“今年第四季度，中藥產業，尤其是中成藥產業迎來了階段性的低點位置。此外，近幾年來，特別是從2021年三季度以來，國企改革和并購重組在中藥產業方面發揮了非常強的推動作用。”海通證券醫藥行業研究員張澄在第二屆中醫藥產業生態論壇上表示。

2024年9月24日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（以下簡稱“并購六條”），提出從服務新質生產力發展、鼓勵產業整合、提高監管包容度、提升交易效率等六個方面深化并購重組市場改革。

Wind數據顯示，SW中藥行業指數在2015年左右達到*，隨后一直處于相對低位，并在2019年后與SW醫藥生物行業指數的差距差距拉大，直至約2021年以后雙方差距縮小。

圖源：Wind

張澄指出，中藥板塊在2016年后的收益率逐步低于整體醫藥板塊的核心原因是，中藥注射劑使用受限銷量逐步下滑，導致整體中藥院內市場增速放緩。2021年在行業政策催化下，中藥OTC逐步取代院內注射劑成為新增長引擎，國企改革加政策支持下，中藥企業治理結構改善明顯。

對于大部分中藥企業來說，核心大單品的銷售收入貢獻至關重要。張澄表示：“過去，核心大單品助力中藥企業快速成長，在頭部企業中大部分貢獻超過20%以上的工業收入。由于中藥大單品生命周期較長，市場培育速度相對較慢，年銷售額在10億元、20億元以上體量大單品仍然較為稀缺。”

但受到今年以來零售藥店市場變化的影響，中成藥院外市場的銷售也有所回落，當前的核心大單品或難以長期支撐企業的營收，中藥企業們需要打造第二增長曲線。

中康CMH數據庫顯示，2024年1-9月，全國零售藥店市場累計規模達3848億元，同比下滑2.2%；截至9月份，藥品市場中的中成藥市場規模同比下滑2.5%，主要受阿膠、藍芩等產品需求減少影響。

張澄指出，龍頭企業在核心品種成長到一定體量，內生增速放緩后，外延擴張將成為重要的增長模式，中藥頭部企業經營能力強，賬上現金充裕且具備優秀并購整合能力，能夠更好地參與并購整合。

Wind數據顯示，中藥企業的資金儲備分化較為明顯。截至2024年三季度末，貨幣資金超過100億元的中藥企業有3家，分別為白云山（600332.SH）、云南白藥（000538.SZ）和同仁堂（600085.SH），均為國資控股企業。在貨幣資金最多的前10家中藥企業中，除了濟川藥業（600566.SH）以外，其余均為國資控股或具備國資背景的企業。

海通證券數據顯示，A股中藥上市公司中具備國企背景的企業共21家，其中5家為中央國資實際控股，另16家具備地方國資屬性，A股中藥上市公司中具備國企背景的企業占比約30%，高于全行業平均水平。這些國企背景的中藥上市公司2023年營業收入占中藥上市企業整體營收的比例為63%，歸母凈利潤占比為61%，市值占比為60%。中藥國企的收入體量與盈利能力在行業中均占據*優勢。

張澄表示，在2020年國企改革三年行動啟動之后，國資開始加速注入中藥企業。

2020年5月，康恩貝（600572.SH）控股股東康恩貝集團有限公司與浙江省國際貿易集團有限公司全資子公司浙江省中醫藥健康產業集團有限公司簽訂股份轉讓協議，康恩貝的控股股東由康恩貝集團公司變更為省中醫藥健康產業集團，實際控制人由胡季強變更為浙江省人民政府國有資產監督管理委員會。

2021年6月，廣譽遠（600771.SH）公告稱，為解決借款合同糾紛以及股權轉讓糾紛，東盛集團將其持有的占公司總股本6.40%的股份過戶抵償給晉創投資。股份過戶實施完成后，廣譽遠的實控人也將從郭家學變更為山西省國資委。

2024年以來，國資入主中藥企業的趨勢仍在持續。

2024年8月，天士力（600535.SH）公告稱，天士力集團及其一致行動人通過協議轉讓的方式，將其所持的天士力28%的股份轉讓給了華潤三九（000999.SZ）。完成交易后，華潤三九成為天士力的控股股東，中國華潤成為天士力的實際控制人，此次并購的總價達到73億元。

同年11月，ST九芝（000989.SZ）發布公告稱，公司的控股股東、實際控制人李振國與黑龍江辰能工大創業投資有限公司（下稱“辰能創投”）簽署了股份轉讓協議，交易完成后，辰能創投持股比例為24.04%，成為九芝堂控股股東，黑龍江省國資委將成為九芝堂的實控人。

國資的入主對中藥企業的發展整合有顯著的作用，張澄建議需要關注其中幾個關鍵動作，首先是資產優化，國企改革助推相關企業通過股權結構優化，剝離協同性較差資產，更進一步促使企業聚焦中藥制造業主業發展，提升企業整體經營效率；其次，核心管理層的變更以及陸續出臺的股權激勵方案，也能為企業發展帶來積極作用。

在品牌和營銷方面，張澄指出，對于中藥企業來說，品牌和渠道能力至關重要。成功的營銷改革能夠推動核心產品銷量的增長。以東阿阿膠（000423.SZ）為例，東阿阿膠在2022年提出“藥品+健康消費品”雙輪戰略，推動復方阿膠漿產品2023年實現銷售規模快速提升40%。

“我們認為中藥國企普遍憑借悠久的歷史傳承積淀，在長久的競爭中流傳至今，品牌價值在其中發揮巨大作用，品牌也是中藥國企未來長遠發展的核心競爭力。”張澄表示。

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