文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號(hào)kopleader)專欄作家 李少君

　　中級(jí)反彈并未結(jié)束，依然是藍(lán)籌搭臺(tái)、主題伴奏、成長(zhǎng)唱戲的行情路徑。維持創(chuàng)業(yè)板2500-3000區(qū)間預(yù)期，在市場(chǎng)流動(dòng)性(非貨幣政策流動(dòng)性)有增量的情況下，上證展望至3800-4200(10-15%)。

11月滬指有望站上4200點(diǎn)

　　展望與回顧

　　進(jìn)入十月，中級(jí)反彈順利開啟。我們八月提出的“911-雙十二”中級(jí)反彈證真觀點(diǎn)中的三個(gè)核心驗(yàn)證信號(hào)，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼加速推進(jìn)、大小流動(dòng)性(貨幣政策與杠桿資金)、管理思路改變(人事變革)。隨著月初反彈的開啟，我們指出貨幣寬松將影響到反彈的高度，如果貨幣政策能夠及時(shí)寬松，中級(jí)反彈行情將會(huì)完美展開。10月23日央行宣布雙降，我們所提出的三大驗(yàn)證信號(hào)全部證真，中級(jí)反彈完美實(shí)現(xiàn)條件已經(jīng)具備。

　　我們?cè)俅沃厣曛屑?jí)反彈驅(qū)動(dòng)力：穩(wěn)增長(zhǎng)加碼將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生托舉作用，降低經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，配合貨幣寬松將推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，杠桿資金的重新回歸、管理思路轉(zhuǎn)變(人事變化)對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境的改善將有效提振市場(chǎng)信心。整體來(lái)看，短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與經(jīng)濟(jì)基本面維持穩(wěn)定，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，加上前期市場(chǎng)劇烈震蕩影響，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位均維持在相對(duì)低位，由此將推動(dòng)一波中級(jí)反彈行情的展開，且從市場(chǎng)歷史表現(xiàn)看，四季度往往也是變盤的節(jié)點(diǎn)。

　　綜合來(lái)看，隨著流動(dòng)性改善這一關(guān)鍵信號(hào)的證真，中級(jí)反彈完美展開的邏輯已經(jīng)全部實(shí)現(xiàn)，如果說(shuō)9月底的反彈因?yàn)榱鲃?dòng)性問題基礎(chǔ)不牢固，現(xiàn)在則發(fā)生了顯著的變化。短期受貨幣寬松預(yù)期兌現(xiàn)以及降息空間收窄預(yù)期影響，市場(chǎng)將維持震蕩格局，但中級(jí)反彈并未結(jié)束。空間上，維持此前創(chuàng)業(yè)板2500-3000區(qū)間，在市場(chǎng)流動(dòng)性(非貨幣政策流動(dòng)性)有增量的情況下，上證展望至3800-4200(10-15%)。

　　結(jié)構(gòu)上仍重點(diǎn)提示主題和成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，隨著十八屆五中全會(huì)的召開，十三五規(guī)劃市場(chǎng)熱度將會(huì)上升，重點(diǎn)關(guān)注十三五規(guī)劃相關(guān)的健康、養(yǎng)老、信息經(jīng)濟(jì)、新能源、環(huán)保、智能制造等政策發(fā)展方向的主題板塊，具體如養(yǎng)老服務(wù)業(yè)與二孩放開、健康中國(guó)、大數(shù)據(jù)與信息安全、新能源汽車與充電轉(zhuǎn)、海綿城市、中國(guó)制造2025等；在市場(chǎng)流動(dòng)性(兩融、證券保證金)配合的條件下，穩(wěn)增長(zhǎng)藍(lán)籌有可能突破"搭臺(tái)"的范疇，考慮到流動(dòng)性改善和市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，建議關(guān)注金融的交易性機(jī)會(huì)，尤其是券商；考慮到地產(chǎn)可能的政策預(yù)期和數(shù)據(jù)改善，建議關(guān)注地產(chǎn)板塊的交易性機(jī)會(huì)。

　　基本面觀察：穩(wěn)增長(zhǎng)加碼加速推進(jìn)，寬貨幣預(yù)期兌現(xiàn)

