文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 張奧平

　　2019年，科創(chuàng)板的落地與資本市場全面注冊制改革使得中國股權(quán)市場迎來第四次大變革，此次變革將使得股權(quán)市場迎來黃金發(fā)展期。

　　1985年3月，《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》文件正式出臺，文件中指出：“對于變化迅速、風(fēng)險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資給予支持。”6個月后，國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了中國第一家高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)），這標(biāo)志著中國股權(quán)市場的誕生。自1985年發(fā)展至今，中國股權(quán)市場資本管理總量已突破十萬億。發(fā)展近35年的中國股權(quán)市場，共經(jīng)歷了中國互聯(lián)網(wǎng)時代（1999年-2004年）；A股股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板正式落地（2005年-2009年）；移動互聯(lián)網(wǎng)與“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”（2010年-2018年）這三次大變革，每次大變革都為創(chuàng)業(yè)者及投資人帶來了新的歷史性機遇。2019年，科創(chuàng)板的落地與資本市場全面注冊制改革使得中國股權(quán)市場迎來第四次大變革，此次變革將使得股權(quán)市場迎來黃金發(fā)展期。

　　一、三次大變革中創(chuàng)業(yè)與投資的歷史性機遇

　　1、中國互聯(lián)網(wǎng)黃金時代（1999年-2004年）

　　1985年，在國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立了中國第一家高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司—中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司（簡稱中創(chuàng)）后，大量政府背景的創(chuàng)投機構(gòu)誕生。但在當(dāng)時中國資本市場中并不具備暢通的退出渠道，股權(quán)投資并無IPO及并購?fù)顺雎窂剑罅縿?chuàng)投機構(gòu)為了保證能夠持續(xù)運營，開始投向成熟行業(yè)、企業(yè)，甚至投向當(dāng)時非常紅火的房地產(chǎn)和證券市場。1999年，美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，納斯達克股指達到5132高點后一路下跌。但在泡沫之中，中國迎來了互聯(lián)網(wǎng)蓬勃發(fā)展的黃金時代，在當(dāng)時融資活下來的公司，日后大多都成了巨頭。例如，1999年10月，獲得高盛、富達投資、新加坡政府科技發(fā)展基金等第一筆500萬美元的天使投資的阿里巴巴，在隔年的1月，再一次獲得了軟銀2000萬美元的第二輪融資；2000年9月，百度獲得IDG資本的150萬美元投資，2005年百度正式上市，IDG獲得100倍左右收益。這些成功的投資案例，使得中國股權(quán)投資市場逐漸清晰了發(fā)展方向，堅定了發(fā)展的信心，也是在這一時期，開始涌現(xiàn)出了擁有清晰股權(quán)融資意識的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者。

　　2、A股股權(quán)分置改革、創(chuàng)業(yè)板正式落地（2005年-2009年）

　　2005年4月29日，中國資本市場迎來了一次重大變革—“股改全流通”。2006年，A股IPO重啟，同洲電子成為了全流通發(fā)行上市首例企業(yè)，這標(biāo)志著中國本土創(chuàng)投在國內(nèi)資本市場首個真正意義上的成功IPO退出。這一次大變革中，深創(chuàng)投與達晨創(chuàng)投等本土創(chuàng)投是股改全流通的最大的受益者。2005年，百度、分眾傳媒、尚德電力等企業(yè)在美股納斯達克上市，海外上市退出成功案例的增加，從另一端推動了國內(nèi)創(chuàng)投的發(fā)展。同年，徐新創(chuàng)辦今日資本集團、張磊創(chuàng)辦高瓴資本、沈南鵬創(chuàng)立了紅杉資本中國基金，現(xiàn)今眾多知名投資機構(gòu)都不謀而合的誕生于2005年，開啟了他們的追夢投資生涯。2009年10月30日，屬于中國創(chuàng)新型民營企業(yè)對接資本發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板市場正式成立，首批28家企業(yè)上市，一夜之間，深圳涌現(xiàn)出了上百家本土創(chuàng)投機構(gòu)。

　　3、移動互聯(lián)網(wǎng)時代與“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”（2010年-2018年）

