意見領袖 | 管濤

　　日前，世界貿易組織（WTO）、國際貨幣基金組織（IMF）和聯合國貿易發展委員會（UNCTAD）分別披露了最新的季度全球商品貿易和外匯儲備幣種構成，以及年度全球外國直接投資（FDI）數據。這可以讓我們在國家外匯管理局的國際收支數據之外，多了一些角度觀察當前中國對外經濟運行狀況。總體上，相關指標顯示，中國對外經濟運行有喜有憂、有進有退，充分印證了中央關于外部環境復雜性、嚴峻性、不確定性上升的重要判斷。

　　2023年中國利用外資份額回落但高于疫情前趨勢值

　　2023年，商務部和國際收支兩個口徑的數據顯示，當年中國美元口徑（下同）利用FDI較上年的流量和凈額均出現了較大幅度的下降（見圖表1）。這引發了市場廣泛關注和熱烈討論。但當時，我們就指出，利用外資規模下降是不是意味著中國產業外遷甚至被脫鉤斷鏈，還要看國際比較。只是相關數據比較滯后，對此要有耐心。

　　2024年6月底，UNCTAD公布了全球利用FDI的流量數據。結果顯示，受世界經濟放緩、融資條件趨緊和地緣政治局勢的影響，2023年全球利用FDI流量達1.33萬億美元，同比下降1.7%，小于同期中國利用FDI減少13.7%的跌幅。同年，中國占全球利用FDI份額為12.3%，較上年回落1.7個百分點（見圖表2），這似乎支持了看空者的觀點。

　　然而，對此不必過度解讀。一是近年來中國利用FDI的市場份額有漲有跌、雙向波動并非罕見，如2015年、2019年和2021年的份額分別較上年回撤2.6、1.9和4.0個百分點。二是2023年份額回撤也非中國特例，同期印度、美國、日本的份額分別較上年回落1.5、1.2和0.9個百分點，回撤幅度也不低。三是剔除荷蘭、比利時、愛爾蘭、瑞士等具有避稅性質的外資中轉地因素后，2023年全球FDI流量連續兩年下降超過10%，這意味著中國份額變化沒有看到的那么大。四是疫后中國利用FDI的份額總體是上升的，2023年的份額較疫情前五年（2015~2019年）均值上升4.3個百分點，與美國同期上升4.9個百分點相比不遑多讓。五是2020~2023年，中國占全球對外直接投資的份額平均為12.3%，較疫情前五年均值高出1.3個百分點，這反映了中國積極參與全球產業鏈供應鏈重塑的努力。2023年，東南亞發展中國家利用FDI份額較疫情前五年均值大幅上升8.8個百分點（見圖表2），部分與中國加大對東南亞地區的直接投資有關。

　　進入2024年以來，由于美聯儲不斷延后首次降息時間，全球融資成本提高和融資條件收緊，以及地緣政治因素對中國吸引外資的負面影響持續顯現。一季度，中國國際收支口徑的FDI凈流入同比下降56.7%，較2023年全年降幅有所收斂；商務部口徑的利用FDI下降28.9%，卻較2023年全年降幅進一步擴大。

　　由此可見，當前中國穩外資工作任務依然繁重。2月23日召開的新春首場國務院常務會議指出，要把穩外資作為做好今年經濟工作的重要發力點。3月份，發布國務院辦公廳印發的《扎實推進高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》，提出五方面24條措施。6月26日，國務院常務會議再次研究利用外資工作，指出要加大力度吸引和利用外資，多措并舉穩外資。7月1日，國務院副總理何立峰主持召開外資工作座談會，強調準確把握當前引資工作面臨的新形勢，進一步增強信心和決心，進一步做好吸引和利用外資工作。

　　2024年一季度中國全球出口市場份額再度抬升

　　2022年起，隨著疫情防控常態化，全球產業鏈供應鏈逐漸修復，中國因率先復工復產形成的（商品）出口紅利逐漸消退，在全球出口市場份額沖高回落。據WTO統計，到2023年，中國出口占全球市場份額為14.2%，較2021年高點回落0.6個百分點。特別是當年出口出現自2017年以來首次年度負增長，更是引發了脫鉤斷鏈、去中國化的擔憂。

　　然而，根據WTO公布的最新數據，2024年一季度，中國出口同比增長1.5%，全球出口下降0.6%，中國出口占全球市場份額為13.6%，同比上升0.3個百分點。同期，美國份額僅上升了0.02個百分點，歐盟份額下降了1.2個百分點，受益于近岸貿易、友岸外包的墨西哥、加拿大、印度、韓國、越南、中國臺北和日本份額分別上升0.06、0.01、0.1、0.2、0.2、0.2和-0.07個百分點（見圖表3）。

　　如果將2024年一季度的情況與疫情前五年同期均值相比較，中國出口競爭優勢的改善更加明顯，份額上升了1.8個百分點。同期，越南、印度、印尼、中國臺北、墨西哥、加拿大分別上升了0.5、0.3、0.1、0.2、0.2和0.08個百分點，歐盟、美國、日本、韓國、英國分別下降了1.2、0.4、1.1、0.3和0.4個百分點（見圖表3）。

