原標題：質疑與期待中的寒武紀： 沖刺千億市值

　　21世紀經濟報道

　　“好的科技企業是雙長制，即優秀科學家和資深企業家的結合，創始人雖然超級優秀，但都是科學家。而企業要做成，產業洞察、資源、人脈和合作經驗都至關重要，芯片業尤其如此。”

　　7月20日，AI芯片獨角獸寒武紀正式登陸科創板。這是繼中芯國際之后，另一家備受矚目的明星半導體企業，現在正式成為了科創板AI芯片第一股。

　　上市首日，寒武紀發行價為64.39元/股，開盤價250元/股，一度高漲至295元/股，市值也超越1000億元。隨后股價回落，截至當天收盤，寒武紀報收212.40元/股，漲229.86%，市值近850億元。

　　當下的市值，已經比預估的數值高出兩倍有余。此前，寒武紀預計今年營收約為6億元至9億元，估值約192億元至342億元。

　　加之寒武紀尚未盈利、大客戶波動的情況下，市場上眾說紛紜。有人認為接近千億市值，其實盛名難副；有人認為寒武紀擁有技術和人才，不能以短期的運營判定。而不論如何，寒武紀已經成為科創板上市企業中的標桿，打開了新的國內融資渠道，和中芯國際一同開啟了半導體的新估值體系。

　　集邦咨詢分析師姚嘉洋告訴21世紀經濟報道記者：“寒武紀擁有IP、芯片與加速卡等方案，對于中國以互聯網帶動AI產業的發展態勢來說，其實還是有不少的成長空間。中國許多互聯網企業或是網絡服務業者，應該都比較愿意通過AI助力自身的服務。再加上寒武紀是中國當地的公司，相較于外來的英偉達（NVIDIA）等AI芯片巨頭，更占據了‘地利’的優勢。現在需要看待的是，寒武紀如何深化與國內當地客戶之間的合作關系，來打造市場所期待的營收表現。”

　　質疑與期待

　　寒武紀在兩位科學家創始人陳云霽和陳天石的帶領下，起步就一鳴驚人。2016年誕生于中國科學院計算技術研究所的寒武紀，率先推出了商用化的深度學習專用處理器 NPU（神經網絡處理器）。

　　經過四年發展，寒武紀已經聚齊了“云邊端”三條產品線。云端芯片有思元100、思元270和研發中的思元290，這條路對標的是英偉達、英特爾、華為海思的芯片；邊緣芯片有思元220，主要對標英偉達和華為海思的芯片；終端寒武紀不做芯片，主要把處理器IP授權給其他廠商，包括了寒武紀1A、1H、1M，以及研發中的1V（預計2021年推出），對標的是ARM的產品。

　　目前，行業內可實現從終端、邊緣端到云端完整智能芯片產品線的企業包括英偉達和華為海思，尤其是用于AI訓練的芯片中，英偉達占據絕對優勢，而寒武紀是芯片領域的后起之秀。

　　對于寒武紀的質疑，主要有三方面，其一是何時扭虧為盈？招股書顯示，從2017年至2019年，寒武紀實現歸母凈利潤分別約為-3.81億元、-4105萬元、-11.79億元。2020年歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-6.5億元至-4億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預計為-8億元至-6億元，虧損同比擴大是因為研發投入持續增加。

　　研發方面，寒武紀投入頗多。2017年-2019年間，其研發費用分別為2986.19萬元、24011.18萬元和54304.54萬元，研發費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%，研發投入占營收比重連續3年超過100%。但是相比英偉達、華為等巨頭的研發資金，寒武紀的“糧草”并不多，在科創板上市后能夠為公司輸血，和巨頭的正面競爭也是寒武紀面臨的第二個挑戰，不過寒武紀擁有本地化優勢，上市之后也可以更加靈活運營。

　　其三是討論頗多的華為不再和寒武紀續約，失去了華為手機的應用場景，寒武紀如何補上空缺并進一步商業化？從招股書看，寒武紀正拓展新客戶、新業務，但是依舊缺少市場化的客戶，政務市場的訂單較多。

