翻譯|Bite@火星財(cái)經(jīng)

　　作者 | Lukas Wiesflecker

　　風(fēng)起時(shí)，萬物皆能上青云。創(chuàng)立僅僅九年，Coinbase就成長(zhǎng)為了美國(guó)最大的比特幣和其他數(shù)字貨幣交易平臺(tái)。加密貨幣交易所巨頭Coinbase于本周三正式在納斯達(dá)克上市，在Coinbase效應(yīng)光環(huán)下，以BNB為代表的各大平臺(tái)幣都迎來大幅增長(zhǎng)。

　　投資者對(duì)Coinbase上市有何期待？它現(xiàn)在是否值得投資，或者說實(shí)際回報(bào)預(yù)期收益是多少？本篇文章將從Coinbase公司歷史、商業(yè)模式、市場(chǎng)發(fā)展、管理層等方面進(jìn)行剖析，并站在當(dāng)前角度對(duì)評(píng)估市場(chǎng)份額。

　　一、 Coinbase發(fā)展軌跡

　　一個(gè)公司的歷史成長(zhǎng)過程中，可以經(jīng)常得出關(guān)于管理層創(chuàng)始人行為結(jié)論。在評(píng)估的第一個(gè)主要部分，我們要看一下Coinbase的成長(zhǎng)發(fā)展軌跡。

　　比特幣是2009年出現(xiàn)的第一個(gè)加密貨幣，Coinbase從2012年就已經(jīng)成立。相應(yīng)地，Coinbase可能也在有意識(shí)地利用當(dāng)前牛市階段，以較高的發(fā)行價(jià)格發(fā)行股票。從商業(yè)角度來看，這是一個(gè)明智之舉。現(xiàn)在，我們來看看Coinbase的一些重大事件：

　　Coinbase的成立可以追溯到2012年，由布萊恩·阿姆斯特朗和弗雷德·艾爾薩姆創(chuàng)立，并且由Y Combinator孵化。在這之前，Y Combinator已經(jīng)孵化出Reddit和Airbnb等公司。而當(dāng)時(shí)，阿姆斯特朗還在Airbnb擔(dān)任開發(fā)人員，艾爾薩姆則在高盛擔(dān)任交易員。

　　2013年5月，Coinbase從天使投資人弗雷德·威爾遜募集到500萬美元的風(fēng)投資金后，12月又進(jìn)行了一輪融資；威爾遜再次與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)Union Square、Andreessen Horowitz以及Ribbit Capital共同投資；到當(dāng)年年底，Coinbase已經(jīng)獲得了3100萬美元的風(fēng)投資金。

　　2014年，Coinbase統(tǒng)計(jì)活躍用戶已經(jīng)超過100萬通過該平臺(tái)購(gòu)買比特幣或以太坊等加密貨幣。

　　二、 Coinbase商業(yè)模式

　　Coinbase商業(yè)模式很好展示從基于交易的商業(yè)模式向投資服務(wù)和訂閱模式過渡過程。Coinbase早期通過交易獲利潤(rùn)，但在2013年底，投資和訂閱服務(wù)隨之而來。

Coinbase從成立至今的商業(yè)模式發(fā)展

　　從2015年年中開始，Coinbase建立了自己的支付服務(wù)，收入有了保證性。進(jìn)入2019年，Coinbase改變了自己的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)了盈利重復(fù)性收入。隨著存取借貸業(yè)務(wù)開展，Coinbase提供強(qiáng)大而有競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)體系。

　　此外，Coinbase還整合了15種不同區(qū)塊鏈協(xié)議，通過這種方式，客戶可以實(shí)現(xiàn)交易90多種加密貨幣，而且產(chǎn)種類還在不斷增加。

　　三、 Coinbase基本估值

　　Coinbase通過其平臺(tái)解決了三個(gè)基本客戶群體：

　　1． 散戶：使用Coinbase基本功能的用戶。這些用戶包括購(gòu)買、持有、出售、出借或持有加密貨幣的投資者。

　　2． 機(jī)構(gòu)用戶： 這個(gè)用戶群體包括對(duì)沖基金、基金經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理和公司。通過Coinbase，這些用戶獲得具有先進(jìn)存儲(chǔ)功能的交易平臺(tái)。此外，Coinbase是市場(chǎng)上流動(dòng)性最高的交易平臺(tái)之一。

