來源：中國經(jīng)營報

　　本報記者 石健 北京報道

　　2024年下半年以來，城投境外債面臨陸續(xù)到期，債務(wù)置換正成為一種選項。

　　《中國經(jīng)營報》記者了解到，近期已有省份城投公司醞釀通過發(fā)行境內(nèi)債置換境外債。

　　一個背景是，當(dāng)前城投境內(nèi)債的發(fā)債利率持續(xù)走低，普遍發(fā)行利率在2.5%左右，而城投境外債的發(fā)行利率普遍在5.5%以上，疊加其他發(fā)行成本，甚至達(dá)到8%—10%。

　　“通過低息的境內(nèi)債置換高息的境外債，將有助于降低城投的融資成本、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推動地方債務(wù)的化解。”有業(yè)內(nèi)人士向記者表示。

　　置換高息債

　　2023年年末監(jiān)管調(diào)控以及境內(nèi)城投債資產(chǎn)荒，致使城投境外債受到追捧。雖然境外債發(fā)行成本較高，但“重金”造血仍風(fēng)靡一時。

　　近期，業(yè)內(nèi)有消息稱某些地方監(jiān)管已允許發(fā)行境內(nèi)債可以償還境外存量債，但并沒有明確用途是借新還舊還是償還有息債務(wù)。

　　同期，西南某省一家城投公司發(fā)布了“關(guān)于公開選取公司債券、美元債券服務(wù)券商的公告”。公告顯示，公司擬新增7.2億元人民幣債券，定向置換1億美元境外債務(wù)。公司累計發(fā)行2只境外債，其中1只已經(jīng)于2023年年底到期。所剩1只將于2024年10月8日到期，發(fā)行金額1億美元，如境內(nèi)債發(fā)行成功，將會被定向置換。

　　業(yè)界認(rèn)為，城投境內(nèi)債置換境外債如果有成功案例出現(xiàn)，對于化債工作繼續(xù)推進(jìn)則具有重要的意義。不過，上述公告僅留存數(shù)日，該公司便將相關(guān)內(nèi)容撤回，亦未公布撤回原因。

　　記者注意到，2024年以來，城投境內(nèi)債發(fā)行票面利率持續(xù)走低，甚至已經(jīng)降至2.5%以內(nèi)，城投境外債的平均發(fā)行利率在5.5%以上，利差是境內(nèi)置換境外的主要動力。

　　“我們今年的主要工作就是降低融資的發(fā)行成本。”采訪中，江蘇一家縣級城投公司融資部負(fù)責(zé)人也道出了今年的融資現(xiàn)狀。除了壓降融資成本之外，該融資部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，債務(wù)結(jié)構(gòu)的差異也驅(qū)使平臺公司希望將境內(nèi)債置換境外債。“今年以來，城投境內(nèi)債的發(fā)行期限明顯拉長，尤其是3年—5年期的品種，但是境外債的發(fā)行期限普遍不超過3年。如果能夠通過境內(nèi)債置換境外債，將有利于優(yōu)化城投平臺的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。”

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2024年7月末，中資境外債存量為4742只，余額為12842.58億美元。其中，中資城投債存量793只，余額1049.08億美元，約合人民幣7343.56億元。

　　另據(jù)華西證券統(tǒng)計，截至2024年8月12日，存量城投境外債達(dá)1025只，合計金額約9307億元人民幣，其中美元債6112億元，占比近七成，點心債2751億元，占比約三成。

　　華西證券分析師姜丹表示，當(dāng)前城投存量境外債中，美元債的占比和票面利率仍然較高。期限方面，存續(xù)的城投境外債基本是2027年6月前到期。從到期節(jié)奏看，城投境外債將迎來到期高峰，未來一年內(nèi)的到期金額將超過3000億元。

　　境外債發(fā)行尚未減速

　　對于當(dāng)下是否應(yīng)該用城投境內(nèi)債置換境外債，姜丹認(rèn)為，這主要取決于置換節(jié)省的付息成本和匯兌損失哪個更多，以及發(fā)行人想不想保留境外債的融資渠道。今年以來，城投境內(nèi)債發(fā)行與境外發(fā)行票面利率差距超過300BP。這讓城投平臺有動力通過境內(nèi)發(fā)債去節(jié)省利息支出，但也不排除有些發(fā)行人可能想保留住境外債的融資渠道，擔(dān)心日后審批嚴(yán)格難以再次新發(fā)。