　　(一)三季度GDP“破7”，穩(wěn)增長(zhǎng)加碼趨于加速

　　經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承壓，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需持續(xù)發(fā)力。總體上，GDP三季度增長(zhǎng)6.9%，六年來(lái)首度破七，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊。從經(jīng)濟(jì)需求看，投資拉動(dòng)作用邊際遞減，出口外需依舊低迷。2015年1-9月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)10.3%，增速比1-8月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.7%，比8月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，9月出口同比-1.1%，9月進(jìn)口跌幅同比為-17.7%，未來(lái)進(jìn)出口數(shù)據(jù)將繼續(xù)承壓。綜合來(lái)看，“穩(wěn)增長(zhǎng)”還需國(guó)內(nèi)基建投資繼續(xù)加碼。

　　穩(wěn)增長(zhǎng)政策積極出臺(tái)，審批力度加大。發(fā)改委已明確在第四季度要把“促投資穩(wěn)增長(zhǎng)”放在各項(xiàng)工作的首要位置，從項(xiàng)目、資金、監(jiān)督的角度提出促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的十大舉措。PPP項(xiàng)目方面，9月份發(fā)布的第二批PPP項(xiàng)目示范名單總投資逾6500億元，由財(cái)政部聯(lián)合10家機(jī)構(gòu)設(shè)立的1800億PPP融資支持基金也已落地。據(jù)悉，后續(xù)相關(guān)支持性政策將包括：加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，對(duì)節(jié)能環(huán)保產(chǎn)品等進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，加大對(duì)面向民生的重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的審批力度，加大對(duì)新興產(chǎn)業(yè)資金支持等的發(fā)力等，穩(wěn)增長(zhǎng)作用有望逐步顯現(xiàn)。

　　社會(huì)融資回升，穩(wěn)增長(zhǎng)資金有望到位。社會(huì)融資規(guī)模回升，新增中長(zhǎng)期人民幣貸款放量，信貸數(shù)據(jù)向好為穩(wěn)增長(zhǎng)提供保障。9月社會(huì)融資額1.3萬(wàn)億，規(guī)模有所回升，高于2010年以來(lái)社會(huì)融資規(guī)模月均值1.28萬(wàn)億。其中，新增人民幣貸款1.04萬(wàn)億，環(huán)比大增34.31%，企業(yè)債融資規(guī)模環(huán)比上漲13.54%，繼續(xù)保持在歷史高位，體現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?jiān)傅男略鲋虚L(zhǎng)期貸款大幅抬頭，達(dá)到6811億元，環(huán)比與同比分別增長(zhǎng)67.26%與50.79%。從政府和社會(huì)資本合作(PPP)模式看，引入機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入PPP領(lǐng)域。從專項(xiàng)債看，據(jù)媒體報(bào)道，專項(xiàng)債可能規(guī)模可能達(dá)到萬(wàn)億，隨著資金的到位，穩(wěn)增長(zhǎng)有望加速加碼。

　　(二)通縮風(fēng)險(xiǎn)再次凸顯，貨幣寬松保駕護(hù)航

　　豬周期回落，通縮壓力凸顯。9月CPI環(huán)比上漲0.1%，同比上漲1.6%，較上月大幅回落0.36個(gè)百分點(diǎn)，其中食品CPI同比回落0.95個(gè)百分點(diǎn)，豬肉價(jià)格漲幅有所下降，由于季節(jié)因素影響，衣著、教育CPI環(huán)比有所上升，隨四季度供應(yīng)有所改善，物價(jià)上行壓力將減小。前三季度GDP平減指數(shù)為-0.3%；9月份PPI同比下降5.9%，連續(xù)43個(gè)月為負(fù)，通縮風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)。

　　貨幣寬松兌現(xiàn)，流動(dòng)性趨于改善。9月外匯儲(chǔ)備同比降幅有所放緩，較8月的10.37%回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，是2014年以來(lái)的首次回升，流動(dòng)性趨于寬松。2015年10月24日雙降來(lái)臨，中國(guó)人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，主動(dòng)雙降為市場(chǎng)再添流動(dòng)性。自9月以來(lái)，人民幣匯率表現(xiàn)較穩(wěn)，資本外流壓力有望減弱。整體來(lái)看，流動(dòng)性將趨于改善。

　　(三)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳降低加息預(yù)期，新興市場(chǎng)短期壓力減弱

