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　　文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 郭琪[微博]

　　考慮到宏觀經濟的挑戰性，O2O領域的競爭加劇和百度利潤率曲線改善的可預見性較低，重申對百度[微博]股票的評級為持有，但目標價從150美元調升至169美元，以體現脫手去哪兒網業務對百度的好處。

　　我們對百度的股票持謹慎立場，預計未來幾季利潤率將進一步惡化。維持該股的持有評級。

　　我們對百度依然持觀望態度：

　　百度2015年第三季的營收和利潤都超出我們的預期。此外，若不計去哪兒網的影響，百度2015年第四季的業績預期好于華爾街的平均展望。但是，我們對這只股票依然持謹慎立場，原因是我們認為：

　　* 不計來自交易服務和網絡視頻部門愛奇藝[微博]的營收貢獻，核心的關鍵詞搜索營收的同比增長率已降至21%至23%的較低水平。很明顯，愛奇藝的營收強勁增長基本得益于公司對視頻內容的激進收購 -- 2015年三季度的內容開支同比大幅增長84%，我們已預計在12月所在的四季度，內容開支同比將增長一倍。這一預期計入了阿里巴巴集團不久前100%收購優酷/土豆公司已傷及愛奇藝的談判定價權，愛奇藝正需求更多融資來支撐自己的激進內容戰略。我們認為，近期內愛奇藝的內容開支負擔將完全壓在百度的肩上。

　　* 在未來的兩個季度，我們預計中國的團購和O2O領域的競爭將極度加劇，特別是明年3月所在的2016年第一季，鑒于消費者在中國春節假期將花更多時間與家人親朋交際和聚餐。因此，我們預計在這個季度中，我們可能看到百度糯米和百度外賣的銷售/營銷開支再度增長。與此同時，3月所在的財季是營收的季節性低迷期，因為廣告主的廣告開支將較為疲軟，因此我們預計百度未來幾個季度的利潤率可能進一步惡化。

　　* 考慮到宏觀經濟的挑戰性，O2O領域的競爭加劇和公司利潤率曲線改善的可預見性較低，我們重申對百度股票的評級為持有，但目標價從150美元調升至169美元，以體現脫手去哪兒網業務對百度的好處。我們設定的169美元新目標價基于我們2016年的非美國通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預期給出25倍動態市盈率。

　　調降財測：

　　基于百度管理層對營收和利潤率的最新預期，以及脫手去哪兒網的影響預計將從2016年一季度開始顯現，我們決定調降對百度2015和2016年營收的預期，其中2015年的營收預期下調0.6%，從667.91億人民幣降至664.13億元；2016年的營收預期下調4.6%，從896.22億元降至855.06億元。此外，我們決定將2016年non-GAAP每股盈利預期下調9.6%，從每股7.48美元降至6.76美元。(立悟/編譯)

　　(本文作者介紹：美國頂峰研究公司分析師。)

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