　　深度科技研究院院長張孝榮在接受21世紀經濟報道等媒體采訪時表示：“從長期來看，這家公司規模還在初期，有著很好的發展前景。但就具體投資角度而言，企業要講究估值和業績。目前市場對寒武紀的預期有點偏高。寒武紀只有進一步加速地發展，才能和現在的股價相對應。投資者希望它的業績有大的增長，這就需要企業在未來的發展中逐漸兌現。”

　　但是對于長期投入的高科技公司而言，當下的虧損是可以包容的，而寒武紀面臨的市場仍是藍海，作為通用AI芯片的設計公司，寒武紀如何拓展更廣闊的市場依舊值得期待。

　　上市的多重意義

　　海銀資本創始合伙人王煜全評論道，寒武紀的起點很高，切入點也很好，趕上了人工智能時代。隨著人工智能的爆發，這個市場會迅速擴大。所以現在業績糟糕確實不代表寒武紀沒有前途。另一方面，他也提出了對于寒武紀產業化的不足之處，“好的科技企業是雙長制，即優秀科學家和資深企業家的結合，創始人雖然超級優秀，但都是科學家。而企業要做成，產業洞察、資源、人脈和合作經驗都至關重要，芯片業尤其如此。”

　　王煜全還指出，“簡單來說，芯片產業有三個領域，分別是：代表著過去的通用計算芯片；代表現在的以人工智能芯片為代表的專用計算芯片；和代表未來的量子計算、光子計算等下一代芯片。過去我們已經來不及了，但現在和未來是可以把握的，尤其應該重點關注的是現在。比如正在技術突破中的計算機硬件領域——人工智能芯片。”

　　根據Gartner預測，2022年全球AI芯片的市場規模將從2018年的42.7億美元上升到2023年的323億美元，2019-2023年平均增速約為50%。

　　姚嘉洋也告訴記者：“若單以市場規模來看，還是以智能型手機、汽車這類終端市場的規模最為龐大。而長遠來看，由于云端與終端應用的成長高峰已過，為了分擔其云端與終端在AI運算的負擔，我們認為邊際運算，也就是偏重當地運算AI芯片市場，其成長速度應該會相當驚人。”

　　而寒武紀正是這一波人工智能芯片浪潮的引領者，同時也是國內半導體逐漸繁榮下的一個縮影，在科創板的順利上市，對于國內半導體產業的發展、科創板新興企業增加、半導體在國內融資都具有標志性意義。

　　首先，寒武紀的市值高漲，不論爭議如何，透露出的訊息是，芯片實體行業的體量和估值超過大眾的想象。而科創板就是合適的上市場地，這一市場足以支撐上百億美元市值的科技公司。

　　其次，寒武紀、中芯國際的迅速過會、高度熱捧，體現了半導體行業在中國市場的資產繁榮，半導體的發展也需要資本的支持，這是中國向科技深空探索的標志。科創板提供融資平臺下，企業可以更加靈活，可以不盈利，寒武紀并不是明年就可以馬上賺錢，但是這標志著中國半導體的融資有了更多方式，可以像寒武紀一樣在資本市場上直接融資。

　　張孝榮表示，A股市場，逢“芯”必漲。然市面上的優質芯片公司并不多見，寒武紀成功研發出全球第一款商用智能終端處理器，被視為市場優質稀缺標的。科創板對我國關鍵核心技術領域起到了推動器作用。我國前沿科技企業還有很多，科創板的到來，將為這些“硬核”科技開啟一個新的融資發展時代。

　　那么，是否會帶來AI芯片的泡沫？回看歷史，2000年初時互聯網企業泡沫之后，行業反而蓬勃發展，而發展進程之中總會有泡沫，更何況當下的寒武紀等公司擁有自身技術壁壘。也許短期內寒武紀是否支撐得起如此高的市值存在爭議，但對于中國半導體市場而言影響深遠。現在，企業有更好的融資渠道，不用去海外，也不用非得到體量很大才能上市，國內就可以有資本支撐，國內產業鏈也豐富起來，當然半導體產業如何更高、更快、更強、更繁榮，是接下來要思索的問題。

　　（作者：倪雨晴 編輯：張星）

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責任編輯：梁斌 SF055