　　非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遜預(yù)期，美加息時(shí)間窗后移。美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)人口新增14.2萬(wàn)，大幅低于預(yù)期，同時(shí)下修8月數(shù)據(jù)至13.6萬(wàn)；9月份美國(guó)失業(yè)率與上月持平于5.1%，但退出勞動(dòng)力人口的人數(shù)有所增加，勞動(dòng)力參與率從62.6%下降至62.4%，創(chuàng)下38年最低水平，表明美國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)與經(jīng)濟(jì)向好形勢(shì)趨緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)近期加息的預(yù)期大幅走弱。由于原油與天然氣的產(chǎn)出走弱，美國(guó)9月工業(yè)產(chǎn)出月率為-0.2%，低于上修后的前值-0.1%，連續(xù)兩月環(huán)比下滑，零售銷售額同比增長(zhǎng)1.72%，仍處于歷史低位。整體來(lái)看，到12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，新興市場(chǎng)將處在一個(gè)國(guó)際環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)的“窗口期”，新興市場(chǎng)資本外流壓力減小。

　　市場(chǎng)面觀察：政策熱點(diǎn)密集催化，市場(chǎng)情緒修復(fù)加速

　　(一)反彈開啟如期開啟，市場(chǎng)情緒修復(fù)趨于加速

　　10月以來(lái)，資本市場(chǎng)陸續(xù)出現(xiàn)反彈。國(guó)內(nèi)上證綜指及深證成指日均漲幅分別為0.88%、0.93%，國(guó)際上道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克[微博]指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)日均分別上升0.54%、0.48%、0.67%。成交量、兩融余額明顯改善，截止10月26日，滬深兩市日均成交量分為343億股、327億股，增幅較9月分別達(dá)28%、47%，兩融余額10月出現(xiàn)回升，滬深兩融余額已突破萬(wàn)億，分別增加447億、366億。資金面出現(xiàn)顯著改善，10月12日-16日一周資金開始流入，系股災(zāi)以來(lái)第一次凈流入。投資者情緒已基本企穩(wěn)，近一周銀證轉(zhuǎn)賬數(shù)據(jù)得到邊際改善，流出明顯放緩，新增投資者數(shù)量出現(xiàn)9月以來(lái)的第一次上揚(yáng)，市場(chǎng)情緒修復(fù)有望加快。

　　(二)管理思路變化“標(biāo)本兼治”，人事變革提振市場(chǎng)信心

　　“標(biāo)本兼治”的管理思路仍在繼續(xù)。一方面，證監(jiān)會(huì)[微博]對(duì)證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為仍將持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)。“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”已開展半年，專項(xiàng)行動(dòng)披露的案件數(shù)量已經(jīng)破百，其中一半以上已進(jìn)入行政審理或偵查階段。10月12日-16日一周，證監(jiān)會(huì)對(duì)4宗內(nèi)幕交易案和1宗涉嫌編造傳播虛假信息等5宗證券違法案件做出行政處罰決定，彰顯監(jiān)管部門肅清證券市場(chǎng)“毒瘤”和凈化市場(chǎng)的決心。

　　另一方面，市場(chǎng)制度和人事管理仍在不斷推進(jìn)。10月18日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)召開金融企業(yè)座談會(huì)，會(huì)上強(qiáng)調(diào)了要加強(qiáng)資本市場(chǎng)制度建設(shè)，繼續(xù)培育長(zhǎng)期公開透明、健康發(fā)展的多層次資本市場(chǎng)，拓展投資渠道。資本市場(chǎng)的制度建設(shè)將進(jìn)一步完善，直接融資渠道將進(jìn)一步拓寬，市場(chǎng)信心得到進(jìn)一步提振。繼證監(jiān)會(huì)副主席變動(dòng)后，證監(jiān)會(huì)將迎來(lái)新一輪變革，有利于提振市場(chǎng)信心。2015年10月，原中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室國(guó)際經(jīng)濟(jì)局局長(zhǎng)方星海調(diào)任至證監(jiān)會(huì)任副主席，證監(jiān)會(huì)管理高層又顯新變化。據(jù)悉，兩位證監(jiān)會(huì)副主席分工已經(jīng)確定。

　　(三)習(xí)近平主席出訪美英，成果顯著提供市場(chǎng)熱點(diǎn)

