[ 根據國盛證券測算，上述1.3萬億元規模中，如果1/3借給央行，那么可借給央行的10年期以上國債有4200億元左右，將其平攤到未來6個月，每個月影響規模僅在700億元左右。 ]

　　央行賣出國債漸近。

　　7月5日，第一財經從人民銀行求證獲悉，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議。已簽協議的金融機構可供出借的中長期國債有數千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續借入并賣出國債。

　　央行釋放將大規模借入國債這一政策信號后，當日早盤，30年期、10年期、5年期國債期貨均小幅下跌。

　　隨著國債借入流程持續推進，市場也在關注，央行將操作多大規模國債買賣？對債券市場會有何影響？

　　能借多少國債？

　　國債借入操作即央行向部分公開市場業務一級交易商（主要是商業銀行）借入國債，支付相應利息和費用，并約定到期后歸還。

　　“這一過程中，央行可以快速獲得國債持倉，進而在二級市場上出售，壓低國債市場價格，推升相關國債收益率。簡單說，可以類比于資本市場的融券交易。”粵開證券首席經濟學家羅志恒表示。

　　央行到底能從一級交易商借到多少國債？多家機構進行了測算。

　　5月31日，央行根據公開市場業務一級交易商考評調整機制，評估確定了2024年度公開市場業務一級交易商。共51家，包括國有大行、股份制銀行、政策行、外資銀行和券商等，其中有29家上市銀行（6家國有行、9家股份行、11家城商行、3家農商行）。

　　根據中國債券信息網公布的數據，截至2024年5月，商業銀行持有的國債為20萬億元左右。

　　國盛證券以其中的29家上市銀行為樣本進行測算。在國債持有者結構中，商業銀行占比達到71%，因此樣本也具有一定代表性。經測算，29家作為一級交易商的上市銀行持有剩余期限在10年以上的國債規模在2萬億元附近。已經用于質押的10年以上國債規模約6700億元，非質押的10年以上國債規模約1.3萬億元。

　　單日交易量也是市場關注重點。華泰證券固定收益首席分析師張繼強認為，目前國債的單日二級成交量在4000億~5000億元之間，因此如果央行想通過賣出方式對利率產生影響，操作規模不能太小，即便不到千億元，也需要幾百億元。如果在100億元以內，那還是預期引導意義大于實質效果。

　　萬聯證券研究所則認為，央行將買賣國債納入日常工具箱，首次交易規模預期有限。從操作規模上來看，受活躍的10年期國債存量限制，預期日內交易成交量有限，或難以突破1000億元。

　　光大證券首席固定收益分析師張旭稱，央行并未明確僅開展一次國債借入操作，也從未明確不會使用其他工具引導長期國債收益率上行。如果接下來債券收益率走勢不及預期，再次借入并賣出國債或采取其他政策工具亦在情理之中。

　　利率底暫時明確

　　隨著央行采取實質行動，央行賣債也即將進入“實操”環節，對債券市場有何影響？

　　根據國盛證券測算，上述1.3萬億元規模中，如果1/3借給央行，那么可借給央行的10年期以上國債有4200億元左右，將其平攤到未來6個月，每個月影響規模僅在700億元左右，影響程度有限。

　　在“資產荒”帶動下，今年以來長端利率快速下行，超出央行預期，利率曲線走向平坦化。

　　4月以來，央行多次提及長端利率過低風險，稱這與經濟發展情況不匹配，釋放“糾偏”市場信號。但市場對央行喊話的反應鈍化，前期利率調整幅度不大。

　　7月1日，央行公告表示，為維護債券市場穩健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定于近期面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。當日，10年期和30年期國債收益率分別升至2.25%和2.48%，分別上行4.28BP和5BP。

　　但央行這一“預告”并未勸退市場做多情緒，債市出現震蕩格局。

　　2日和3日，國債期貨市場再度火熱走高，連續兩個交易日實現全面飄紅。兩個交易日內，30年期國債期貨主力合約上漲超過0.5%，10年期、5年期國債期貨主力合約也均錄得較大漲幅。

　　4日，國債期貨收盤全線下跌，其中30年期主力合約跌0.19%，10年期主力合約跌0.07%。5日，在央行稱已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議后，國債期貨開盤全線下跌。截至收盤，其中30年期主力合約跌0.31%，10年期主力合約跌0.14%。

　　有市場分析認為，央行在借入國債后賣出，信號意義大于實際操作。央行并沒有讓利率快速上行的意圖，而是防止利率過快下行或者上行，也就是說，央行希望債券市場在一定相對低的波動區間，這樣有利于金融穩定。

　　張繼強認為，央行借入國債表明其調控長端利率的決心，階段性調整不可避免，利率底暫時明確。后續隨著國債賣出帶來短期的拋壓，市場短期調整不可避免，且30年國債收益率2.4%已經成為央行的“政策底”，突破難度大增。

　　國聯證券認為，在基本面弱復蘇與寬貨幣背景下，利率下行邏輯并沒有根本變化，而央行此舉主要是為了防范利率過快下行的風險，兼顧穩匯率和穩住凈息差的目的，以時間換空間。

　　國盛證券表示，需要看到，在整體廣譜利率下行，以及實體融資收縮形成“資產荒”的環境下，債券資產依然具有相應的性價比，債市依然處于需求大于供給的狀態。因而在這種情況沒有改變下，長端利率也可能難以明顯回升。

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責任編輯：張文