舍 Luna，保 UST，可行嗎？

　　Terra 的死亡螺旋終于到來了。

　　5 月 11 日起，LUNA 幣價幾乎徹底崩盤，現(xiàn)已跌破 0.5 USDT 且仍在繼續(xù)下探，單日跌幅逾 95%；UST 的脫錨情況也是愈演愈烈，最低下探至 0.225 USDT。

LUNA/USDT，數(shù)據(jù)取自幣安，截至?xí)r間為 5 月 12 日 11：15

　　這里想聊的主要是 Terra 當(dāng)前選用的自救方案（加速 LUNA 增發(fā)方案、籌措外部資金）是否可行。

　　在 Terra 的經(jīng)濟(jì)模型中，UST 價格穩(wěn)定系通過套利系統(tǒng)和協(xié)議機(jī)制來調(diào)控，市場參與者可以通過銷毀等值的 LUNA 來鑄造 UST，反之也可以銷毀 UST 兌換為等值的 LUNA。

　　因此，如果對 UST 的需求超過當(dāng)前的供應(yīng)量（假設(shè)價格為 1.01 美元），套利者有機(jī)會在鏈上銷毀 LUNA 并鑄造 UST，再將差價作為公開市場上的利潤；反過來如果 UST 的需求大于供應(yīng)（假設(shè)價格為 0.98 美元），套利者則能夠以不到 1 美元的價格購買 1 UST，繼而銷毀并鑄造 1 美元的 LUNA 獲利。

　　由于自 5 月 8 日以來 UST 的價格持續(xù)位于水下，所以在過去的幾天時間內(nèi)，“燃燒 UST 鑄造 LUNA”的這套市場平衡機(jī)制一直都在持續(xù)運(yùn)行之中（反映在了 LUNA 流通供應(yīng)變化上），只不過在極端的恐慌情緒下，該機(jī)制遲遲未能實現(xiàn)其理想中的調(diào)控效果。

　　5 月 11 日下午，Terra 創(chuàng)始人 Do Kwon 發(fā)推向社區(qū)通告最新進(jìn)展，其間提及當(dāng)前唯一的自救出路是吸收市場上過剩的 UST 供應(yīng)，通過平衡市場供需來幫助 UST 逐漸回歸錨定。與此同時，Do Kwon 也提出了在不同方向上的一些具體解決方案。

　　對外，Do Kwon 表示團(tuán)隊仍在繼續(xù)探索各種選擇，以為整個 Terra 系統(tǒng)引入更多外部資本。早間，一些知情人士曾透露 Luna Foundation Guard（LFG）正在尋求籌集 10 -15 億美元的外部資金來為 UST 提供更多的支持，包括 Jump Trading、Celsius 以及 Jane Street 在內(nèi)的數(shù)家機(jī)構(gòu)已同意出資，條件是以 50% 的價格折扣拿到 LUNA 現(xiàn)貨，鎖倉一年。然而，知情人士也強(qiáng)調(diào)融資尚未確認(rèn)，一切都有可能發(fā)生變動，鑒于 LUNA 價格的崩盤，該筆融資的進(jìn)展預(yù)計不會太過順暢。

　　對內(nèi)，Do Kwon 則希望社區(qū)投票支持治理提案 Proposal 1164，該提案旨在提高 LUNA-UST 鑄造及贖回模塊中的 BasePool（UST-LUNA 虛擬流動性池）規(guī)模，并降低 PoolRecoveryBlock（BasePool 自動回歸至平衡狀態(tài)所需的出塊數(shù)）要求，從而提高“燃燒 UST 鑄造 LUNA”的這套平衡機(jī)制的執(zhí)行效率，加快過剩 UST 供應(yīng)的吸收速度。

　　截至 12 日 11：00，Proposal 1164 獲得了逾六成的贊成票，投票將在 6 天后結(jié)束，但鑒于情況緊急且總贊成票數(shù)（1.36 億）已逼近總票倉（2.88 億）的 50%，社區(qū)正尋求立即通過該提案。