　　習(xí)近平訪問英美期間，在商務(wù)合作多個(gè)領(lǐng)域取得成果，市場(chǎng)信心得到提振，相關(guān)領(lǐng)域成市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。繼2015年9月22日至25日訪問美國(guó)之后，習(xí)近平主席于10月19日至23日對(duì)英國(guó)進(jìn)行國(guó)事訪問，其中中美合作將在金融、軍事、核能、航空船舶、文化、網(wǎng)絡(luò)安全等領(lǐng)域進(jìn)行49項(xiàng)雙邊務(wù)實(shí)合作，參與中美企業(yè)家座談會(huì)的15家企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)、金融、食品、制造、能源的民營(yíng)企業(yè)為主，中英將有望以高鐵、核電、金融項(xiàng)目為切入點(diǎn)，推動(dòng)雙向投資合作，隨行150人的企業(yè)家代表團(tuán)以基建、能源、汽車、航空、金融等領(lǐng)域?yàn)橹鳌９善笔袌?chǎng)在訪問期間出現(xiàn)應(yīng)聲上漲，大數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)安全、體育、核能核電主題指數(shù)漲幅較大。

　　(四)十八屆五中全會(huì)召開，十三五熱度不斷上升

　　10月26日至29日十八屆五中全會(huì)在京召開，“十三五”規(guī)劃成為本次會(huì)議討論的主要議題。“十三五”規(guī)劃將力求進(jìn)行進(jìn)一步的深化改革，為全面建成小康社會(huì)進(jìn)行最后的沖刺，為實(shí)現(xiàn)“兩個(gè)一百年”的目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。有關(guān)“十三五”規(guī)劃的十大目標(biāo)已經(jīng)公布，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式、促創(chuàng)新將依然是加快推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)。依據(jù)前期25個(gè)研究重大課題方向，消費(fèi)升級(jí)、信息經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)、“走出去”、國(guó)企改革、人口發(fā)展戰(zhàn)略將有望成為“十三五”關(guān)注重點(diǎn)。十八屆五中全會(huì)結(jié)束在即，“十三五”規(guī)劃綱要將浮出水面。

　　行業(yè)面觀察：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍顯疲弱，業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)新舊分化

　　經(jīng)濟(jì)下行，中游制造業(yè)出現(xiàn)短期改善，下游終端需求回落，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能整體仍顯不足。從盈利空間看，上中下游整體持續(xù)弱勢(shì)，但下游消費(fèi)仍存在分化。從三季度企業(yè)業(yè)績(jī)看，整體業(yè)績(jī)不宜悲觀，板塊方面中小創(chuàng)表現(xiàn)相對(duì)較好，符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)表現(xiàn)更佳。

　　(一)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍然疲軟，企業(yè)盈利空間無(wú)明顯改觀

　　上中下游價(jià)格彼此影響，彼此間的盈利狀況也在與整體市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)保持一致，表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)狀況良好時(shí)盈利空間的提升，以及經(jīng)濟(jì)動(dòng)能衰退時(shí)相互之間的擠壓。我們重點(diǎn)考察PPI各分項(xiàng)指標(biāo)，并結(jié)合PMI指標(biāo)對(duì)上中下游各行業(yè)分別進(jìn)行考察。

　　我們用PPI采掘代表上游行業(yè)出廠價(jià)格，PPI原材料代表中游材料行業(yè)出廠價(jià)格，PPI加工代表中游制造業(yè)出廠價(jià)格，PPI生活資料表示生活資料出廠價(jià)格，CPI代表最終消費(fèi)價(jià)格水平。

　　PPI原材料和PPI采掘指數(shù)呈同步下行趨勢(shì)，可以看出上游、中游材料行業(yè)價(jià)格整體仍處于下降通道，仍有下行壓力但存在邊際改善。從盈利空間看，中游材料行業(yè)盈利空間仍有限，但惡化趨勢(shì)有所放緩。從領(lǐng)先指標(biāo)PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格、PMI原材料庫(kù)存看，PMI主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格圍繞枯榮線上下波動(dòng)并逐漸背離榮枯線，而PMI原材料庫(kù)存仍略低于榮枯線。我們認(rèn)為中游材料行業(yè)仍然將庫(kù)存控制在較低水平，盈利空間進(jìn)一步受到擠壓。

　　中游加工業(yè)價(jià)格處于下跌之中，但上游原材料價(jià)格跌幅明顯，兩者價(jià)格差異進(jìn)一步擴(kuò)大，中游加工業(yè)盈利空間有所改善。從PMI生產(chǎn)指數(shù)來(lái)看，PMI處于榮枯線以上，較前期有所上升，目前PMI制造業(yè)市場(chǎng)指數(shù)預(yù)示市場(chǎng)景氣度開始回暖，穩(wěn)增長(zhǎng)效果初步顯現(xiàn)。

