文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 盛松成 

　　我預計未來一段時間，廣義貨幣M2增速與經濟的相關性會提高，M2與社會融資規模增速的差異將會縮小。2018年M2增速或有所回升，可能超過2017年，甚至會超過9%。

　　當前主流觀點認為近年來M2和經濟相關性減弱，今年M2的增速會放緩。然而鑒于金融去杠桿的進程和大量融資回表的情況，我預計未來一段時間，廣義貨幣M2增速與經濟的相關性會提高，M2與社會融資規模增速的差異將會縮小。2018年M2增速或有所回升，可能超過2017年，甚至會超過9%。

　　2018年M2增速或提升

　　2017年以來，在金融“去杠桿”等作用下，廣義貨幣（M2）增速放慢，引發市場的廣泛關注。根據央行數據，2018年2月末，社會融資規模存量為178.73萬億元，同比增長11.2%。M2余額172.91萬億元，同比增長8.8%。

　　我認為，預計未來一段時間，M2增速與經濟增長的相關性會提高。2018年《政府工作報告》未對M2和社會融資規模設定具體的增速目標。隨著金融運行情況的變化，社會融資規模和M2的決定因素也發生了變化，兩者的增速一時很難預測?；剡^頭來看，前幾年的金融創新為實體經濟服務不足，致使部分資金在金融體系內部空轉，集聚了較大風險。而隨著金融去杠桿，資金更多地流向了實體經濟，因而M2與實體經濟的相關性會提高。

　　去年M2增速下滑，對其他金融部門債權和對政府債權的增速下降是導致M2增速回落的主要原因，其中，對其他金融部門債權回落的影響最大，體現了金融去杠桿的結果。相比較2016年同期，2017年1-9月，M2各來源結構中對其他金融部門債權下降較多，導致M2增速同比回落5.8個百分點。

　　從歷史上看，社會融資規模與M2增速基本一致，而從2016年10月開始兩者增速差距有所擴大。2017年8月末，社會融資規模同比增速高于M2增速4.2個百分點，差距達到最大； 2018年2月末，M2增速回升，二者增速差距收窄至2.4個百分點。

　　社會融資規模和M2是一個硬幣的兩個面，貨幣供應量從存款性金融機構的負債方統計，社會融資規模從金融機構的資產方和金融市場發行方統計。近期社會融資規模增速與M2增速不一致主要是金融去杠桿的結果。增速背離的原因，在于社會融資規模統計對金融體系內部的資金往來是扣除的，因而主要反映金融體系對實體經濟的資金支持，M2則既包括企業和個人的存款，也包括非存款類金融機構在存款類金融機構的存款。

　　從結構看，伴隨金融去杠桿進程，表外融資表內化，貸款近期明顯回升。新增人民幣貸款占社會融資規模的比例由2002年的91.9%下降至2013年、2014年的55%左右，2015年恢復至73%。2018年1-2月，人民幣貸款占社會融資規模增量的87.6%，比2017年全年水平高16.4個百分點。實體經濟通過金融機構表外的融資迅速縮減。2018年1-2月，代表表外融資的委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票在社會融資規模增量中的占比分別為-3.5%、2.6%和3.6%，表外融資僅占社會融資規模增量的2.8%，而在2006-2013年，實體經濟以委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票取得的融資以年均39.5%的速度迅速增長。

　　利率基本到頂，匯率預期保持基本穩定

　　對于利率變化，目前利率基本到頂，近期實際利率有所下降。2017年利率上行，原因主要不是受美國加息的影響，而是金融強監管‘去杠桿’之下，金融市場流動性減少，導致利率上升。2018年，金融強監管會繼續，但邊際力度不會再加大。

　　美國利率分為政策利率（即聯邦基金利率）和金融市場實際運行利率，美元加息指的是前者，前者引導后者。我國利率體系更為復雜，央行通過政策利率（如逆回購、MLF等）引導金融市場利率（如同業拆借利率、債券市場利率）；我國還有存貸款基準利率，商業銀行對實體經濟的存貸款以此為基礎，可以上下浮動。我國所謂“加息”指的是對存貸款基準利率而言。

　　從數據看，2017年人民幣貸款利率上浮占比在增加，金融機構已經在基準利率基礎上提高了貸款利率。對于是否提高人民幣存貸款基準利率，人民銀行可能處于兩難境地，既要考慮實體經濟的貸款利率承受度，又要考慮商業銀行的存貸利差。所以與其提高存貸款基準利率，還不如進一步推進利率市場化，應盡可能讓銀行自主選擇浮動幅度和比例，自主定價。

　　隨著短期因素逐漸消退，預計人民幣匯率將保持基本穩定。美元進入加息周期，美國經濟復蘇，美元資產有回流需求，因而人民幣不會大幅升值。而我國經濟依然好于大多數國家，金融強監管、金融去杠桿不會放松，我國繼續實行穩健的貨幣政策，中美利差依然較大，故人民幣也不會大幅貶值。

　　(本文作者介紹：中國人民銀行參事、中歐國際工商學院兼職教授。)