　　在 Proposal 1164 中，提案人 GS390 指出，之所以在這個時間點(diǎn)需要作出參數(shù)調(diào)整，是因為當(dāng)前套利平衡機(jī)制對過剩 UST 供應(yīng)的回歸速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場需求，從數(shù)據(jù)上來說，5 月 8 日至 10 日期間，大約有 80 億美元的 UST 流通量從 Anchor 中撤出，但在同一時間內(nèi)僅有約 10 億美元的 UST 通過贖回機(jī)制被回收，受恐慌情緒影響，這些尚未被回收的 UST 成為了其價格持續(xù)脫錨最主要的拋壓來源。

　　在這種情況下，UST 的價格根本無法通過經(jīng)濟(jì)模型內(nèi)的平衡機(jī)制來進(jìn)行調(diào)控，隨著恐慌情緒的進(jìn)一步發(fā)酵，F(xiàn)UD、拋售和做空相繼到來，UST、LUNA 的價格也在加速下跌。正因如此，Do Kwon 和 Proposal 1164 才會希望提高平衡機(jī)制的執(zhí)行效率，加快 UST 的燃燒速度，盡快回收過剩的流通供應(yīng)。

　　顯然，該方案顯然會對 LUNA 的價格造成相當(dāng)大的壓力，因為加快 UST 的燃燒反過來就意味著會大幅加快 LUNA 的鑄造增發(fā)。更可怕的是，雖然理論上幣價下跌、流通增多并不會對整體市值造成太大影響，但這只是基于平和市場環(huán)境下的理想假設(shè)，在極端市場中，更多 LUNA 的持幣者會因恐慌而選擇拋售，使得幣價的下跌速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流通的增長幅度，進(jìn)而導(dǎo)致 LUNA 總市值的持續(xù)下降。一邊是 UST 的供應(yīng)隨著回收而逐漸降低，另一邊作為 UST 間接價值支撐的 LUNA 總市值也在走低，二者之間平衡會比靜態(tài)情況下的預(yù)估來得更晚。

　　SmartStake 數(shù)據(jù)顯示，截至 12 日 10：20，LUNA 流通供應(yīng)量兩日內(nèi)已新增 13.5 億枚，總流通供應(yīng)量已達(dá) 17.39 億枚。

　　這一點(diǎn) Do Kwon 是心知肚明，在推文中 Do Kwon 也提到了這將會帶來“高昂的代價”。GS390 在提案中也寫的明明白白：“是的，數(shù)十億的 UST 將被燒毀，LUNA 將被大幅稀釋……允許更有效的 UST 燃燒和 LUNA 鑄造在短期內(nèi)會給 LUNA 價格帶來壓力，但將是使 UST 回歸掛鉤的有效方式，最終這也將穩(wěn)定 LUNA 價格?！?/p>

　　從 Do Kwon 的表態(tài)和 Terra 社區(qū)極力推進(jìn)的 Proposal 1164 中不難看出，當(dāng)前 Terra 所選擇的補(bǔ)救理念是優(yōu)先解決 UST 的脫錨及供需不平衡問題，為此不惜在短期內(nèi)犧牲 LUNA 價格。這就像是 Terra 在絕境中不得不服下一劑猛藥，吃了的話就必須去面對 LUNA 下跌所帶來的一系列壓力，但不吃下去的話 UST 和 LUNA 可能都會在螺旋中走向死亡。

