專題：大盤沖高回落 短期能否繼續上行？

　　近日，美元對人民幣一直在急速下跌，人民幣兩周累計升值近2000點，引起廣泛關注。

　　這一波大漲始于11月14日，當日人民幣對美元就大漲近400點，17日再度大漲約400點，到了本周一（20日），單日漲幅擴大至超600點，21日則繼續漲300點，人民幣的漲幅實則超出了美元指數的下跌力度。“這一波大漲主要因為一輪‘大逼空’，中美關系的積極信號和海外加息終結的預期一起推動人民幣空頭平倉。”某外資行外匯交易員對記者表示。

　　投資者好奇當前的匯率走勢能否持續，是否得到了經濟基本面的合理支撐。“最近中國經濟數據有所趨穩，但房地產行業仍表現不佳，這依然是投資者關注的重要問題之一。逼空是近期匯率反彈的主因，能持續多久很難給出明確的時間表，但機構傾向于認為，人民幣中間價將起到非常關鍵的作用。如果在接下來的幾天里中間價繼續調強，市場將累積人民幣多頭頭寸。”國泰君安國際首席經濟學家周浩告訴記者。21日，即使在人民幣大幅反彈背景下，中間價仍較即期價格調強了近200點報7.1406。

　　人民幣空頭遭清理

　　比起其他因素，人民幣空頭頭寸遭遇清理是近期推動人民幣走強的最可能因素。下一步更重要的問題是逼空將持續多久。

　　過去幾個月來，在人民幣匯率面臨較大貶值壓力時，每天中間價幾乎都被調強近1000點，即中間價和即期匯率之間的差值近1000點，顯示了央行的維穩意圖。目前，隨著匯率反彈，這一差值不斷彌合，已經不到200點。未來中間價的走向仍可能決定了逼空會持續多久。

　　與此同時，另一個因素是中國即將于12月中旬召開的中央經濟工作會議。“會議將如何表述政策走向至關重要，會議的關鍵主題將是明年的財政政策，以及貨幣政策將如何促進財政支持。”周浩稱。

　　就當前的經濟基本面而言，仍較難解釋匯率的大幅反彈。野村中國首席經濟學家陸挺發給第一財經的報告提及，一線城市房價在政策相關的刺激消退后有所下跌，地方政府土地銷售收入較去年同期下降了逾四分之一，房地產建設投資今年以來錄得年內最大收縮，房屋竣工也減速。“政府可能會考慮對大城市房地產進行進一步支持，但在我們看來，實現真正的房地產復蘇的最大障礙仍是低線城市龐大數量的拖欠房屋項目，我們預計政府最終可能需要擔任最后貸款人的角色，拯救一些陷入困境的主要開發商，并填補建造和交付那些預售房屋的資金缺口。”

　　不過，他也表示，在過去的一周里，新房銷售量增長同比略有改善。特別是Wind調查21個主要城市的新房銷售量7天滾動均值的增長于11月19日升至-25.4%，較一周前的-26.6%有所提高。據貝殼統計，100個城市中新房和二手房的平均抵押貸款利率分別為3.87%和4.43%，較8月的3.90%和4.57%有所降低。

　　11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會，研究近期房地產金融、信貸投放、融資平臺債務風險化解等重點工作。陸挺認為，這次會議是對10月下旬中央財經工作會議的一次跟進，該會議敦促努力促進房地產和金融行業之間的可持續關系。除了重申對房地產融資的政策支持和強調保交樓之外，監管機構還明確承諾促進房地產行業的并購。“有趣的是，與8月下旬的一次類似會議不同，五家最大的不良資產管理公司也受邀參加了會議。”

　　總體而言，市場應為進一步的人民幣升值做好準備，預計會有更多的逼空，尤其在受到季節性因素推動的情況下。南銀理財研究部負責人王強松此前對記者表示，從2017年開始，11月到1月為傳統結匯月，人民幣都出現了明顯升值，匯率對寬松貨幣政策的掣肘降低。

　　但隨著時間的推移，邊際效應將逐漸減弱。尤其是當前中美息差仍大，人民幣短期大幅反彈之下可能會吸引套息交易者進場，即重新做多美元以賺取更多利差。

　　“在接下來的幾天里，美元對人民幣可能會在7.15~7.17的范圍內波動。”周浩表示。嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）則對記者稱：“7.12是關鍵的200日均線支撐位，可能會出現獲利了結。而市場可能會在下個月迎來更大的波動，屆時將有美聯儲議息會議和中央經濟工作會議。”

　　明年海外市場變數仍多

　　2024年海外市場仍變數頗多，這也將推動匯率的變化。2022年末，機構紛紛預計美聯儲將在2023年降息，不料出現的反而是持續的激進加息，美元不跌反漲。今年四季度，各界預計美聯儲可能要到2024年下半年才降息，那么降息會來得更早還是更遲？

　　渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者表示，一系列問題對于決定2024年金融市場的前景至關重要，其中最重要的兩個問題是：2024年美聯儲是否降息，以及美國國債收益率是否已見頂。

　　“我們認為2024年這兩個問題的重要性將蓋過所有其他主題，除非發生地緣政治或金融市場震蕩。金融條件的變化也主導著2023年的市場行情。”羅伯遜稱。

　　該機構預計，美聯儲將在2024年上半年維持聯邦基金目標利率不變，從三季度開啟降息周期。羅伯遜表示：“市場定價預期的明年5月首次降息25個基點為時尚早，但全年降息100個基點在我們看來是適宜的，一旦美聯儲開始動手，很可能主打短平快手法。我們預測，2024年10年期美國國債收益率將徘徊在4.15%~4.60%的交易區間，收益率回落主要發生在二、三季度，伴隨著美國經濟放緩勢頭更為明顯。”

　　由于感恩節，美聯儲會議紀要將提前一天在周三（22日）公布。截至目前，美元指數跌至103.44，過去8天中6天下跌，相對強弱指標RSI逐漸接近超賣區域，交易員表示，市場近期的鴿派預期導致了美元的大跌，10年期美債收益率已經從5%跌至4.5%以下。北京時間周三凌晨即將公布的美聯儲會議紀要恐怕很難扭轉這一局面。

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責任編輯：劉萬里 SF014