　　進口同出口一樣，也是全球產業鏈供應鏈的組成部分。疫情暴發以來，中國進口市場份額也穩步提高。2024年一季度，中國進口占全球市場份額為10.5%，同比上升0.5個百分點，升幅超過了同期出口市場份額變動，在前述主要經濟體中升幅名列前茅；較疫情前五年同期均值高出0.8個百分點，升幅在前述主要經濟體中也是排名第一（見圖表4）。這進一步顯示，近年來中國迎著逆全球化的風，加速融入經濟全球化，中國產能和市場都是世界經濟韌性的重要體現。

　　中國外貿發展也面臨諸多不確定和不穩定因素。從外部看，在世界經濟緩慢復蘇且恢復不均衡的背景下，地緣政治緊張局勢和貿易保護主義等不利因素仍然存在。近期，對華采取或威脅采取關稅和非關稅措施的不僅有發達國家，也有新興市場和發展中國家。當前中國出口恢復較快，不排除有因擔心經貿摩擦升級、現階段搶出口的影響。從內部看，國內外貿出口競爭激烈，出口以價換量，貿易條件出現不利的變化。2024年前五個月，出口數量指數平均同比上漲12.7%，出口價格指數（人民幣口徑）下跌5.3%。同期，進口價格指數（人民幣口徑）平均上漲2.1%，貿易條件指數（月度出口價格指數/月度進口價格指數×100）平均為92.7，同比回落13.4%。貿易條件的這種變化，不僅意味著本國經濟福利損失，也可能給國際上非議中國經濟以口實。

　　2024年一季度人民幣的國際儲備與國際支付功能此消彼長

　　根據IMF的最新統計數據，以美元計，截至2024年一季度末，全球持有人民幣外匯儲備規模2469億美元，較上年底下降151億美元，其中因人民幣匯率回調（以離岸匯率測算，下同）產生負估值效應47億美元，貢獻了30.8%；較2021年底高點下降903億美元，其中因人民幣匯率回調產生負估值效應378億美元，貢獻了10.7%（見圖表5）。

　　以人民幣計，到2024年一季度末，全球持有人民幣外匯儲備余額17922億元人民幣，較上年底減少749億元人民幣，較2021年底高點減少3543億元人民幣（見圖表5）。這既反映了境外外匯儲備經營管理機構減持人民幣金融資產（主要是人民幣國債）的影響，也反映了人民幣金融資產價格變化引起的估值效應。

　　過去兩年多來，人民幣國債收益率震蕩下行、債券價格上漲。到2024年一季度末，2年期和10年期中債收益率分別較上年底下行31和27個基點，較2021年底下行47和49個基點。同期，中債國債總全價指數分別上漲1.9%和4.7%。這表明前述估值效應為正值，其間境外外匯儲備經營管理機構凈減持的人民幣國債規模，多于以人民幣計值的全球持有人民幣外匯儲備余額變動。

　　尤其是2023年9月以來，雖然外資持續凈增持境內人民幣債券，但境外外匯儲備經營管理機構應該參與不多。2024年一季度，債券通項下外資凈增持人民幣債券3282億元人民幣，卻凈減持了人民幣國債482億元人民幣。結合同期全球人民幣外匯儲備持有額變化，境外外匯儲備經營管理機構仍是拋售人民幣國債的主力。對此，應認真傾聽境外外匯儲備經營管理機構的訴求，完善人民幣債券市場的制度型開放，增強人民幣國債的中長期吸引力。

　　根據IMF的最新統計，截至2024年一季度末，在全球已披露幣種構成的外匯儲備中，人民幣外匯儲備占比2.15%，較上年底回落了0.14個百分點；較2022年一季度末的高點回落了0.69個百分點，但較2016年四季度（IMF首次披露全球人民幣外匯儲備數據）至2019年四季度均值仍高出了0.59個百分點（見圖表6）。這再次印證了人民幣國際化是一個波浪式發展、曲折式前進的過程。

　　然而，人民幣國際化是失之東隅收之桑榆。據外匯局統計，自2023年3月起，人民幣超過美元成為境內銀行代客跨境收付的第一大貨幣，2023年全年占比48.6%（美元為46.1%），2024年前五個月占比51.8%（美元為43.6%）。這伴隨著境內用人民幣跨境貿易結算的占比上升，2023年全年跨境貿易人民幣收付與跨境貿易進出口額之比為25.6%，較2022年上升了6.7個百分點；2024年一季度，該項占比進一步升至28.5%。

　　相應地，人民幣的國際支付功能得到加強。根據環球同業銀行金融電訊聯盟（SWIFT）的統計，從2023年11月起，人民幣超過日元成為第四大國際支付貨幣，2023年全年人民幣國際支付份額為3.05%，較上年提高0.74個百分點；2024年前四個月平均占比4.43%，同比上升了2.27個百分點（見圖表7）。

　　可見，使用不同的數據，對于人民幣國際化的新進展會得出不同的判斷。只有多維度觀察，才能夠對人民幣國際化進程有更加全面的把握。同時，我們要平常心看待人民幣國際化，既不能喪失信心，也不能盲目樂觀，既不能消極等待，也不能操之過急。要認真貫徹落實中央金融工作會議關于加快建設金融強國，推動金融高質量發展，著力推進金融高水平開放，確保國家金融和經濟安全的戰略部署，穩步擴大雙向開放和制度型開放，加強上海和香港兩個國際金融中心建設，穩慎扎實推進人民幣國際化。

　　來源：《第一財經》

　　(本文作者介紹：中銀證券全球首席經濟學家)