A股“多IH空IM策略”可行嗎?雪球第二個集中敲入?yún)^(qū)來了嗎?

A股“多IH空IM策略”可行嗎?雪球第二個集中敲入?yún)^(qū)來了嗎?
2024年01月23日 09:03 澎湃新聞

專題:雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品再刷屏!市場影響究竟有多大?

  A股三大指數(shù)再次齊創(chuàng)階段新低,量化的動向又引發(fā)市場關(guān)注。

  截至1月22日收盤,上證指數(shù)跌2.68%,深證成指跌3.50%,創(chuàng)業(yè)板指跌2.83%。圍繞雪球產(chǎn)品以及所謂的“量化最新策略”引發(fā)了市場較大的關(guān)注。

  不爭的事實是,掛鉤中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)的雪球產(chǎn)品敲入壓力持續(xù)加大,市場有傳言稱量化“多IH空IM策略”加速了雪球產(chǎn)品的敲入。這樣的策略真的可行嗎?雪球產(chǎn)品的第二個集中敲入?yún)^(qū)來了嗎?

  多IH空IM策略可行嗎?

  1月22日,市場有傳言稱“量化連夜改程序,利用多IH空IM對沖薅羊毛”。對此,澎湃新聞記者向多家量化私募求證,獲得的答案都是不太可能。

  “改程序又不是改bug,一晚上就能改好嗎?”一家大型量化私募人士這樣吐槽傳聞的不可靠,“正常簡單的改因子也得一周,改完了還得跟模型匹配、測試,要是改模型時間就更久了。”

  另一家量化私募內(nèi)部人士也對澎湃新聞記者表示,基本上不會有量化基金公司根據(jù)短期內(nèi)的行情修改策略,策略的修改過程很復(fù)雜,如果根據(jù)短期行情修改反而得不償失,可能改好之后上線的時候早已經(jīng)失效了。

  某頭部量化私募人士指出,傳言中這種簡單對沖的做法,只要是有交易股指期貨的投資者都可以操作。但是對于正規(guī)量化投資邏輯而言,很少基于這么短期的市場表現(xiàn)隨意更改策略,這樣很容易形成風(fēng)格暴露,“從正規(guī)量化投資的投資邏輯來看,不會去賭風(fēng)格。量化本質(zhì)是對市場所有股票去找公允價值,靠的是在預(yù)測周期內(nèi)價格回歸價值賺錢。”

  所謂的“多IH空IM”是指什么呢?

  根據(jù)傳言中的薅羊毛做法,就是多IH、IF,空IM、IC對沖。IH、IF即上證50股指期貨和滬深300股指期貨,IM、IC是指中證1000股指期貨和中證500股指期貨。

  邏輯在于,護盤資金都是買300ETF,那就做多IF,即做多滬深300指數(shù);同時放IM、IC空單,做空中證500、中證1000指數(shù),來做對沖。這就造成做空壓力全部都在中證500、中證1000這邊了,雪球產(chǎn)品又是以中證500、中證1000指數(shù)掛鉤的為主,導(dǎo)致雪球不斷敲入,然后中證500、中證1000指數(shù)繼續(xù)跌。

  對于這種投資策略,部分市場觀點將“鍋”扣在了量化私募上。前述頭部量化私募人士表示,這種對沖方式跟是否是量化沒啥關(guān)系,理論上只要能交易股指期貨的就可以做。

  “邏輯上是對的,但大概率是想象中的策略,這種操作肯定會被交易所問詢的,別說大機構(gòu)了,就算是小機構(gòu)也大概率弄不了,最多是游資、操盤手做一做,資金量都很小的。”

  短期拋壓占比微乎其微。

  截至1月22日收盤,雪球產(chǎn)品的跟蹤標的中證1000指數(shù)、中證500指數(shù)跌幅分別達到5.77%、4.73%,中證1000指數(shù)報收5000.83點,中證500指數(shù)報收4780.97點。

  據(jù)了解,所謂雪球產(chǎn)品,與投資者社區(qū)平臺雪球無關(guān),指的是一類期權(quán)結(jié)構(gòu)的代稱,存續(xù)期通常為1-2年,投資者全部為專業(yè)投資者,包括銀行理財、私募基金等產(chǎn)品及機構(gòu)投資者。

  由于數(shù)據(jù)披露度不高,存量雪球的敲入線和規(guī)模很難做到精細測算,不同機構(gòu)都有不同的測算結(jié)果。雪球第二個集中敲入?yún)^(qū)來了嗎?

  信達證券金工團隊此前表示,存量雪球產(chǎn)品敲入相對分散,掛鉤中證500與中證1000的雪球產(chǎn)品集中敲入?yún)^(qū)間在4800和5200以下,在該區(qū)間內(nèi),平均每100點跌幅導(dǎo)致100億元左右的中證500雪球和130億元的中證1000雪球產(chǎn)品敲入。掛鉤中證500的雪球繼續(xù)下行至4800點以下時將開始加速敲入,掛鉤中證1000的雪球在5200點將進入集中敲入?yún)^(qū)間。顯然,這兩個預(yù)估的敲入線已全部被跌穿。

  而根據(jù)浙商證券金工團隊研報顯示,對中證500而言,交易沖擊相對較大的區(qū)間在4400點到5200點,目前點位在4780上,該區(qū)間測算沖擊規(guī)模為50億元,占期貨日均成交額比例為10%左右,對現(xiàn)貨日均成交比例可能為3.5%。假設(shè)以4800點至4400區(qū)間測算,沖擊規(guī)模約在150億元左右。

  浙商證券金工團隊稱,對于中證1000而言,目前該指數(shù)點位在5000點,沖擊相對較大的區(qū)間在4500-5600點,單個區(qū)間內(nèi)最大交易沖擊在4800點-4900點,約為53.8億元,占期貨、現(xiàn)貨日均成交額的比例分別為12.7%和3.0%,目前還未到達最大沖擊區(qū)間。

  中金公司的測算顯示,中證500雪球最集中75%結(jié)構(gòu)集中敲入線為4865點,中證1000雪球最集中的75%結(jié)構(gòu)集中敲入線為4997點。對于第二個密集敲入?yún)^(qū),中金認為,中證500雪球的集中敲入?yún)^(qū)為4300到4600點之間,占比30%,約500億元;中證1000雪球的集中敲入?yún)^(qū)為4900點到5200點之間,占40%,約500億元。根據(jù)這個測算,目前中證1000雪球已經(jīng)進入第二個集中敲入?yún)^(qū)。

  不過,市場觀點普遍認為,券商持倉變動相較市場體量而言影響有限。

  長城證券分析稱,假設(shè)目前市場雪球產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為1500億元至2500億元之間,且逐月發(fā)售規(guī)模相對均勻,則雪球大規(guī)模敲入情況下,券商短期股指月拋壓規(guī)模大致為45億元-75億元。當下僅中證500指數(shù)與中證1000指數(shù)平均月成交額在5.7萬億元之間,股指期貨短期拋壓占比微乎其微。

  中金公司量化團隊表示,雪球產(chǎn)品在敲入點的股指期貨對沖盤調(diào)整確實會對市場產(chǎn)生一定影響,但影響會被以下三重分散相應(yīng)弱化:一是雪球產(chǎn)品發(fā)行點位的分散;二是雪球產(chǎn)品敲入線設(shè)置的分散;三是交易員調(diào)整倉位下單的分散。

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