宏觀|LPR改革再深化，存量切換影響幾何？

　　來(lái)源：中信證券研究

　　文丨諸建芳

　　自2020年3月1日起，存量浮動(dòng)定價(jià)的貸款將逐步切換至由LPR利率定價(jià)，這也是LPR改革的進(jìn)一步重大舉措。我們認(rèn)為改革的實(shí)施將進(jìn)一步疏通通過(guò)LPR來(lái)引導(dǎo)實(shí)體融資利率下降的渠道，受此影響，明年制造業(yè)投資和基建投資將有所提振。

　　12月28日，央行宣布自2020年3月1日起，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶(hù)就定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換條款進(jìn)行協(xié)商，將原合同約定的利率定價(jià)方式轉(zhuǎn)換為以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)形成（加點(diǎn)可為負(fù)值）。存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換原則上于2020年8月31日前完成。

　　▍為何加快存量切換？——1）在貸款利率“錨”的切換下，逐步完成對(duì)新增貸款的考核后，轉(zhuǎn)向存量是必然之舉；2）只有存量的切換才能更大程度通過(guò)LPR降息達(dá)到“降成本”的目的。

　　自2020年1月1日起，所有浮動(dòng)定價(jià)的新增貸款合同均不得掛鉤基準(zhǔn)利率進(jìn)行定價(jià)，且需自2020年3月1日起將原掛鉤基準(zhǔn)利率定價(jià)的存量浮動(dòng)利率貸款逐步過(guò)渡至掛鉤LPR。這是LPR改革自2019年8月快速推進(jìn)以來(lái)的又一重大進(jìn)程，利率市場(chǎng)化再向前邁進(jìn)了一步。通過(guò)逐步完成對(duì)存量貸款合同利率錨的切換，未來(lái)LPR利率的變化將影響更大范圍的貸款規(guī)模。在這一情形下，利率的下行能夠更明確地帶來(lái)社會(huì)融資總成本的降低，幫助破解“融資貴”的難題。

　　▍此外，存量房貸“等幅轉(zhuǎn)換”的特設(shè)條款還能夠有助于政策的平穩(wěn)過(guò)渡，這也為未來(lái)一年LPR利率的調(diào)降打開(kāi)了空間。預(yù)計(jì)明年中長(zhǎng)期貸款利率的下降將更多惠及制造業(yè)和基建相關(guān)的中長(zhǎng)期實(shí)體融資。

　　針對(duì)存量房貸，央行要求，存量商業(yè)性個(gè)人住房貸款在轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)的利率水平應(yīng)保持不變。具體而言，同一筆商業(yè)性個(gè)人住房貸款，在2020年3-8月之間任意時(shí)點(diǎn)轉(zhuǎn)換，均根據(jù)2019年12月LPR和原執(zhí)行的利率水平確定加點(diǎn)數(shù)值，加點(diǎn)數(shù)值不受轉(zhuǎn)換時(shí)點(diǎn)的影響。在此情形下，未來(lái)一段時(shí)間的LPR利率下降將基本不會(huì)影響到房貸市場(chǎng)的利率變化，因此也減輕了市場(chǎng)對(duì)于LPR利率下降將產(chǎn)生房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的擔(dān)憂(yōu)。

　　我們認(rèn)為這為未來(lái)一年LPR利率的調(diào)降打開(kāi)了空間。預(yù)計(jì)明年中長(zhǎng)期貸款利率的下降將更多惠及制造業(yè)和基建相關(guān)的中長(zhǎng)期實(shí)體融資，而對(duì)房貸的影響則將有限，將進(jìn)一步體現(xiàn)政策的精準(zhǔn)滴灌和定向支持，也將幫助穩(wěn)定企業(yè)信心，助力制造業(yè)投資的企穩(wěn)和基建投資的回升。

　　▍重申2020年貨幣政策的特征將是“價(jià)量并舉”：1月有望迎來(lái)降準(zhǔn)，而對(duì)利率的調(diào)整預(yù)計(jì)將在二季度逐步開(kāi)啟。

　　結(jié)合近期高層的表態(tài)、對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性缺口的評(píng)估以及對(duì)2020年一季度資金需求的判斷，最早春節(jié)前將有望降準(zhǔn)。降準(zhǔn)力度上看，我們認(rèn)為會(huì)圍繞“三檔兩優(yōu)”的框架執(zhí)行，定向支持普惠金融。而到2020年二季度起，伴隨通脹水平從高點(diǎn)向下的趨勢(shì)明確顯現(xiàn)以及LPR利率存量切換的開(kāi)啟，MLF利率有望降低以引導(dǎo)LPR利率的下降。我們認(rèn)為2020年MLF利率有20-25個(gè)基點(diǎn)的下行空間，帶動(dòng)一年期LPR利率在2020年末降至3.85%左右水平，幫助實(shí)現(xiàn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

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責(zé)任編輯：李思陽(yáng)