　　可能有讀者會問，LFG 不是儲備了價值數(shù)十億美元的 BTC 作為潛在的價值支撐嗎？這些錢到底還在么？關(guān)于這點(diǎn)，GS390 在提案中指出 LFG 的確有著曾經(jīng)價值 35 億美元（跌著跌著也沒這個數(shù)了）的 BTC 儲備，但當(dāng)前 Terra 已然成為了各路資金眼中的魚肉，貿(mào)然使用這部分儲備資金只會遭致各路資金的圍剿，最終可能被蠶食殆盡。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，我倒是愿意去認(rèn)可 GS390 的陳述，倒不是說相信誰誰誰，而是客觀來看 Terra 現(xiàn)在的窟窿實在太大（截至 10：25，UST 流通總量為 131 億枚，LUNA 總市值僅為 19 億美元），儲備資金根本不夠用，所以現(xiàn)在的主要任務(wù)是擠泡沫（縮減 UST 供應(yīng)），待窟窿縮減些后再利用儲備資金及可能回來的外部資金來執(zhí)行其他補(bǔ)救措施。

　　雖然說 Terra 的這一自救措施并不一定能夠成功（事實上失敗可能性更大），但站在 Terra 的立場上細(xì)想一想，似乎這也是在不調(diào)整核心經(jīng)濟(jì)模型情況下的唯一可行措施了，這套經(jīng)濟(jì)模型曾經(jīng)給予了他們無出其右的光芒，但現(xiàn)在卻像是成為了一把會不斷割去 LUNA“價值”的刀子。當(dāng)然了，Terra 或許也可以像一些讀者建議地那樣選擇將 UST 與 LUNA 脫鉤，但這么做的話就像是要 Terra 去承認(rèn)自己的過往是一場徹頭徹尾的失敗。

　　往更遠(yuǎn)去看，當(dāng)前的問題只是擺在 Do Kwon 和整個 Terra 團(tuán)隊面前的第一道難關(guān)，即便該方案能夠成功拯救 UST 并在之后穩(wěn)定 LUNA 的價格，隨之而來的還有一道又一道鬼門關(guān)，比如黑天鵝事件之后的社區(qū)信譽(yù)危機(jī)，比如 LUNA 價格下跌給社區(qū)以及合作伙伴（如本土傳統(tǒng)商業(yè)資源）帶來的經(jīng)濟(jì)損失影響，再比如已然懸在頭上的監(jiān)管利劍……

　　一眾機(jī)構(gòu)和平臺已在 Terra 大廈將傾之際選擇“割席”或“避讓”，以保障自身穩(wěn)固并防止風(fēng)險蔓延。

　　5 月 11 日，韓國加密交易所 Upbit 將 LUNA 列入謹(jǐn)慎投資項目，后續(xù)會進(jìn)行詳細(xì)審查，以判斷是否延長、解除保留或終止交易支持；Solana 生態(tài)算法穩(wěn)定幣項目 Nirvana 將平臺 AMM 中 UST 完全替換為 USDC；Dragonfly Capital、Multicoin Capital、Framework Ventures、6th Man Ventures、OnJuno、ByWassies、FingerprintsDAO 等公司的首席執(zhí)行官、聯(lián)合創(chuàng)始人和投資人也紛紛在推特上向市場保證他們沒有持有 UST 和 LUNA 或進(jìn)行相關(guān)投資；甚至連幣安都臨時調(diào)整 LUNA U 本位合約杠桿保證金階梯和最小價格精度，LUNA 超過 BTC 的 24 小時交易量（59.01 億美元）也為幣安緊急維護(hù) C2C 功能提供了某種暗示指向。

　　另一方面，UST 脫錨帶崩市場也引起了監(jiān)管的注意。5 月 10 日的國會山會議上，美國財政部長耶倫提到 UST 的下跌，并認(rèn)為美元穩(wěn)定幣監(jiān)管的立法迫在眉睫。12 日，兩位前 SEC 律師透露，美 SEC 完全有理由并可能已經(jīng)在調(diào)查 UST 過去一周發(fā)生的事情。相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫拒絕對 UST 發(fā)表評論。

　　來自外部的重重壓力，或許會讓 Terra 在策略選擇上身不由己。這場自救之路，比所有人想象的都要難。

　　作者：Azuma；編輯：郝方舟 金色財經(jīng)

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責(zé)任編輯：張靖笛