文/21世紀資管研究院研究員 周炎炎

　　2018年資管新規(guī)之后，銀行、券商、基金、信托、保險紛紛開啟了轉型之路，而其中重要的一個切面，就是從單純的資產管理轉向維度更高、業(yè)務復雜度更高的財富管理。

　　財富管理這個詞，此前比較常見于銀行的私人銀行業(yè)務、私募行業(yè)、信托行業(yè)以及券商資管，主要針對的是高凈值人群。但是近年來出現的新趨勢是，財富管理服務大眾化、普惠化，客戶基數不斷擴大，新的需求也在不斷涌現。當前經濟金融風險加大，居民財富需求更關注風險管理，相比較低回報、低風險的銀行存款，或高風險高回報的股票、基金投資，風險收益特征較為折中的銀行理財獲得更多關注。

　　財富管理業(yè)務普惠化趨勢

　　隨著經濟發(fā)展，居民財富快速累積，投資需求更加強烈，投資意識更加增強。隨著房住不炒政策的持續(xù)實施，廣大居民的投資逐漸從地產等實物資產轉向了金融資產，這是一個不可扭轉的趨勢。

　　據波士頓咨詢報告（BCG《2020中國財富報告》）指出，目前世界居民金融資產占比達52%，中國居民的金融資產比重雖逐年提高，占比達31%，但與歐美等發(fā)達經濟體相比（歐洲45%、北美72%）仍有較大提升空間。預計到2023年底，中國國內居民可投資金融資產將突破243萬億元，會持續(xù)釋放可觀的增長潛力，市場的需求與科技的賦能讓成本低、收益好、體驗佳的財富管理產品飛入尋常百姓家。

　　另有第三方機構測算，2021年底我國平均每戶家庭財富規(guī)模約113萬元；平均每戶家庭流動資產（不包含房地產）規(guī)模約51萬元；平均每戶家庭通過財富管理機構管理的金融資產規(guī)模約27萬元。居民財富管理需求的快速增長，成為我國財富管理行業(yè)持續(xù)發(fā)展的強勁動力。

　　也就是說，財富管理服務將不再是少數人的特權，而是多數人的可選項，有普惠化發(fā)展的趨勢，未來也將從針對高凈值人群逐步過渡到服務中低收入人群。當前，財富管理機構不僅需要滿足超高凈值、高凈值人士與家庭、以及中等收入群體對于專業(yè)化財富管理和多元化資產配置的現實需求，也要幫助廣大低收入群體獲得更多的財產性收入。

　　財富管理業(yè)務的使命，隨著共同富裕的目標而內涵擴充。中國銀保監(jiān)會副主席梁濤表示，資管行業(yè)作為聯結實體經濟與居民財富的重要橋梁，要積極探索創(chuàng)新發(fā)展路徑，把握機遇，有所作為：以人民為中心，促進實現共同富裕。

　　客群變化隨之而來的是需求更迭。當前我國經濟處于創(chuàng)新轉型高質量發(fā)展階段，居民對財富管理的需求從單一保值增值，逐步向專業(yè)化、多元化方向的轉變，同時更加強調安全性，金融機構財富管理服務也從傳統(tǒng)高凈值客戶延伸和融入至百姓日常生活。智能化、普惠化的財富管理時代已經來臨。

　　銀行理財成為折中選擇

　　今年以來，“風險社會”理論被反復提及。其指在全球化發(fā)展背景下，由于人類實踐所導致的全球性風險占據主導地位的社會發(fā)展階段，在這樣的社會里，各種全球性風險對人類生存和發(fā)展存在威脅。可以看到，不管是疫情的影響，抑或是地緣政治、經貿摩擦的頻起，在牽一發(fā)而動全身的全球化格局中，相關風險出現傳導加速和影響加深的趨勢。

　　2022年以來海外經濟金融風險事件頻出，全球資本市場波動風險加劇，“黑天鵝”“灰犀牛”事件頻發(fā)。在此環(huán)境下，居民財富管理的避險需求明顯提升。近年黃金資產再受追捧，高風險的場外市場則壓力加劇。多家研究機構指出，居民趨向風險管理，抗風險的安全保障類消費、投資需求正在加速增長。

　　而當下，財富管理對象正在發(fā)生變化，需求隨之變化，財富管理的核心——產品也出現重大變遷。2018年資管新規(guī)落地，2022年1月資管新規(guī)過渡期結束后開始正式施行，各類資管產品重回同一起跑線，部分銀行理財、券商資管、信托產品、保險產品進行了凈值化改造，去通道、去剛兌，產品凈值隨市波動。

　　數據顯示，截至2021年末，理財存量整改基本完成，具有剛兌性質的保本理財清零，需整改的保險資管產品累計壓降96%；同時，銀行業(yè)、保險業(yè)的資管產品凈值化水平已經超過了95%，服務實體經濟的質效顯著提升。

