，有資本的屬性，但是本質(zhì)上來(lái)講金融的初心還是服務(wù)和催生新實(shí)體經(jīng)濟(jì)。一方面我們要服務(wù)于傳統(tǒng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，另一方面我們確實(shí)也是非常重要的推手去催生一些新的企業(yè)出現(xiàn)，包括我剛才談到的在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)直接融資方面。新實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)必須學(xué)會(huì)金融，使用金融工具，使用金融市場(chǎng)這是企業(yè)家或者新實(shí)體經(jīng)濟(jì)必須具備的能力。我們也要杜絕簡(jiǎn)單地把實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融部門(mén)對(duì)立起來(lái)的看法和傾向，只有這樣我們才能共同地把中國(guó)經(jīng)濟(jì)推向到一個(gè)高質(zhì)量增長(zhǎng)的環(huán)節(jié)。謝謝大家。

　　新浪聲明：所有會(huì)議實(shí)錄均為現(xiàn)場(chǎng)速記整理，未經(jīng)演講者審閱，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀(guān)點(diǎn)或證實(shí)其描述。

責(zé)任編輯：梁斌 SF055