原標題：從黃金周見聞看投資機會

　　敝人一直從事資產與財富管理行業，因此在黃金周期間也一直留意國際資本市場變化，看到行家們在節假日也在密切關注，試圖推測長假以后國內市場的走勢。

　　敝人在此無意加入預測行列，只是希望與讀者們聊聊假期的親身感悟，并分享一下對今后國內經濟發展的長期趨勢以及資本市場投資機會的個人看法。

　　第一點：70周年大慶典顯示出全國上下高昂的士氣與蓬勃的活力。

　　假期第一天上午，敝人通過電視直播全程觀看70周年大慶典。強大的軍力展示，是一個國家復興崛起的直接表現；而盛大的群眾游行，展示出的是一個民族的強大凝聚力。

　　整個活動向我們展現了國家與社會的自信、團結、上進、有序、活力。朋友圈中大家也一致地抒發出同樣的感受。在這樣的氛圍與背景下，經濟的活力與社會的創造力一定是能持續提升的。

　　誠然，在過去若干年，為維持高的經濟增長，貨幣供應過量，社會債務水平過高，資本市場一度出現泡沫化的資產估值體系，不少企業盲目擴張并脫實向虛，導致經濟局部“虛胖”。于是，“去杠桿”“降債務”成了經濟結構調整并維持長遠可持續發展的必選項。

　　如“減肥”一樣，這必然是個痛苦而艱難的過程。經濟上的“去杠桿”不可能是無痛的，但是，短期的經濟增長放緩對于長期的經濟活力與社會創造力而言，只是大海中的幾片浪花而已，沒有什么大不了的。

　　第二點：黃金周中度假人流的強大而有序，顯示出國內消費升級的巨大潛力。

　　每逢長假，足不出戶就能跟隨朋友圈的分享而走遍全球，瀏覽萬國風光博覽會。顯然，隨著國民收入水平與國家整體國力的持續提升，旅游消費也明顯升級了，去歐美的人越來越多。而且，我國的人口基數很大，消費升級將會是個長期的主題。

　　旅游消費升級只是整體消費升級的冰山一角，假期的每一天，我都嘗試在某寶網上搶購以1499元每瓶發售的某名牌白酒，但卻鎩羽而歸，透過名酒貴價而沽卻一瓶難求的盛況，也可對我們國內市場的強大消費能力一斑窺豹了。

　　其實，這個黃金周讓我有很深感觸的是國內人流的秩序井然。過去若干年，我在長假中，要么選擇境外游，要么選擇宅在家，目的就是逃避國內的堵車、景點的擁擠混亂。今年，我打破慣例帶著小女到廣州某知名野生動物園，本來做好了準備“與廣大國人打成一片”，令人意外的是，因為有了互聯網的便捷預定與支付，買票與入園的長隊不見了，取而代之的是便利的掃碼進園；而且在環園纜車、小火車等園內人流集中的地點，人們也多了禮讓，以往的擁擠、打架等不文明現象極為少見了。人們素質的提升既是過去一段時間國民教育效果的體現，也是國家文明程度提升的標志。

　　第三點：假期旅行體驗領先全球的國家基礎建設，它是未來經濟穩步發展的堅實基石。

　　難得回一次廣州，大學同學們熱情地組織了一次聚會，地點是在廣州的遠郊縣從化，此地以青山、碧水、溫泉、荔枝等出名，但印象中交通極為不便。

　　記得二十年前，敝人與許多住在廣州市區的同學們一起受邀到從化縣城參加一位同學的婚禮，當年的通勤只有西面來風的“非空調”長途客車，不少同學花半天時間趕路幾十公里顛簸到達時，婚慶盛宴只剩下“殘羹剩宴”了。更精彩的是，我與其他兩位同學因第二天早上有要事當晚要趕回廣州，晚上不到8點已經沒有班車了，我們三位站在公路邊吹了近一個小時冷風，被N輛路過的車輛拒載，當時的我們就懂得自嘲自己是“金融農民工”了（當時我在證券行業、其他兩位分別在銀行與保險業工作）。最后，幾經周折，找了一輛“黑車”，花費不菲才回到了大都市。

　　但是，這次確實不一樣了。高速公路網早已四通八達，同學們也都成了有車一族。來往便捷自如。敝人也通過地鐵快線，迅速而準時地到達了。事實上，過去二十年國家在“鐵公機”（機場、鐵路、公路）的持續大力度投入，讓國內的基礎設施已經當之無愧地躍居世界領先地位。

　　假期中，敝人也與多位企業家朋友交流，大家普遍認為，雖然國內制造業的成本（地價、租金、勞工等）這幾年明顯上升，選擇把產業轉移到東南亞甚至非洲，以降低成本、維持產品市場競爭力是理論上的好選擇，但是，上述地方的基礎建設以及產業配套能力與國內相比，還相去甚遠，大家所擔心的產業大規模轉移實際上并非為現實之舉。特別是粵港澳大灣區，產業鏈上的供應能力非常強大。

　　綜上所見、所聞，我們不難發現，國內經濟其實依然有巨大的發展空間。我們在2018年人均GDP約9700美元，僅為美國的1/6，英國的1/5。在很長一段時間內，我們以比英美等發達經濟體更快的速度增長，是大概率事件。國內已經放緩的經濟增速6%的水平，依然是美國的2-3倍。

　　根據恒大研究院的數據，當前中國常住人口城鎮化率僅59.6%，戶籍城鎮化率僅43.4%，而發達經濟體大部分超過80%，未來十年有望新增近2億城鎮人口，中國城鎮化還有20個百分點左右的較大空間。