　　下游消費(fèi)行業(yè)，PPI生活資料整體呈下降趨勢(shì)，跌幅較前期有減少，9月份CPI同比較上期回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，主要原因來(lái)自基數(shù)效益。9月份CPI與PPI“剪刀差”下降至7.5%。全部工業(yè)品PPI在低位企穩(wěn)，CPI略有下降，終端需求仍舊虛弱。消費(fèi)行業(yè)中我們繼續(xù)好價(jià)格傳導(dǎo)能力更強(qiáng)的接近終端消費(fèi)的逆周期版塊，包括醫(yī)藥、零售、傳媒、汽車等行業(yè)。

　　(二)三季報(bào)不宜過度悲觀，中小創(chuàng)表現(xiàn)相對(duì)更好

　　wind數(shù)據(jù)顯示，截止10月26日A股共有2780家，其中1716家公司公布了2015年三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，達(dá)總量的62%，給出確定業(yè)績(jī)預(yù)告的有1697家(其中783家預(yù)增、366家預(yù)降、216家預(yù)盈、332家預(yù)虧)，另外19家業(yè)績(jī)預(yù)告為不確定。中小板業(yè)績(jī)預(yù)告披露完畢，創(chuàng)業(yè)板披露率為99.4%，主板披露率為31.0%。

　　整體來(lái)看A股三季報(bào)可能處于歷史較低水平。目前，上市公司三季度預(yù)告凈利潤(rùn)增速中位數(shù)達(dá)到12%，整體來(lái)看處于歷史較低水平。從歷次三季報(bào)凈利潤(rùn)實(shí)際增速均低于預(yù)報(bào)，多達(dá)到預(yù)告的半數(shù)水平，例如2013年三季報(bào)預(yù)報(bào)增速中位數(shù)也在20%水平，實(shí)際增速為14%，考慮到目前主板69%左右上市公司還未公布三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，A股整體表現(xiàn)還存在修正空間，預(yù)計(jì)三季報(bào)凈利潤(rùn)同比增速可達(dá)到6%左右。因此整體來(lái)看，今年三季報(bào)可能處于歷史較低水平。

　　中小板業(yè)績(jī)預(yù)喜，實(shí)際業(yè)績(jī)大概率向好。中小板業(yè)績(jī)預(yù)告已披露完畢，整體表現(xiàn)良好。市場(chǎng)對(duì)于中小板8月過早披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，業(yè)績(jī)調(diào)整空間大，我們認(rèn)為今年中小板中報(bào)業(yè)績(jī)披露后，僅有11.6%的上市公司修正預(yù)告，整體來(lái)看中小板業(yè)績(jī)向好概率較大。三季報(bào)預(yù)告顯示中小板累計(jì)凈利潤(rùn)同比增幅中位數(shù)為25%，與中報(bào)業(yè)績(jī)持平，其中62.2%的上市公司擁有正的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率，其中三季報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在30%~50%和50%以上的上司公司分別達(dá)到18.6%和30.9%，遠(yuǎn)高于主板和創(chuàng)業(yè)板，考慮到板塊內(nèi)集中多數(shù)高增長(zhǎng)企業(yè)，增長(zhǎng)質(zhì)量更有保證。

　　創(chuàng)業(yè)板不改強(qiáng)勢(shì)，外延式并購(gòu)影響減小。創(chuàng)業(yè)板共有481家上市公司預(yù)披露，其中64.5%的公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)。雖有2014Q3凈利潤(rùn)同比增速的16%高基數(shù)影響，但三季報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)同比增速中位數(shù)達(dá)到20%，表明經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整下新興行業(yè)仍有強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。企業(yè)間的并購(gòu)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，wind數(shù)據(jù)顯示2013年和2014年創(chuàng)業(yè)板外延式并購(gòu)?fù)瓿蓴?shù)目分別為10和12家，而今年或受市場(chǎng)行情變化影響，截止目前僅完成3項(xiàng)并購(gòu)，綜合來(lái)看今年外延式并購(gòu)對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)影響將會(huì)相對(duì)減小。

