文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)機構專欄 Redington 作者 鄒夢青(投資戰略分析師)

　　2013年，著名資產管理公司AQR Capital發表文章詳盡分析了巴菲特高收益投資的根源所在。該文章指出，在諸多成功因素中，采取“風格溢價” (style premia)投資策略乃是巴菲特獲取高投資回報的重中之重。

股神巴菲特怎樣做到穩賺不賠

　　美國“股神”沃倫·巴菲特向來以其驚人的投資能力聞名于世。在1965-2006中的42年間，巴菲特麾下的投資旗艦公司Berkshire Hathaway凈資產年均增長率達到了21.46%，累計增長361156%，是同期標準普爾500指數累計增長幅的500多倍。

　　正因為如此，巴菲特老爺子的投資訣竅也成為了諸多投資者想要破譯的“武功秘籍”。迄今為止，諸多資深金融人士往往將巴菲特的成功歸為三點：

　　1、嗅覺靈敏

　　2、擅于投機

　　3、活得久

　　但是，這篇文章和以上三點都沒有關系，我們將從另一個角度來一窺巴菲特以及很多成功投資者獨步天下的“秘籍”。

　　2013年，著名資產管理公司AQR Capital發表文章詳盡分析了巴菲特高收益投資的根源所在。該文章指出，在諸多成功因素中，采取“風格溢價” (style premia)投資策略乃是巴菲特獲取高投資回報的重中之重。今天，Redington就來給大家簡要介紹一下如何更加系統地進行“風格溢價”投資策略。

　　簡單來說，風格溢價投資策略是指通過一些固定的投資風格來獲得額外回報并且控制風險，即我們平常說的風險溢價(risk premium)。事實上，除了巴菲特之外的諸多成功的投資者，都或多或少的執行了風格溢價策略--即使他們本人并不一定意識到了這些。

　　至于什么才是投資風格，每個投資者對此都會有不同的見解。鄧小平爺爺曾經說過：不管黑貓白貓，能捉老鼠的就是好貓。所以對于投資者來說，無論你是江南Style，還是最炫民族Style，只要能夠合理地規避風險并帶來高額回報，這便是好的投資風格。Redington認為，常見的獲得較高溢價的投資風格有四種，即價值風格(Value)，勢頭風格( Momentum)， 附帶風格(Carry)， 以及防守風格(Defensive)。

　　價值風格是指買進市場價格低于實際價值的資產，而與此同時賣出市場價格高于實際價值的資產。

　　勢頭風格是指買進近期呈增值走勢的資產，而與此同時賣出呈貶值走勢的資產。

　　附帶風格是指買進收益率高的資產，而與此同時賣出收益率低的資產。

　　防守風格是指買進低風險高質量的資產，而與此同時賣出高風險低質量的資產。

　　由以上我們可以看出，這些投資風格的關鍵同時進行買進與賣出兩種行為。這樣的好處是當市場波動時，風格投資者的收益并不會隨之波動太多。

　　我們舉一個簡單的例子：試想你如果早上起來花50塊錢買了一斤牛肉，同時50塊錢賣出一斤排骨。當天下午肉價大跳水，你所持有的牛肉價格一下減了一半，等于虧了25元。然而英明的你早有防備，你早上賣掉的排骨下午也變成了半價，你由于提前賣出等于多賺了25元，彌補了你買進牛肉的虧損。

　　我們進一步想，如果你是價值風格的投資者，那么你在買進牛肉賣出排骨的時候就認定了50元一斤牛肉是比較值的，而50元一斤排骨是有點偏貴的。如果你的認定準確，那么很有可能在肉價下跌的時候本來價格就虛高的排骨可能就比牛肉跌的厲害，所以你把排骨換成牛肉就可以讓你從中獲得利潤。

　　回到市場波動的問題上來，當你的投資風格減少了你的收益波動時，你的長期投資收益往往會更高一些。這個理論后面有復雜的數學模型在里面，我們這里不多做介紹，但是可以通過一個簡單的例子來說明這個問題：

　　假設你投資了100元股票，第一周漲了10%，第二周跌了10%，那么兩周后你還有99元在里面，等于虧了1元。如果第一周漲了20%，第二周跌了20%，那么兩周后你還有96元在里面，等于虧了4元。由此我們可以看出，波動越大就容易虧的越多。

　　對于風格投資者來說，其投資的方式并不拘泥于交易資產的類型，這更加降低了市場波動對其投資收益的影響，其長期收益往往也會比較高。不過，以上例子也說明了：能夠同時進行多種資產的交易，并且利用金融杠桿買多與做空成為了能否系統地進行風格溢價式投資的關鍵。

　　至于風格溢價投資到底能給我們帶來多大收益，我們不妨來看下面這張圖：

　　在圖中，紅紫藍黃四條線分別表示了1990-2010這二十年間四種主要投資風格所帶來的累計增長，而綠線則為同期明晟世界股票增長指數(MSCI World Index)。我們不難看出，四種投資風格在20年間表現總體皆優于明晟指數，并且在07-09年金融危機期間并未受市場波動太大的影響。與此同時，我們也需要注意，任何一種投資風格都有可能會有幾年“不順心”的時候，而這樣的情況我們該如何避免呢？

　　Redington認為，即使每種投資風格都能帶來不錯的投資收益，能夠將四種風格混合且合理地進行應用將會更加系統性地降低風險并且帶來更大的效益，這也正是巴菲特等投資者成功的關鍵所在。

　　需要注意的是，混合應用多種風格的投資有可能造成一些矛盾的局面。例如：近期的希臘國債屬于高風險低質量的資產，于是在防守風格中屬于需要賣出的資產；而與此同時，高收益率的特征使其成為在附帶風格中屬于需要買進的資產。遇到這種情況時，關于買進和賣出的取舍往往需要投資者自行判斷。通常來講，一般投資者在混搭投資風格時，只會在附帶風格與防守風格選其一而行之。

　　綜上所述，風格溢價策略是經過理論驗證與市場檢驗的優秀投資策略。然而，作為一個投資者，想要系統的成功執行此策略也并非一朝一夕之功，更多的公司會去選擇專業的風格溢價型基金經理來替他們打理資產，這在海外已經是一個比較成熟的市場。雖然對于我們國內的投資者，風格溢價式的基金并不是那么的觸手可及，但是我們相信，如果能夠將風格溢價式的投資理念融入自己的投資策略中，對我們長期獲得更好的收益是有幫助的。

　　(本文作者介紹：英國第四大投資顧問公司，成立于2006年，目前為超過60家大型機構投資者提供長期系統的投資服務。)

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