　　而且中國有覆蓋14億人口的全球最大統一市場，商品、人員、服務和資本都可自由流動，經濟上存在巨大的規模效應。中國經濟的縱深、韌勁，以及與之伴生的投資機會，超出長期在一線城市的經濟學家以及策略分析師們的想象。

　　那么，下一階段的投資機會在哪里？資產與財富如何合理配置才能穿越周期？

　　我認為有以下幾方面的思路：

　　1、“房住不炒”是大趨勢。盡管過去二十年間，因買了N套房而實現財務自由的國人如恒河沙數之多，但天下無不散的盛宴。隨著“去杠桿”的持續，資產價格擠泡沫最終是要輪到房地產的。而且按現價算，房子的租金回報率低至根本沒有長期持有的意義。因此，從投資角度看，除了一二線城市的核心地段房產有一定的配置價值之外，房地產投資未來的機遇遠小于風險。

　　2、“創業投資”是高風險。創業公司初期生命力與競爭力都不強，從無到有、由小到大的過程都會經歷無數輪的淘汰。即使是遇上了堪稱最好的時代的過去三四十年，身邊的同學中，因創業成功而成為大富翁的依然鳳毛麟角。因此，創業投資高風險是確定的，而高回報是不確定的。

　　3、“權益投資”面臨機遇。國人在改革開放四十年間已經積累了大量的財富，大多沒有被有效管理，沉淀在房地產中的400多萬億資金需要轉配置，而在無風險收益率持續走低基本確定的背景下，100多萬億的各類剛兌銀行理財、信托理財、明股實債等“影子銀行”資產（也就是中國式次級債的重要組成部分），都需要轉配置， 能容下如此巨量財富的一個主要池子就是權益類投資了。

　　盡管大家都在詬病國內證券市場存在的種種不規范，質疑是否值得長期投資，其實，如果讀一下美國證券市場的歷史，就會發現過去百年間上市公司的財務造假與資本大鱷操縱欺詐一點都不亞于國內市場，但隨著法律法規的逐步健全，加上市場具備優勝劣汰機制，后來就能維持牛長熊短的長期向上的態勢。

　　我們可能還在羨慕美股連續十年的長牛市，但也應該看到國內監管者正按照高層的部署，積極推進注冊制在科創板的試點，而創業板實行注冊制也已經提到議事日程。其實，只要在發行上市實行真正注冊制的基礎上，認真地執行退市制度，同時嚴格執法打擊內幕交易與操縱市場……經歷調整的短痛之后，在經濟增長保持比美國更快的背景下，A股也一定能走出勝于美股的長牛市而為國內投資人帶來可觀的回報。

　　我個人判斷，往后較長一段時間，國內的資本市場會與美國1970年后的歷史相似，即市場的主流是持續反復向上的，根據美股的經驗，長期勝出的只有以下兩類投資人：

　　第一類是跟隨好公司成長的投資家。如，本杰明·格雷姆厄、菲利普·費雪、戴維斯父子、彼特·林奇、沃倫·巴菲特……這些公認的投資大師盡管策略不同，如巴菲特的原則是，買大不買小、買老不買新、買壟斷不買競爭、買簡不買繁、買輕不買重、買單一產品和簡單工藝企業、買快速消費品公司；費雪酷愛成長型企業；戴維斯喜歡投資保險行業；林奇擅長通過對上市公司產品與服務的體驗來親身調研；格雷姆厄則是公司財務分析的鼻祖…… 這些投資大師成功的共同秘訣只有一個，那就是找到好的公司與它們共同成長，根本不是國內大部分證券投資人認知中的“炒股大師”的概念。

　　我把這些大師們的成功經驗提煉為：“選”好公司，“等”合理價買，堅“守”長期持有。就是簡單的投資三字經“選”“等”“守”。至于國內哪些行業更容易誕生好公司？

　　根據黃金周的上述見聞，我個人認為消費服務（含快速重復型消費、也含銀行與保險等金融服務）、醫療健康等行業更是“好公司”誕生的溫床。

　　其實消費服務業的“好公司”往往就在大家身邊。大家普遍認為喝什么酒好？大家多數用誰家生產的家電？大家認同哪一家銀行的服務體驗好？哪一家保險的市場占有率最高？答案通常是呼之欲出了。

　　至于什么是合理價？那可能就得尋求有真正財務分析能力的投資專家幫忙把關了。

　　第二類是跟著市場大趨勢的指數投資基金。說到指數基金，就不得不提到約翰·博爾格，當之無愧的“指數基金教父”，美國共同基金公司領航投資The Vanguard Group創辦者，同為世界上第一檔指數型基金 ──Vanguard 500 Index Fund的發行人。

　　1974年，博格爾斷定并不存在能戰勝市場指數的基金，開始推行以指數為基準進行投資的原則，同年成立了Vanguard指數基金。發展初期盡管只有1100多萬美元，但經過數十年的發展，2016年領航集團管理總資產已超過3.8萬億美元，為全球第二大基金管理公司。同時，也通過旗下各類指數型基金為廣大機構和個人投資人提供了以最低的成本跟隨主流市場的成長而取得豐厚的回報。

　　敝人在幾個月前寫過一篇“美加見聞雜感”，通過見聞分享來找出國內“軟實力”上的提升空間，這次寫的黃金周見聞，更多的是希望通過親身耳聞目染的對國內各方面取得的長足進步的觀感，來增強投資人對中國經濟與國內證券投資機會的信心。

　　只要克服“妄自菲薄”的心理障礙，學習公認的大師們的成功經驗，在國內資本市場就一定能把握好投資機會而實現財富保值增值的目標。 

責任編輯：覃肄靈