　　凈利潤(rùn)增速基數(shù)較低，股市大跌對(duì)中小創(chuàng)沖擊相對(duì)較小。A股二季度投資收益/凈利潤(rùn)之比達(dá)到33%，市場(chǎng)由此擔(dān)憂股市6月以來(lái)的暴跌影響三季報(bào)業(yè)績(jī)。我們觀察前兩次股指大幅上行期間，A股凈利潤(rùn)同比增速2007年Q1為94.5%，2010年Q1為62.4%。在高基數(shù)效應(yīng)下A股凈利潤(rùn)同比增速在達(dá)到頂峰后緩慢向下調(diào)整難以避免，此外可以看到調(diào)整過程比較緩慢。近年來(lái)A股上市公司的凈利潤(rùn)同比增速一直保持在10%左右，高基數(shù)效應(yīng)難以發(fā)生類似作用。此外，從預(yù)披露比較完全的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司來(lái)看，相較主板它們的投資收益占凈利潤(rùn)的比重更小，因此受到市場(chǎng)大跌沖擊也相對(duì)較小。

　　行業(yè)表現(xiàn)各異，新舊經(jīng)濟(jì)分化明顯。典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)日子依然難過，鋼鐵、有色等行業(yè)的凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑，但隨著大宗商品價(jià)格持續(xù)下行，受益于上游供應(yīng)端的成本下降，石油石化、建筑等行業(yè)凈利潤(rùn)有所改善。伴隨國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型，食品飲料、汽車、餐飲旅游等行業(yè)比去年獲得較大改善，醫(yī)藥、傳媒、通信等新興行業(yè)繼續(xù)引領(lǐng)科技創(chuàng)新和保持高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率保持中上游。

　　重點(diǎn)推薦標(biāo)的

　　(一)行業(yè)配置

　　市場(chǎng)經(jīng)過9月份的窄幅震蕩，國(guó)慶假日之后，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期弱化、資本外流與匯率貶值預(yù)期減弱、穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼、PMI數(shù)據(jù)有所改善、場(chǎng)外配資查處影響減弱等因素的影響下，短期利空出盡，貨幣寬松預(yù)期升溫，反彈行情啟動(dòng)。我們提出的穩(wěn)增長(zhǎng)、流動(dòng)性改善、管理思路的變化三大邏輯不斷證真驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒不斷修復(fù)。但由于貨幣寬松這一關(guān)鍵信號(hào)仍未完全證真，市場(chǎng)反彈基礎(chǔ)仍不穩(wěn)。10月23日央行宣布雙降，三大信號(hào)完美證真，短期內(nèi)貨幣寬松預(yù)期兌現(xiàn)，降息空間收窄預(yù)期上升下，市場(chǎng)將維持震蕩，但隨著市場(chǎng)情緒的持續(xù)修復(fù)，流動(dòng)性不斷趨于改善，市場(chǎng)中級(jí)反彈將完美走起。

　　三大信號(hào)證真后，節(jié)奏上市場(chǎng)整體將圍繞著藍(lán)籌搭臺(tái)、主題伴奏、成長(zhǎng)唱戲的路徑展開。穩(wěn)增長(zhǎng)加碼、大小流動(dòng)性改善與管理思路變化(人事)將一方面有效推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)中級(jí)反彈的邏輯核心是估值，不是改革，也不是業(yè)績(jī)。空間上，維持此前創(chuàng)業(yè)板2500-3000區(qū)間，在市場(chǎng)流動(dòng)性(非貨幣政策流動(dòng)性)有增量的情況下，上證展望至3800-4200(10-15%)。

　　隨著十八屆五中全會(huì)的召開，十三五規(guī)劃相關(guān)主題將會(huì)持續(xù)升溫，我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注健康、養(yǎng)老、信息經(jīng)濟(jì)、新能源、環(huán)保、智能制造等政策發(fā)展方向的主題板塊，具體如養(yǎng)老服務(wù)業(yè)與二孩放開、健康中國(guó)、大數(shù)據(jù)與信息安全、新能源汽車與充電轉(zhuǎn)、海綿城市、中國(guó)制造2025等。隨著中級(jí)反彈行情的展開，市場(chǎng)情緒面與資金面將持續(xù)得到改善，藍(lán)籌可能會(huì)突破“搭臺(tái)”范疇。考慮到流動(dòng)性改善和市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，建議關(guān)注金融的交易性機(jī)會(huì)，尤其是券商；考慮到地產(chǎn)可能的政策預(yù)期和數(shù)據(jù)改善，建議關(guān)注地產(chǎn)板塊的交易性機(jī)會(huì)。

　　(二)股票組合

　　(本文作者介紹：民生證券首席策略分析師。)

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