　　金融經濟風險疊加凈值化轉型，對財富管理機構服務好大眾客群的能力提出了挑戰(zhàn)。

　　21世紀資產管理研究院梳理了近10年以來的各類資管份額（保險資管未納入計算中），從中可以看出大眾投資理財偏好的變化。

　　從近10年的數據來看，銀行理財規(guī)模在波折中成長。事實上，由于銀行理財一直都是銀行客戶的首選投資方式，因此幾乎沒有規(guī)模下滑期。其中2018年規(guī)模下滑25%以上，其中有個重要原因是統(tǒng)計口徑的變化——資管新規(guī)頒布之后，銀行理財規(guī)模統(tǒng)計口徑由含保本理財的全口徑變成了非保本理財存續(xù)規(guī)模。

　　野蠻生長期，銀行理財在2012年規(guī)模增幅達到驚人的73%，但在2013年曾經有過一段時間的增速放緩，當時因為原銀監(jiān)會8號文（《關于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務投資運作有關問題的通知》）對理財非標投資的監(jiān)管。不過隨后的2014-2015年，銀行理財規(guī)模仍以40%以上的增幅擴張，2016年再度放緩，而2017年僅為2%不到。

　　進入被稱為“資管新規(guī)元年”的2018年，實際上含保本理財在內的銀行理財首次突破30萬億元，這是由于股市不景氣，加上部分私募產品、P2P產品爆雷之后，居民儲蓄回流銀行理財的緣故。不過剔除保本理財后，2018年非保本理財的體量為22萬億元。

　　2019年至2021年間，行業(yè)正本清源，銀行及理財子公司的非保本理財存量有序上升，逐漸坐穩(wěn)資管業(yè)“頭把交椅”，并且增幅不斷擴大，2021年達到了29萬億元，增幅12.14%。截至2021年底，保本理財產品規(guī)模已由資管新規(guī)發(fā)布時的4萬億元壓降至零；凈值型產品存續(xù)余額26.96萬億元，占比92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加23.89萬億元；同業(yè)理財降至541億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降97.52%；絕大部分銀行如期完成理財存量整改計劃，為銀行理財業(yè)務健康發(fā)展奠定堅實基礎。2022年上半年，在市場急劇波動的情況下，銀行理財規(guī)模仍達到29.15萬億元。

　　近5年規(guī)模一直呈正增長的還有公募基金和私募基金，信托、公募基金專戶、基金子公司專戶、券商資管、期貨資管較高點回落（少數在2021年末反彈微增），其中券商資管2021年末規(guī)模不足2016年高點的一半，基金子公司2020年末專戶規(guī)模僅為最高點的兩成。

　　從各類資管業(yè)務份額占比來看，資管新規(guī)落地之后的2019年以來，銀行理財在大資管業(yè)的份額逐步提升，從25.16%提升到26.04%，并且有繼續(xù)上升的勢頭。公募、私募份額也有所提升，信托、券商資管份額近3年來逐步下降，并且信托份額在2021年末已經低于公募基金。

　　不過，今年上半年由于新冠肺炎疫情和全球經濟動蕩，事情又起了變化。

　　中信證券研究院數據顯示，從銀行零售存款、銀行理財、公募基金、私募基金、信托產品和券商資管計劃近年來在管規(guī)模的季度變化情況來看，2022年上半年，不同產品品種增長分化局面較為明顯。

　　具體來看，低風險、低波動產品增長占優(yōu)。其中，銀行零售類存款規(guī)模上半年增幅為10.1%（零售定期存款增幅13.2%），債券型基金和貨幣基金上半年增幅分別為15.4%、11.9%，貨幣基金規(guī)模上半年增幅為15.4%。相比之下，高風險、高波動的產品增長出現明顯下滑。其中，股票規(guī)模上半年降低4.2%，混合基金規(guī)模上半年降低10.5%，券商資管規(guī)模上半年降低9.2%。

　　顯然，2022年在資本市場寬幅波動的大背景下，居民部門對于低波動、低回撤財富產品的配置意愿明顯提升。

　　但值得注意的是，從9月份開始，國有大行、多家股份制銀行先后下調個人存款掛牌利率后，多家農商行也加入下調利率的隊伍。對于投資者而言，在利率下行趨勢短期內不會改變的情況下，想要兼顧安全性、流動性和收益性，就需要在資金的規(guī)劃上重新梳理思路。事實上，對于普通投資者而言，凈值化、低波動的銀行理財的性價比有所提升。

　　在銀行理財之中，目前較為受歡迎的是R2風險等級的產品。根據2022年8月19日銀行業(yè)理財登記托管中心發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2022年上）》（下稱《銀行理財半年報》）數據顯示，個人理財投資者風險偏好以二級（穩(wěn)健型）為主，且更趨于穩(wěn)健。截至2022年6月底，持有理財產品的個人投資者中數量最多的仍為風險偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者，占比為35.51%。

　　《銀行理財半年報》指出，由于上半年市場經濟環(huán)境相對震蕩，理財投資者整體投資風格更趨于保守，風險偏好為三級（平衡型）、四級（平衡型）和五級（進取型）的投資者數量占比與去年同期相比均有所下降，分別減少1.81、0.34和0.22個百分點。

　　（作者：周炎炎 ）

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責任編輯：王婉瑩