□本報記者 徐金忠

　　近期，QDII產品特別是上市QDII基金，因為高溢價持續受到市場關注。今年以來，有30多只QDII產品合計發布了超400次的溢價風險提示公告，其中更有3只產品發布了60次以上的溢價風險提示公告。更有甚者驚動了交易所，被列為重點監控對象，交易所對上市QDII基金的異常交易行為進行從嚴認定。

　　中國證券報記者采訪發現，圍繞著“溢難平”的QDII產品，已經聚集了多路炒作資金，其中不乏中小型私募、牛散、組團的散戶等。而且，這些對高溢價QDII產品“上下其手”的炒作資金已經形成了自己的一套打法，在高溢價長期難以平抑的背景下，炒作資金更是在技術、情緒層面誘導后來者進行擊鼓傳花式的交易。

　　交易“溢難平”成為多路資金有意識或是無意識的“共謀”之局。但是，入他人之局者很難全身而退，不少投資者成為了資金炒作“溢難平”最終的買單者。

　　資金炒作有跡可循

　　QDII產品的高溢價，已經成為市場的一大關注點。今年以來，眾多QDII產品發布溢價風險提示，提醒投資者注意可能的風險。上周，納指科技ETF的溢價風險提示更是持續發布，甚至引來監管關注。多家券商發布公告稱，近日，納指科技ETF溢價率較高，大幅偏離基金凈值，存在市場炒作現象。深圳證券交易所將對異常交易行為進行從嚴認定，并視情況從重采取列為重點監控賬戶、暫停賬戶交易、限制賬戶交易、認定為不合格投資者等自律管理措施，請投資者理性決策，審慎投資。

　　但是，風險提示顯然難以阻擋試圖“火中取栗”的炒作者。圍繞著這些高溢價基金，已經有一批資金“上下其手、大快朵頤”。

　　資金的炒作有跡可循。以納指科技ETF為例，可以看到伴隨著持續高溢價以及成交額持續走高，資金在高溢價水平上持續大手筆交易。

　　Wind數據顯示，以月為計算周期來看，納指科技ETF今年1-6月的成交額分別為99.45億元、130.61億元、253.47億元、137.71億元、159.09億元、295.09億元。7月短短5個交易日，該ETF的成交額已經高達73.29億元。巨量成交背后是極高的換手率，今年1-6月，納指科技ETF的換手率分別為141.85%、169.67%、297.12%、171.92%、185.10%、292.84%。7月的5個交易日，該ETF換手率已達71.45%。

　　不僅是納指科技ETF，目前高溢價水平的QDII產品普遍存在高成交額、高換手率的特征。

　　例如，日經ETF同樣呈現“雙高”特征。今年1-6月其成交額為378.54億元、237.40億元、69.88億元、26.57億元、15.21億元、31.24億元，同期換手率為3841.13%、2434.84%、686.59%、277.03%、164.32%、339.41%。

　　此外，亞太精選ETF、美國50ETF、納斯達克ETF等QDII產品在二級市場都呈現“雙高”特征。這些產品的二級市場“雙高”特征疊加其階段性的高溢價水平，進化為“三高”，市場表現異常活躍。

　　活躍的成交背后是形形色色的炒作資金。

　　中國證券報記者觀察上述QDII產品的投資者交流平臺發現，圍繞著這些活躍標的，有一大批散戶投資者，他們在各個渠道交流信息，在標的異動之時，不乏有投資者組團進入的情況。

　　中國證券報記者從一位ETF個人投資者處獲得的消息稱，不少ETF的玩家建有微信群，會有不少“意見領袖”在群內散播上述QDII產品的操作消息。“跟他們做的人不少，而且也有人實實在在賺到了錢。他們也會提示風險，但不是基金公司發的公告那一類，而是例如盤中單子的成交情況以及交易所的重點關注類信息，他們可以說是ETF投資中的牛散。”該投資者表示。

　　除此之外，還有不少中小私募等機構投資者參與了炒作。中國證券報記者了解到，近年來部分私募加大了對ETF這類工具性產品的投資，并且在一些活躍產品上衍生出多重策略。在QDII產品的炒作上，私募的操作相當靈活。

　　“ETF背后映射的是對某一類機會的模糊認知。比如看好日本市場，就會有資金去買日經指數的ETF。機構會利用這類認知，順勢炒熱相關ETF。而且因為是QDII產品，有限的外匯額度之下，會阻斷場內場外之間的套利與平衡，溢價率的上升不可避免，而且高溢價操作，會吸引更多的資金進來。”深圳一家中小私募人士說。

　　另有私募機構表示，旗下也有產品在高溢價的QDII產品方面“收益不錯”。“高溢價不是阻礙因素，因為在目前的外匯制度下，QDII產品的高溢價難以平復。炒作資金反倒可以利用高溢價引導散戶資金參與，機構會通過種種手段，把散戶的預期、情緒調動起來。”

　　已有“系統性打法”

　　通過公開資料無法統計這些“溢難平”產品背后資金的具體獲利情況，但觀察部分代表性產品可以發現，伴隨著溢價率的提升，在二級市場普遍會出現炒作熱情高漲的情況。在這樣的炒作中，如果大資金埋伏其中，顯然可以獲得可觀的收益。

