作者： 杜川 周艾琳

　　“貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇。同時，也會強調用好支持中小企業和綠色轉型等結構性貨幣政策工具。”27日，央行行長易綱的最新表態，透露了中國貨幣政策方向。

　　就在4天前，央行副行長陳雨露剛剛就貨幣政策發聲。他稱，央行在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，會根據經濟發展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”。這也是近一段時間以來，央行首次回應市場對結構性貨幣政策工具的質疑。

　　業內相信，下半年，再貸款等結構性工具還將繼續發揮作用，而總量政策工具上，降準的概率可能大于降息。

　　總量與結構性工具輪番上陣

　　回顧上半年，面對持續演變的內外部環境，貨幣政策實施力度逐步加大，總量與結構性工具輪番上陣，為穩住宏觀經濟大盤提供了適宜的貨幣金融環境。

　　上半年，央行出臺了一系列政策措施：降低存款準備金率，上繳結存利潤，釋放長期流動性。4月，金融機構全面降準0.25個百分點，部分城商行與農商行再多降0.25個百分點；上繳8000億元結存利潤，相當于降準0.4個百分點。

　　兩次引導貸款市場報價利率（LPR）下行。1月，1年期和5年期以上LPR分別下行10個和5個基點；5月，5年期以上LPR再度下行15個基點。

　　央行同時推出多項結構性貨幣政策工具，相繼出臺了科技創新、普惠養老、交通物流專項再貸款；新增1000億元再貸款支持煤炭清潔高效利用；引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持，出臺了23條政策舉措，完善房地產金融政策。

　　“今年以來貨幣政策操作呈現數量+價格、總量+結構的特征。”中信證券首席經濟學家明明表示，穩增長目標強化，加大逆周期調節力度，貨幣政策工具箱開得更大。

　　市場分析認為，我國經濟基本面向好趨勢未變，隨著各項舉措落地落實，待疫情得到有效控制后，中國經濟將實現較大幅度反彈。

　　結構性工具會否新增

　　值得注意的是，市場也存在部分擔憂與爭議：結構性工具過多使用會否弱化總量工具？

　　對此，陳雨露6月23日表示，結構性貨幣政策工具兼具總量調節和結構性調節雙重功能。也就是說，通過結構性工具既能夠實現精準滴灌的政策效果，又能夠對總量調控作出貢獻。

　　“寬信用目標下，以再貸款為主的結構性貨幣政策工具既有優惠利率也有定向額度支持的量價特征，且能形成基礎貨幣投放，在2020年疫情后經濟修復階段發揮了重要作用。”明明稱。

　　4月末，中央政治局會議提出“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度”；近期國常會及央行多場重要會議均提出增加再貸款投放交通物流領域、支持煤炭開發使用和增強儲能等。

　　明明表示，綜合支農支小再貸款再貼現以及各類專項再貸款，今年有接近1.3萬億元再貸款再貼現額度可供使用。后續結構性工具仍有新設以及新增額度的可能性。

　　“后續增量工具重點關注新增再貸款，也可能強化服務業貸款增量政策。”浙商證券首席經濟學家李超認為，央行將繼續通過增加再貸款額度促進信貸投放、緩解疫情沖擊、保市場主體。

　　植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平稱，下半年可能會選擇性增加普惠小微、普惠養老、科技創新、先進制造業、三農、交通運輸與倉儲物流等領域結構性工具的再貸款額度，再貸款利率也有下調的空間與需求。這可以實現降成本與調結構的作用。

　　“央行在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，把結構性貨幣政策工具的數量和投放規模控制在一個合意的水平，與總量型的政策工具形成良好配合。”陳雨露表示。

　　降準降息空間還有多大

　　上半年，降準、降息“多箭齊發”，下半年降準、降息空間還有多大，是市場最為關注的。

　　易綱最新發聲再次提到，廣義貨幣M2和社會融資增速與名義GDP增速基本匹配，保持流動性合理充裕，支持中小企業發展以實現就業最大化目標。

　　民生銀行首席經濟學家兼研究院院長溫彬認為，降準和降息對于穩增長具有積極作用，未來仍具有一定空間，可結合經濟復蘇情況和實體經濟所需合理施策。降準可以釋放長期資金，不僅有助于降低實體經濟融資成本，而且使銀行擁有充足的資金配置專項債券來配合財政政策發力。

　　他還表示，未來應進一步疏通貨幣政策傳導渠道，釋放LPR改革潛力，降低銀行資金成本，引導銀行優化信貸結構，加大對實體經濟中長期貸款的投放力度。

　　連平認為，下半年降準概率大于降息。“穩健貨幣政策逆周期調節力度將只增不減，可能會加大總量工具的基礎貨幣投放力度，有望再次降準緩解銀行資金成本壓力，但鑒于海外貨幣緊縮，國內下調政策利率會更為謹慎。”

　　不過，也有觀點稱，下半年總量寬松工具如降準、降息較難再現。

　　“貨幣政策仍將以結構性調控為主。”李超認為，貨幣政策著力點下一階段首先仍是推動信貸和社融增長。預計全年新增信貸規模22萬億元（增速11.4%）；堅持“四箭齊發”寬信用，制造業貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款四個領域信貸有望放量。

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責任編輯：王茂樺