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作者： 王方然
[ 在本輪巨幅調整中，相較于利率債，信用債的下跌則相對劇烈，比如中債3年期隱含評級AA城投債利率比同期限國債多上行達117.20BP。 ]
[ 不少業內人士認為目前信用債正處于價格低位，上述人士對記者表示，本輪調整中信用債的跌幅巨大。Wind數據顯示，AA+級中債企業債到期收益率普遍下跌約70~90BP，AA級中債企業債到期收益率下行100~120BP左右，資質更差的跌幅更大。 ]
近期，信用債券市場開始逐漸企穩。
隨著政策面央行12月19日850億逆回購消息釋放，信用債跌勢暫緩，各期限收益率多數下行，AAA級中短期票據中，1年期收益率下行2.75BP（基點）報3.0086%；3年期收益率下行5.02BP報3.4808%；5年期收益率下行1.64BP報3.6354%。有業內人士認為，此輪利率下行一方面與資金面利好消息有關，另一方面顯示目前應該有大量機構資金進場“抄底”信用債了。
債市逐漸企穩
11月以來，疫情和地產兩大領域政策放松所導致的市場預期大幅回擺，以及資金面的邊際收斂，債市出現大跌，并迅速從利率債傳導至信用債。
同時，今年是銀行理財徹底的凈值化改造元年，客戶應對凈值回撤的經驗并不充足。而債市的脆弱性較大程度地增加了第一波調整的強度和速度，導致理財產品回撤幅度超出了一部分委托人的預期。于是，短暫的緩和后第二波債市調整被集中贖回觸發。
在本輪巨幅調整中，相較于利率債，信用債的下跌則相對劇烈。舉例來看，10月末以來中債1年期隱含評級AA+級企業債和3年期隱含評級AAA級企業債收益率分別較同期限國債多上行43.64BP和60.63BP，而中債3年期隱含評級AA城投債利率比同期限國債多上行達117.20BP。
不過隨著近期市場理性回歸，疊加政策面諸多利好消息，不少業內人士認為債券市場企穩趨勢已經明朗。
不僅是信用債，利率債、同業存單方面的市場情況似乎也在側面印證企穩勢頭：國債期貨在12月6日、12月7日出現最低點后開始震蕩回升，帶動利率債企穩；贖回同業存單指數基金12月僅僅是小幅波動，相較于11月中旬連續殺跌，透露出較為明確的企穩信號。
此前央行副行長劉國強表態，明年貨幣政策力度不能小于今年，向市場釋放積極信號。
近期以來，貨幣市場的信號也相對積極。12月5日實施的降準已釋放了約5000億元長期資金，12月15日人民銀行又一改近幾個月的操作規律，超額續做MLF（中期借貸便利）6500億元，這超出了不少投資者的預期，也釋放出了維護債券市場穩定的強烈信號。12月19日，央行公告稱，為維護年末流動性平穩，當日以利率招標方式開展了90億元7天期和760億元14天期逆回購操作，中標利率分別為2.0%、2.15%。
從經濟基本面看，近期統計局公布的11月經濟數據顯示，各項宏觀經濟指標走弱，出口和投資創年內新低，工業和消費數據回落至4~5月之后的最低點。
光大證券（維權）首席固定收益分析師張旭指出，當前部分品種債券的收益率已明顯偏高，與本段時間經濟基本面和貨幣政策取向并不匹配，且央行保持金融體系總體穩定的態度鮮明，未來還可能會有更多有利于債券市場估值的好消息。顯然，此時的基本面、政策面、估值面皆不支持債券收益率進一步上行，債券市場修復行情已近。
銀行、保險、券商入場抄底
不少業內人士認為，隨著債券市場企穩，目前正是抄底入手信用債的好時機。“我認為信用債的收益率還有一定上行空間，絕對利率將有望超過2021年四季度的高點。”某市場固收相關從業者表示，目前這個入手機會是三年難得一遇的。
不少業內人士認為目前信用債正處于價格低位，上述人士對記者表示，本輪調整中信用債的跌幅巨大。Wind數據顯示，AA+級中債企業債到期收益率普遍上行約70~90BP，AA級中債企業債到期收益率上行100~120BP左右，資質更差的跌幅更大。
多重因素疊加下，目前多家保險、銀行機構已開始主動增持信用債。一家保險資管機構人士表示，“目前信用債的收益率太香了。”從11月起其所在機構已開始陸續增持債券，主要集中在利率債，12月起已經陸續開始轉向配置信用債。據他透露，目前其所在機構主要傾向于高等級信用債，以及超長期限的國債和金融債。
12月初，隨著債券市場理財贖回壓力持續，市場有傳聞稱，監管部門召集開會，建議為應對銀行理財贖回導致的債市壓力，由保險公司承接，此外亦有銀行提議可由自營資金承接理財贖回賣出的債券。事實上從11月起，商業銀行、券商、保險等機構就已經開始掃貨債券市場，承接債券拋售潮。
申萬宏源研報顯示，11月商業銀行、券商、保險等機構持債份額邊際上行，逆勢加倉，非法人、境外機構持債份額邊際下行。申萬宏源分析師孟祥娟指出，債券市場始終是動態平衡的市場，有機構拋售便有機構承接，11月非法人機構拋售債券、商業銀行承接。后續情緒平穩后預計會回歸基本面和資金面交易。
此外，值得注意的是，雖然在“散戶”端的銀行理財仍然是處于贖回拋售的“賣盤”，但不少銀行自營部門已開始逆勢購入信用債、利率債。
孟祥娟指出，商業銀行本身偏配置型機構，票息是主要收入來源，因此當債券收益率上行時，對商業銀行吸引力增強，可以看到商業銀行會逆勢加倉，加大債券資產配置。這也能側面體現目前機構對于債券市場后市相對樂觀。
責任編輯：李桐
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