3月28日，知名彈幕視頻網站嗶哩嗶哩（英文：Bilibili，下稱：B站）正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼：BILI.O。

　　根據招股書，嗶哩嗶哩發行4200萬份ADS（美國存托憑證），每個ADS代表一股Z類普通股，發行價格為11.5美元/ADS，融資額約4.83億美元（約合人民幣30.4億元），據此推算，B站的估值約為32億美元。

　　不過3月28日當天開盤交易時，B站股價的表現并不如人意，收盤報11.24美元，相較發行價11.5美元，跌幅為2.26%，并未討得“開門紅”的好彩頭。

　　首日破發情有可原？

　　近期境內監管層對海外上市的獨角獸企業頻頻放出信號，而中概科技股企業也在不同場合表達了對回A的期待。在市場方面看來，A股能夠獲得更高的估值，是很重要的一個方面。

　　Wind顯示，在美上市的中概股有186家，年初至今股價出現下降的企業共有113家，占比60.75%，而股價漲幅在5%以上的企業只有47家，占比僅為25.27%。

　　而近期，美國總統特朗普挑起的中美貿易戰，則在短期內重挫了美股指數。近10日內，股價漲幅超過5%的中概股數量僅為14個，占比低至7.53%。

　　在電商分析師李成東看來，B站有其自身的特殊性，由于B站缺少在美國的對標企業，美國投資者缺少“美國版B站”進行參考，這對B站估值有一定影響。

　　易觀新媒體行業分析師馬世聰對此亦有類似看法。她指出，在美國市場，首日破發并不是罕見之事，對B站的價值評估也應考慮未來長期的股價走勢。

　　B站月活基本面穩定

　　這就不得不提到B站的價值。

　　最早的彈幕網站來自日本的NicoNico，據公開資料，其最早于2007年提供彈幕服務，隨后國內企業迅速跟進。

　　2008年，Acfun（下稱：A站）率先引入彈幕模式，A站從此一炮而紅。

　　2009年，B站成立，此后，國內彈幕網站界一度呈現“AB爭雄”的態勢，結果是后發制人的B站彎道超車，成功登陸美股市場。

　　B站在招股書中把它的核心用戶定義為Generation Z（Z世代），用來代指出生日期在1990-2009年的中國青少年。而吸引90后、00后的A（動畫）C（漫畫）G（游戲）內容正是B站當初起家的核心資源。

　　這一點，記者也從易觀千帆的數據庫得到證實。

　　另外，易觀千帆數據庫顯示，從2017至今的月活規模和次月留存2個指標來看，B站的表現基本企穩，呈現穩中有進的趨勢。這表明，短期內B站的基本面暫未出現明顯的問題。

　　游戲創收 視頻公司“名不副實”

　　盡管B站剛剛在納斯達克敲鐘，但B站董事長兼CEO陳睿已經心系“回A”，他對媒體表示，“所有的互聯網公司首選都應該選在國內上市，因為中國大多數的互聯網公司（業務）都在國內。”

　　事實上，鑒于B站的虧損情況，短期內B站或許無法登陸A股。

　　從招股書來看，2015-2017年，B站三年的總收入分別為1.31億元、5.23億元以及24.68億元，凈虧損3.72億元、9.12億元以及1.84億元，凈利率分別為-283%、-173%以及-7%。

　　與此同時，2015年、2016年和2017年，B站的游戲收入分別為8610萬元、3.4億元和20.58億元，占總營收的比例分別為65.7%、65.4%和83.4%。值得注意的是，2017年由B站聯運的日本游戲《Fate/Grand Order》的收入又占游戲收入的71.8%。

　　與傳統視頻網站相比，B站的收入來源并非主要來自廣告收入。憑借大量二次元用戶起家的B站，一度被視為ACG亞文化代表。B站的老對手A站，曾經公開表示：“我們就算倒閉，也絕不收用戶一分錢。”而B站亦曾公告表示，B站購買的正版新番，永遠不加視頻貼片廣告。

　　B站曾經嘗試過加快商業化的步伐，2016年，擁有1億活躍用戶的B站試圖采用付費會員模式——成為B站“大會員”可以享受1080P高清畫質，以及付費內容搶先看的福利。但是此舉也引起了用戶的強烈反對，最終B站將其改為積分兌換和付費購買并行的方式。

　　在馬世聰看來，B站現階段確實以游戲為主要盈利點，游戲模式已被市場證實是一種成熟的模式，未來B站在廣告上可能未必有大的布置，但是可能會深挖付費會員等增值服務。

　　監管趨嚴 未來合規成本漸增

　　此外，B站的資深用戶李先生對記者表示，喜歡B站的一個重要原因就是片頭無廣告，而且除了動漫新番外，還有一些搞笑的“鬼畜視頻”可以觀看，不過其表示，在經歷過一系列的下架整改之后，B站的資源與以前相比有大幅的減少，給自己帶來了諸多不便。

　　上述消費者的個體體驗，只是展示了B站在運營中應對不斷提高的合規要求所做的舉措。

　　3月22日，國家新聞出版廣電總局下發特急文件《關于進一步規范網絡視聽節目傳播秩序的通知》稱，為進一步規范網絡視聽節目的傳播秩序，國家新聞出版廣電總局做出四點要求：

　　一、堅決禁止非法抓取、剪拼改編視聽節目的行為；

　　二、加強網上片花、預告片等視聽節目管理；

　　三、加強對各類節目接受冠名、贊助的管理；

　　四、嚴格落實屬地管理責任。

　　市場有聲音指出，上述政策要求可能對B站等以二次元和“鬼畜視頻”聞名的網站產生重大影響。

　　馬世聰則認為，上述要求，確實會引導B站對自身涉嫌違規的“鬼畜視頻”進行自查自糾。同時，她指出，B站預計會拿出自有資金生產原版內容，在版權保護意識逐漸加強的未來，來吸引和鞏固用戶活躍度。

責任編輯：陳悠然 SF104