記者 | 韓宇航

　　7月8日，央行發布公告稱將創設臨時正逆回購。

　　根據央行公開市場業務公告，為保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性，從即日起，人民銀行將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16：00—16：20，期限為隔夜，采用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20個基點和加點50個基點。 

　　公告發布后，銀行間主要利率債收益率盤初大幅上行，10年期國債活躍券240004上行1.8bp報2.298%，30年期國債活躍券230023上行2.25bp報2.513%。

　　利率走廊寬度收窄至70個BP

　　華創證券認為，央行的臨時正逆回購操作本質上是利率走廊的概念。

　　2024年6月19日，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上指出，7天期逆回購操作利率已經作為主要政策利率。同時，潘功勝還指出，我國的利率走廊已初步成形，總體上寬度較大，如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

　　具體來看，利率走廊的上限是央行常設性質的貸款工具，即商業銀行向央行借錢的費用。而利率走廊的下限是央行常設性存款工具，即商業銀行向央行存款的利息。

　　目前來看，我國利率走廊上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，資金利率的區間為0.35%-2.80%，寬度為245BP。

　　對于目前利率走廊機制，招商證券宏觀分析師張靜靜等人表示，一方面，利率走廊過寬導致我國市場利率波動性高于國外；另一方面，市場流動性充裕期間調整利率走廊，容易使市場利率出現超調。

　　而根據今日公告的臨時利率走廊機制：目前7天期逆回購操作利率為1.8%，臨時正逆回購利率分別減點20bps和加點50bps，意味著隔夜資金利率走廊目前的區間是1.6%-2.3%。寬度收窄至70BP。

　　對于這一新的利率走廊，國盛證券固收首席分析師楊業偉指出，新的利率走廊事實上形成了更為穩定的資金價格運行體系。即隔夜資金的下限在1.6%，上限在2.3%。這雖然會約束住資金價格下限，但同時也避免了短期資金價格過度上升。穩定的資金價格對市場運行更為有利，在投資中更有利于提升杠桿水平。

　　重啟正回購？流動性回籠有限

　　值得一提的是，通過這一臨時利率走廊機制，央行相當于重啟了暫停已久的公開市場正回購操作。

　　7月5日，央行在“放風”借入國債后，與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，并將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。

　　結合央行借入國債的消息，正回購會在多大程度上影響市場流動性也成為了市場關注重點。

　　楊業偉指出，市場關注點不應放到正回購上，從操作時點來看，本次政策調整更多是防范流動性風險，而非主動調節資金。另外，從利率水平來看，當前隔夜利率距離操作的下限1.6%同樣存在一定距離，因而也不會大量在這個位置去回籠流動性，以驅動資金價格進一步上升。

　　浙商固收分析師覃漢等人表示，當前銀行和非銀的流動性緊缺程度是相對不匹配的，重啟正/逆回購或有為央行信用借債和補充流動銀行體系流動性做準備，以及回收部分非銀流動性準備的考慮。

　　臨時正逆回購對債市影響幾何？

　　對于近期的“債牛”，此次創設臨時正逆回購是否是在做空債市，為債市的“火熱”降溫呢？

　　招商證券分析師張偉在研報中表示，由于是非對稱上下限設定，債市短期做利空解讀。根據招商證券的數據，隔夜利率波動區間在1.6%-2.3%，簡單平均計算的均值在1.95%。而4-6月DR001均值為1.76%、1.76%和1.81%，粗略對比來看相當于加息，這也是市場做利空解讀的原因。

　　但同時張偉也指出這一影響具有短期性，“這是臨時操作，目前還不是常態操作，該工具是否會持續提升資金價格中樞，也還需要觀察，因而難以持續推升利率。”

　　從對債市影響來說，楊業偉認為更應從穩定資金面去理解：央行開展臨時正逆回購并非收緊流動性的操作，而是更應該從構建新的利率走廊框架，避免流動性過度波動的角度考慮，這實際上能夠有效地穩定資金面，進而穩定債市。從這個角度對債市并非利空，而從杠桿的角度來說，穩定的資金面更有利于加杠桿。

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責任編輯：何俊熹