　　3． 生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴：Coinbase為開發(fā)者、交易商和發(fā)行商提供服務(wù)。

　　然而，僅僅知道公司針對(duì)哪些客戶群體是不夠。相反，還要看對(duì)各自客戶群體的評(píng)估。在2020年最后一個(gè)季度末，也就是還在當(dāng)前炒作的初期，客戶群體的劃分如下：

　　（1）4300萬散戶

　　（2）7000個(gè)機(jī)構(gòu)用戶

　　（3）115000個(gè)生態(tài)系統(tǒng)伙伴

　　耐人尋味的是，Coinbase在過去的三年里，用戶群增加了2000萬，與其他初創(chuàng)公司相比，這乍一看似乎很慢。然而，Coinbase如今已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)也描繪了一幅不同的畫面。

Coinbase用戶近三年的發(fā)展情況

　　這也說明Coinbase用戶對(duì)平臺(tái)參與度很高，從市場(chǎng)份額可以看出，盡管加密市場(chǎng)的用戶數(shù)量越來越多，但Coinbase的盈利速度卻高于平均水平，市場(chǎng)份額也在迅速增加。

Coinbase上資產(chǎn)價(jià)值

　　四、 Coinbase資產(chǎn)負(fù)債表

　　然而，更讓人興奮的是，把Coinbase的基本面發(fā)展與關(guān)鍵數(shù)據(jù)放在一起對(duì)比真的可以讓人信服。在下文中，對(duì)Coinbase的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行了詳細(xì)的分析。

Coinbase2019年和2020年的資產(chǎn)負(fù)債表

　　Coinbase在2019年的收入為5.33億美元，對(duì)于一家2012年才成立的公司來說，數(shù)字已經(jīng)非常有說服力。盡管如此，在這5億美元收入中，凈利潤(rùn)只有3040萬美元，更確切地說是虧損。原則上，這樣的小虧損對(duì)于初創(chuàng)公司來說并不奇怪，畢竟公司將賺取的利潤(rùn)投資于進(jìn)一步的發(fā)展。相應(yīng)2020年的營(yíng)業(yè)額翻了一番多也確實(shí)印證了此點(diǎn)。截至年底，Coinbase的營(yíng)業(yè)額達(dá)到12.8億美元，與此同時(shí)，技術(shù)和開發(fā)的成本增加到2.717億美元。

　　Coinbase將投入更多資金進(jìn)一步擴(kuò)展其商業(yè)模式。2020年底，Coinbase有3.22億美元的凈利潤(rùn)。

　　此外，Coinbase的份額也非常讓人信服，利潤(rùn)率約為25%，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，未來應(yīng)該還會(huì)增漲，并長(zhǎng)期來看，利潤(rùn)率會(huì)超過30%。總的來說，Coinbase作為加密行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施提供商，是一項(xiàng)非常值得投資標(biāo)的。

　　五、 Coinbase如何盈利？

　　在其資產(chǎn)負(fù)債表上，Coinbase顯示了三種不同的收入來源。

　　1． 交易收入：目前，這個(gè)業(yè)務(wù)線是Coinbase最重要的收入來源。如果投資者通過平臺(tái)購(gòu)買加密貨幣，就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的費(fèi)用。在2020年第四季度，該業(yè)務(wù)線的收入達(dá)到4.76億美元。

　　2． 訂閱和服務(wù)收入：對(duì)于Coinbase來說，訂閱和服務(wù)收入來源是很不錯(cuò)的收入。訂閱使收入更加可預(yù)測(cè)，特別是機(jī)構(gòu)用戶，他們會(huì)向Coinbase支付錢來購(gòu)買數(shù)據(jù)，像Coinbase Earn或Staking這樣的服務(wù)也能產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的經(jīng)常性收入。