　　2010年，中國移動互聯(lián)網(wǎng)熱潮來襲。紅杉資本中國基金自2005年成立后，分別投資了樂蜂網(wǎng)、唯品會、阿里巴巴、京東、聚美優(yōu)品、酒仙網(wǎng)等知名互聯(lián)網(wǎng)及移動互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)，從2010年開始，伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)上市潮，紅杉資本在這一時期獲得了高額的回報；經(jīng)緯中國在這一時期也向陌陌、獵豹移動、快的、美柚等知名移動互聯(lián)網(wǎng)公司進行了早期投資，2014年12月12日陌陌上市后為經(jīng)緯帶來了超過20倍的回報。2014年，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的號角在中國960萬平方公里土地上吹響，創(chuàng)業(yè)與投資市場一瞬間被點燃。股權(quán)投資行業(yè)伴隨著千千萬萬踏上追夢之旅的創(chuàng)業(yè)者，開始加速發(fā)展，“萬眾創(chuàng)投”的年代也隨之到來。2015年股權(quán)投資總額5255億人民幣，到2017年，全年投資額便突破了萬億規(guī)模，達到了12111億人民幣。同時，2017年A股IPO數(shù)量巔峰，438家創(chuàng)歷史新高。本土創(chuàng)投，如深創(chuàng)投、達晨、毅達、君聯(lián)、信中利、同創(chuàng)偉業(yè)、東方富海等機構(gòu)再次迎來了新一波快速發(fā)展機遇。但進入2018年，隨著《資管新規(guī)》、A股IPO審核趨嚴、上市公司暴雷、海外上市破發(fā)等政策及市場環(huán)境的變化，過去三年股權(quán)市場由狂熱瞬間降到了冰點，募資端與投資端開始了大幅的下滑。

　　二、資本市場全面注冊制改革來臨，股權(quán)市場迎來新一輪黃金發(fā)展期

　　回顧中國股權(quán)市場發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)，每一次資本市場制度性變革都將為股權(quán)市場帶來新的歷史性機遇，如2005年的股權(quán)分置改革、2009年的創(chuàng)業(yè)板落地、2013年新三板擴容全國等。2019年，科創(chuàng)板開啟了注冊制時代，其可謂中國資本市場發(fā)展近三十年的大變局。同時，A股其他板塊也快速推進著注冊制改革，兩到三年內(nèi)中國資本市場或?qū)⒂瓉砣娴淖灾茣r代，這將為創(chuàng)業(yè)與投資帶來新機遇。

　　首先，對于投資而言，長期價值投資時代正式來臨。注冊制下A股上市企業(yè)的稀缺性將被打破，一二級市場的估值邊界將不復(fù)存在，估值價差將逐步縮小，甚至產(chǎn)生倒掛，企業(yè)上市不再會是投資的終點，上市也并不意味著可以實現(xiàn)退出。例如，2018年在港股上市的小米，由于港股實行注冊制，上市企業(yè)不具備數(shù)量上的稀缺性，加之2018年港股市場環(huán)境整體較差，小米上市后便遭遇破發(fā)，最后一輪投資者目前都是虧損狀態(tài)。所以，在注冊制時代，投資機構(gòu)應(yīng)該站在更長期的視角下判斷企業(yè)是否能夠具備長期價值創(chuàng)造能力，是否能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值的不斷成長，而短期跨市場套利的Pre-IPO投資模式將徹底失效。只有用更長遠的眼光去看待企業(yè)價值，做到long-term investment，投資后長周期的去“陪伴”企業(yè)成長，才可以賺取“時間的復(fù)利”。

　　其次，對企業(yè)而言，注冊制時代下企業(yè)若想實現(xiàn)資本化，融資、上市發(fā)展，重點將在于如何達到市場化的價值，并且讓投資機構(gòu)認可企業(yè)本身的市場化價值，除此以外，更重要的是需要具備長期價值創(chuàng)造的能力，才可以在資本市場持續(xù)發(fā)展。如果企業(yè)在產(chǎn)品技術(shù)、商業(yè)模式、服務(wù)能力等方面都通過“復(fù)制模式”，快速將產(chǎn)品或服務(wù)推向市場、占領(lǐng)市場，但沒有核心價值壁壘，無長期價值創(chuàng)造能力，這類企業(yè)終將會被資本市場所淘汰。而另一類，如果是科技創(chuàng)新類企業(yè)，真正的具有“硬科技”，并且科研產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)化落地、被市場所接受，具有持續(xù)的科技研發(fā)能力等；如果是消費服務(wù)類企業(yè)，能在衣、食、住、行或服務(wù)上提升人們使用產(chǎn)品或服務(wù)的長期真實滿意度，能夠持續(xù)提升產(chǎn)品生產(chǎn)及使用的效率等，此類具有核心價值壁壘、能夠做到長期價值創(chuàng)造的企業(yè)便能夠在一級市場實現(xiàn)股權(quán)融資，通過注冊制實現(xiàn)IPO發(fā)展。

　　2020年，中國股權(quán)市場將迎來發(fā)展的第三十五年，伴隨著資本市場的全面注冊制改革，股權(quán)市場的投融資邏輯將被徹底改變，短期套利模式將不復(fù)存在，創(chuàng)業(yè)與投資都將回歸長期價值本源。回歸本源后的中國股權(quán)市場，也將迎來新一階段的黃金發(fā)展期。

　　(本文作者介紹：如是金融研究院副總裁，如是資本董事總經(jīng)理)