作者： 黃思瑜

　　[ 滬深連續(xù)分紅三年、五年、十年的上市公司數(shù)量分別超過了2000家、1600家和700家。其中，2005年連續(xù)三年分紅的上市公司占比約38%，到了2022年這一占比大幅提升至58%。 ]

　　今年以來，“中國(guó)特色估值體系”成為市場(chǎng)的一大投資主線和關(guān)注熱點(diǎn)。在此背景之下，央國(guó)企發(fā)展是否面臨新的邏輯？

　　在上交所“我是股東”專項(xiàng)投資者關(guān)系活動(dòng)——“價(jià)值與投資：穩(wěn)增長(zhǎng)如何驅(qū)動(dòng)高分紅”交流會(huì)上，交通銀行董辦副主任桂澤發(fā)稱，要多頭并進(jìn)，統(tǒng)籌兼顧，從微觀、中觀、宏觀上一起發(fā)力，以營(yíng)造一個(gè)更好的估值提升環(huán)境。

　　分紅比例的成長(zhǎng)性，被認(rèn)為是央企價(jià)值重估的一大基礎(chǔ)。海通證券的銀行分析師林加力認(rèn)為，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，股票市場(chǎng)上成熟期的企業(yè)會(huì)越來越多，從股利、紅利的角度去選股將會(huì)變得越來越重要。

　　央企如何重構(gòu)估值？

　　繼去年年底“探索建立具有中國(guó)特色的估值體系”被提出之后，“中特估”成為A股結(jié)構(gòu)化行情下的一大投資主線。今年前4個(gè)月，Wind中特估指數(shù)持續(xù)上漲，分別上漲6.19%、4.27%、7.63%、8.69%，到5月份之后有所回調(diào)。

　　從上市公司的角度而言，如何理解“中特估”？桂澤發(fā)認(rèn)為，“中特估”的落腳點(diǎn)是要提高市盈率指標(biāo)，其實(shí)就是股價(jià)（分子）除以每股凈資產(chǎn)（分母）。但是A股因?yàn)榫哂猩舳唷⒍唐诮灰椎奶卣鳎欢雀鼮殛P(guān)注短期回報(bào)。但是銀行的體系不一樣，更為追求穩(wěn)健性，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)呈現(xiàn)出分子往下走、分母往上走的態(tài)勢(shì)。分子和分母有著不同的演化路徑，“中特估”就是要改變這種邏輯。

　　如何解決這些問題？“要多頭并進(jìn)，統(tǒng)籌兼顧，從微觀、中觀、宏觀上一起發(fā)力。”桂澤發(fā)具體稱，從宏觀上可以對(duì)幾千家上市公司進(jìn)一步分類，在不同類別里進(jìn)一步比較，跨類別比較可設(shè)立調(diào)節(jié)系數(shù)；政策層面，要營(yíng)造長(zhǎng)期投資、克服短期炒作的生態(tài)環(huán)境；研究機(jī)構(gòu)應(yīng)更多地挖掘央國(guó)企的潛在價(jià)值；微觀經(jīng)營(yíng)主體則要做好業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)信息披露公開、透明。

　　“說到底其實(shí)還是要用業(yè)績(jī)來說服投資人。”寶鋼股份證券事務(wù)代表陶昀稱，現(xiàn)在對(duì)央國(guó)企的管理考核當(dāng)中也提出了更多貼近市場(chǎng)的考核指標(biāo)，包括像現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)收益率等資本市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)心的指標(biāo)，讓央國(guó)企的上市公司更多地貼近資本市場(chǎng)的需求。

　　今年以來，國(guó)務(wù)院國(guó)資委將凈資產(chǎn)收益率納入考核指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)的是企業(yè)資本使用效率，更加直觀地體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及對(duì)股東的投資回報(bào)。

　　“凈資產(chǎn)收益率（ROE）是資本市場(chǎng)高度關(guān)切的一個(gè)指標(biāo)。現(xiàn)在國(guó)資委把它納入考核之后，確實(shí)使得央企下屬子公司與一般上市公司更加趨同，有更強(qiáng)的激勵(lì)引導(dǎo)作用。”陶昀說，就上市公司而言，持續(xù)提升盈利包括優(yōu)化ROE指標(biāo)，是一項(xiàng)長(zhǎng)期工作。

　　站在券商的角度，林加力分析稱，央企、國(guó)企涉及國(guó)計(jì)民生的重大基礎(chǔ)性行業(yè)，在完成早期的資本積累之后，其實(shí)已經(jīng)呈現(xiàn)出穩(wěn)健盈利的特點(diǎn)，能夠提供比較穩(wěn)健的股利回報(bào)。同時(shí)，近幾年來優(yōu)質(zhì)央企正朝著技術(shù)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的方向邁進(jìn)，具有一定的創(chuàng)新成長(zhǎng)性。在“中特估”背景下，未來投資人對(duì)央企兼具穩(wěn)健分紅能力和創(chuàng)新發(fā)展?jié)摿Φ奶攸c(diǎn)可能會(huì)有更多了解。

　　上市公司分紅呈現(xiàn)兩大明顯變化

　　國(guó)資委在《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》中提到，鼓勵(lì)央企運(yùn)用股份回購(gòu)等方式引導(dǎo)上市公司價(jià)值合理回歸，通過現(xiàn)金分紅等方式優(yōu)化股東回報(bào)，要增進(jìn)上市公司的市場(chǎng)認(rèn)同和價(jià)值體現(xiàn)。

　　近年來，隨著分紅相關(guān)制度不斷推進(jìn)，上市公司整體分紅呈現(xiàn)出明顯變化。中證指數(shù)有限公司負(fù)責(zé)人稱，變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是分紅水平持續(xù)改善，二是分紅質(zhì)量明顯提升。

　　數(shù)據(jù)顯示，2007年股利支付率低于10%的上市公司數(shù)量占比50%，但到了2022年，該比例降到了35%。此外，股利支付率介于10%至40%的上市公司數(shù)量占比在進(jìn)一步上升，即由2007年的27%提升至2022年的41%。

　　分紅質(zhì)量方面，滬深連續(xù)分紅三年、五年、十年的上市公司數(shù)量分別超過了2000家、1600家和700家。其中，2005年連續(xù)三年分紅的上市公司占比約38%，到了2022年這一占比大幅提升至58%。2022年央企分紅總額超過1萬億元，占全市場(chǎng)比重接近60%。

　　那么，央國(guó)企上市公司在進(jìn)行收益分配決策之時(shí)，對(duì)分紅比例、分紅金額等指標(biāo)的設(shè)置，主要會(huì)考慮哪些方面因素？

　　“我們分紅考慮的核心要素是現(xiàn)金流、盈利能力、項(xiàng)目開發(fā)情況等，分紅的強(qiáng)度基本上是年度30%以上，業(yè)績(jī)好了，分紅會(huì)相應(yīng)增加。”上海能源證券事務(wù)代表黃耀盟稱。

　　對(duì)于上市公司如何在資本開支和分紅兩者之間做平衡？陶昀結(jié)合寶鋼股份情況稱，公司有一個(gè)長(zhǎng)期的鼓勵(lì)分配政策，50%以上的盈利會(huì)用于給股東分紅。資本開支則主要圍繞核心材料的研發(fā)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型、雙碳發(fā)展等方面展開。在分紅的同時(shí)，兼顧自身對(duì)產(chǎn)業(yè)的布局和拓展，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性的成長(zhǎng)，從而給股東帶來長(zhǎng)期的回報(bào)。

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責(zé)任編輯：周唯