　　3． 其它來源的收入：例如咨詢服務(wù)等收入。

Coinbase重要KPI

　　綜上所述，從數(shù)據(jù)上看，Coinbase不僅是一家成長(zhǎng)型公司，同時(shí)也可以利用盈利能力說服別人，預(yù)計(jì)Coinbase的盈利倍數(shù)將達(dá)到200以上。

　　基于數(shù)據(jù)分析，Coinbase未來幾年的預(yù)期回報(bào)率也一定是正的。比如其他區(qū)塊鏈股票，如PayPal或Square估值指南。例如，PayPal在2020年的市盈率為65.4，而Square的市盈率甚至達(dá)到了453。

　　如果Coinbase以市值670億美元、流通股數(shù)2.54億股計(jì)算，每股價(jià)格為263美元。如果以1000億美元的市值計(jì)算，則價(jià)格為393美元。

　　六、 Coinbase按市盈率估值

　　相應(yīng)的，我們一開始的市盈率是207：310。與PayPal相比，這個(gè)估值似乎相當(dāng)高，但PayPal的增長(zhǎng)也在放緩。與市盈率超過450的Square相比，Coinbase似乎相當(dāng)便宜。然而，Square在一段時(shí)間內(nèi)一直以強(qiáng)勁的增長(zhǎng)令人信服，并且越來越多地吸引美國(guó)以外的客戶。

　　七、 基于PEG比率的Coinbase估值

　　另一種方法是根據(jù)市盈率對(duì)成長(zhǎng)型公司進(jìn)行估值。基本上，這將市盈率和預(yù)期增長(zhǎng)率相互關(guān)聯(lián)。Coinbase預(yù)期PEG比在207-310之間。在上一財(cái)年度中，Coinbase增長(zhǎng)超過100%。隨著人們對(duì)加密貨幣的接受程度越來越高，甚至連特斯拉都通過Coinbase投資了BTC，這樣增長(zhǎng)可能會(huì)更快。

　　因此，200%的數(shù)值是相當(dāng)現(xiàn)實(shí)。如果把PEG比率與增長(zhǎng)關(guān)系放在一起，它在1.035和1.55之間。根據(jù)專業(yè)文獻(xiàn)，PEG比率超過1，對(duì)應(yīng)的是高估。然而，Coinbase是一家快速增長(zhǎng)的公司，所以低于2的數(shù)值也是相當(dāng)有吸引力。

　　八、 Coinbase份額風(fēng)險(xiǎn)

　　現(xiàn)在我們來看看Coinbase份額的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。分析風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)好方法是波特5力模型。根據(jù)這個(gè)，在分析中應(yīng)該考慮四組基本風(fēng)險(xiǎn)。

　　1． 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

　　首先，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)，Coinbase不是市場(chǎng)上最大平臺(tái)，所有平臺(tái)提供的服務(wù)都非常相似，只是在可交易資產(chǎn)、費(fèi)用和個(gè)別服務(wù)上有所區(qū)別。所以，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能會(huì)用更好的服務(wù)取代Coinbase，新競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)并以新服務(wù)或更好收費(fèi)結(jié)構(gòu)來顛覆整個(gè)市場(chǎng)。

　　2． 購(gòu)買者

　　Coinbase的第二個(gè)威脅是它自己的客戶。如今加密市場(chǎng)是高度分散，沒有一家交易所支持所有加密貨幣的交易。相應(yīng)地，投資者必須使用多個(gè)平臺(tái)。在這樣做的過程中，客戶也會(huì)了解其他供應(yīng)商，并決定一個(gè)更好的選擇。

　　此外，客戶也有可能在未來失去對(duì)加密貨幣的興趣。如果客戶不再認(rèn)為這里有任何潛力，Coinbase將很難推銷自己的產(chǎn)品。相反，用戶在市場(chǎng)低潮階段會(huì)減少自己的交易，從而直接影響Coinbase的業(yè)務(wù)，這里的銷售額下降是可以預(yù)期的。

　　3． Coinbase替代產(chǎn)品

　　這一點(diǎn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有些不謀而合。畢竟，他們可以通過優(yōu)惠留住客戶。尤其是DeFi服務(wù)，很可能在未來獲得相關(guān)性因素。因此，如果Coinbase錯(cuò)過了其中一個(gè)趨勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品很可能會(huì)獲利。