　　中國證券報記者發現，上述QDII產品的炒作風潮，一般在某些“門檻”被跨過后，就進入急劇放大的階段，“門檻”包括單日成交額過億元、單日換手率超過5%等情況。這類“溢難平”產品背后，炒作資金已經形成了“系統性打法”。中國證券報記者初步統計了部分QDII產品的成交情況發現，去年四季度以來，特別是今年年初以來，大量的跨境ETF出現了日成交量從小幾千萬元的水平躍升至上億元，換手率紛紛越過5%、10%等關口，來到兩位數換手率甚至更高的水平。

　　“單日成交過億元、單日換手超過5%等指標，對應的是這個標的的炒作熱情，是市場交易的結果。對于這些QDII產品的炒作，客觀存在多維度的系統性打法。”有不愿具名的私募投資經理表示。據其介紹，這類打法有多個層面，“系統性”十足。

　　一是宏觀層面。海外市場的賺錢效應之下，QDII產品的市場關注度明顯提升。投資海外市場，一般的投資者缺乏直投途徑，指數型QDII產品成為首選。市場熱情之下，又有外匯額度限制，QDII產品炙手可熱，高溢價極容易產生且長時間難以平抑。

　　二是情緒層面。在高溢價產生后，可以被解釋為對投資機會的樂觀預期和投資者的持續追捧，以吸引更多資金參與。此時，部分先期埋伏的資金反復操作或是獲利離場的窗口就慢慢打開。

　　三是技術層面。不論是單日成交額還是換手率，背后都是具體標的及其活躍度的選擇。在上述私募投資經理看來，單日成交額、換手率反映的是炒作空間。跨越一定“門檻”后，大資金可以進入這類產品，而且可以通過一些手段，把原有的低成本投資者以及有一二級市場套利能力的投資者“剔除”。“在這以后，就是在高溢價率水平上拿到籌碼的投資者之間的博弈，這時候的交易風險很高。”

　　觀察今年以來的QDII產品熱潮，可以明顯看到，不少產品已經經歷了上述炒作路徑，也有產品仍然處于炒作的過程中。中國證券報記者觀察發現，在去年底以及今年初，多只跨境ETF在交易技術指標層面出現明顯異動，進入炒作路徑之中。部分產品被一舉拉高并在高溢價水平上持續活躍交易。在5月QDII額度新增的情況下，相關品種一度有所承壓，但是隨后又有不少產品“接著狂歡”。

　　前述ETF個人投資者的敘述也印證了QDII產品的炒作亂象。據其介紹，年初以來，微信群里跨境ETF的交易信息特別密集，涉及到的產品越來越多，“意見領袖”們的活躍度也明顯提升。

　　入他人之局難全身而退

　　有業內人士指出，交易“溢難平”是多路資金有意識或是無意識的“共謀”之局。

　　中國證券報記者接觸到的一位ETF牛散投資者認為，針對部分QDII產品的炒作，是市場多方所需要的。在這位投資者看來，這種炒作是巧妙利用多方面因素的“合理賺錢路子”。

　　“首先，海外市場的實打實賺錢效應是市場投資者看得到的；其次，QDII產品的高溢價問題是產品的設計問題；第三，投資者情緒近年來越來越容易被引導。多方面因素結合起來，QDII產品就成了很好的炒作對象，我們只不過是利用了上述這些因素，而且在這個炒作路徑里，很多人跟著做就能賺到錢。”這位投資者直言不諱。

　　但是，情況真的是這樣么？

　　在這樣的炒作路徑中，投資者“一起賺錢并全身而退”的情況很難出現。不少“溢難平”的QDII產品最終在炒作的“擊鼓傳花”中復歸平靜，留下不少投資者在社區平臺吐槽自己的“敗績”。有投資者就在基金吧回復別人吹捧高溢價QDII產品的留言中直接表示“讓別人沖進去接盤，你們的良心不會痛嗎”。

　　以上述日經ETF為例，炒作之中的兇險就可見一斑。今年初，在溢價率高企的背景下，日經ETF迎來了快速拉漲。但是在幾個交易日的上漲后，二級市場放出巨量并大幅下跌。Wind數據顯示，1月16日、17日，該ETF在二級市場分別下跌4.27%、1.03%，兩日的換手率、成交額分別為603.49%、47.79億元和525.83%、39.50億元。隨后幾日，該ETF二級市場表現有所回暖，但是隨即在1月24日、25日兩日分別下跌6.27%和8.06%，換手率分別為393.74%和248.59%，成交額分別為34.83億元和19.40億元。資金炒作跡象十分明顯。

　　“希望投資者謹慎參與這樣的所謂投資機會。跨境ETF因其特殊性，很容易成為資金哄抬的對象。看似高溢價的活躍交易之中，大家都可以獲益，但是炒作就是炒作，最后肯定有人為不合理的定價買單，而且炒作資金的意圖很明確，作為普通投資者實在沒必要參與這種跑得快的資金游戲。此外，這種有違規風險的資金做局，一定會被監管重點關注，是一種以身試法的行為。”一位ETF基金經理表示。

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責任編輯：石秀珍 SF183