　　目前，一些城投公司尚存在一些“實操”中的困惑，如是否能夠在擬申報場所新增融資，是否涉及資金出入境等。對此，記者也了解到，按照目前中資境外債的監(jiān)管框架來看，中資企業(yè)去境外發(fā)行債券，受到境內(nèi)和境外的雙重監(jiān)管，除了需在境內(nèi)向國家發(fā)展改革委申請外債登記備案、向外管局申請資金出境或回流以外，還需要向債券上市交易所申請上市。

　　記者注意到，雖然城投境內(nèi)債置換境外債需求已現(xiàn)，但是今年以來，城投境外債的發(fā)行也并未“減速”。中誠信數(shù)據(jù)顯示：2024年1—7月城投境外債發(fā)行規(guī)模274.57億美元，較上年同期增長70.92%。

　　國聯(lián)固收團(tuán)隊研究數(shù)據(jù)顯示，截至2024年8月15日，大部分地區(qū)的城投境外債發(fā)行規(guī)模同比都出現(xiàn)了顯著增長，僅浙江和陜西的發(fā)行規(guī)模分別同比下滑25%和96%。聚焦于重點化債省市，重慶和廣西分別發(fā)行了65.47億元和28.23億元，同比分別增長41%和257%；云南發(fā)行了21.33億元，與去年同期變化不大；寧夏、遼寧、貴州和天津等地則較去年同期縮量明顯，境外債融資收緊力度或較大。

　　中誠信國際研究院研究員王肖夢分析，這主要有三方面因素，一是城投境外債批文有效期一年，2023年拿到批文的城投企業(yè)需于今年內(nèi)發(fā)行完畢，部分城投企業(yè)延期導(dǎo)致發(fā)行密集；二是城投到期壓力較大，城投境外債借新還舊需求上漲，今年1月—7月募集資金用途僅為再融資的城投境外債發(fā)行規(guī)模占比較2023年增加5.63個百分點，部分城投企業(yè)選擇承擔(dān)高融資成本滾續(xù)境外債避免境外融資渠道收縮；三是境內(nèi)融資受限下，部分城投企業(yè)轉(zhuǎn)向境外市場融資，今年1月—7月境外債首發(fā)城投超七成為區(qū)縣級平臺，超半數(shù)境內(nèi)主體評級在AA+和AA。

　　此外，王肖夢分析，隨著境外債監(jiān)管政策持續(xù)收緊，城投企業(yè)外債批文審核通過難度加大，尤其是區(qū)縣級城投企業(yè)境外債或全面收緊甚至?xí)和！４饲澳玫脚牡牟糠殖峭镀髽I(yè)在批文有效期內(nèi)加速發(fā)行，一定程度導(dǎo)致發(fā)行規(guī)模有所增加。

　　記者注意到，從發(fā)行架構(gòu)來看，城投境外債直接發(fā)行占比明顯提升，根據(jù)國聯(lián)固收團(tuán)隊研究數(shù)據(jù)，2024年1—8月（截至8月15日），城投境外債（點心債+美元債）的直接發(fā)行規(guī)模為1079.5億元，占比由38.57%上升至52.02%；城投境外債直接發(fā)行占比明顯提升，或反映城投融資趨嚴(yán)環(huán)境下，境外發(fā)債對發(fā)行人的資質(zhì)要求在不斷變高，因為信用資質(zhì)較好的城投平臺在境外發(fā)債往往不需要借助備用信用證增信，而選擇直接發(fā)行即可。

　　值得注意的是，由于364天及以下的境外債發(fā)行手續(xù)相對簡單，2023年下半年，隨著城投境內(nèi)融資渠道持續(xù)收縮，城投企業(yè)發(fā)行“364境外債”規(guī)模明顯增多且成本較高。今年1月，監(jiān)管部門為了解決部分企業(yè)利用政策漏洞大規(guī)模高成本舉債的問題，限制部分省份發(fā)行“364境外債”。

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責(zé)任編輯：李桐