　　4． 供應(yīng)商

　　在我看來，Coinbase在這里不存在真正的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)形式的供應(yīng)商或廠商并不存在。然而，市場(chǎng)數(shù)據(jù)可能會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)誤傳遞，一些加密貨幣價(jià)格的閃崩將是直接后果。

　　5． 國(guó)家和法規(guī)

　　此外，我們還應(yīng)該考慮到監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。如果美國(guó)等重要國(guó)家決定對(duì)Coinbase進(jìn)行監(jiān)管，這可能會(huì)對(duì)商業(yè)模式產(chǎn)生巨大影響。

　　另一方面，投資者也要評(píng)估投資機(jī)會(huì)。這里面有幾點(diǎn)，前面的分析過程中已經(jīng)強(qiáng)調(diào)過。其中有一些比較重要。例如，Coinbase有可能進(jìn)一步提高總交易量中的份額。直接的結(jié)果是，公司將實(shí)現(xiàn)更高收入，增加自身利潤(rùn)。

盡管波動(dòng)停滯，Coinbase的交易量仍在增長(zhǎng)

　　對(duì)于一家成長(zhǎng)中的公司來說，盈利能力可以說是非常重要。如果Coinbase能夠在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的過程中保持盈利能力，這將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生積極影響。

　　總體而言，Coinbase有可能成為加密行業(yè)的亞馬遜。相應(yīng)地，即使上市時(shí)估值超過600億美元，也可能仍然低估，無法對(duì)公司進(jìn)行公平估值。

　　如何在Coinbase上市時(shí)購(gòu)買股票？

　　如果讀到這里，你可能想知道如何在IPO時(shí)購(gòu)買該公司2.54億股中的一部分。由于是直接上市，投資者沒有辦法以固定的市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買股票。相反，該股將直接開始交易，隨后將根據(jù)供求原則進(jìn)行結(jié)算。

　　因此，投資者可以在2021年4月14日通過托管銀行投資Coinbase。

　　結(jié)論

　　最后，問題自然而然地出現(xiàn)了，投資Coinbase股票是買入還是暫時(shí)保持觀望。首先，Coinbase在增長(zhǎng)市場(chǎng)中呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)定位的成長(zhǎng)型公司，如果可以的話，可以在交易開始時(shí)買入一些Coinbase的股票，并在接下來的幾周內(nèi)加權(quán)增持。如果比特幣繼續(xù)積極發(fā)展，堅(jiān)信Coinbase也會(huì)有很好的發(fā)展。然而，短期內(nèi)股市價(jià)值的倍增在看來相當(dāng)不現(xiàn)實(shí)。

　　附：FAQ

　　1． Coinbase將如何上市？

　　Coinbase的IPO將通過直接上市的方式進(jìn)行，這意味著Coinbase在沒有中介機(jī)構(gòu)的情況下上市，其他公司如Slack或Spotify也選擇了這種方式進(jìn)行IPO。

　　2． 投資者可以在哪里認(rèn)購(gòu)Coinbase股票？

　　Coinbase將以直接在證券交易所上市的方式配售股份。這意味著不會(huì)發(fā)行新股，但現(xiàn)有股東的股份卻可以在證券交易所交易。

　　3． Coinbase 如何處理上市后的新股？

　　在直接上市中，沒有新股上市。因此，Coinbase不向市場(chǎng)參與者出售股票，現(xiàn)有股票只能在證券交易所交易。

　　4． Coinbase的股票會(huì)有多少？

　　在第一階段，Coinbase將有2.54億股。未來，很可能會(huì)有新的發(fā)行。然而，投資者在這里必須小心，因?yàn)樾掳l(fā)行股票將稀釋所有權(quán)股份。

　　5． Coinbase股票值得買嗎？

　　隨著業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，Coinbase正努力實(shí)現(xiàn)愿景。為此，可以預(yù)期的是Coinbase將繼續(xù)成為市場(chǎng)固定資產(chǎn)。因此，隨著比特幣等加密貨幣的興趣和交易量的增加，Coinbase利潤(rùn)也可望上升。

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責(zé)任編輯：唐婧