文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)機構專欄 交易門 作者 馬賽客

　　對沖基金是現今中國屌絲逆襲、白手起家，最具可能性的兩個行業之一，另一個是互聯網創業。2014年全球對沖基金管理總資產約3萬億美元，對沖基金是門大生意，屬于看不見天花板那種類型，而且，實在太賺錢了。

中國最容易白手起家的行業

　　我在成都地鐵二號線西線終點犀浦站見到張展。

　　地鐵犀浦站連著公交站，站外一片繁忙。看得出，很多人還要去更遠的地方。8月份的新聞顯示，2016年成都地鐵6號線和18號線都會開工建設。軌道交通像這座城市的手，越伸越長。

　　從地鐵站出來，一路都有人熱情地打招呼：“兄弟，到哪里？摩的(摩托車收費載人)走不走？”

　　盡管過了立秋，采訪當天成都太陽依然火辣。等待間隙，我跑到對面一家銀行的營業廳，里面空調很足。我還驚奇地發現，里面有人占座——上大學時自習室、圖書館常見的現象。

　　張展最近忙著籌備自己的私募基金，聯絡投資人，裝修公司，以及注冊、備案等事務性工作。他把公司注冊在深圳前海，因為那邊注冊更快，還有一些政策和稅收上的便利，“主要是企業所得稅優惠”。

　　下午，張展拿到了公司的營業執照。

　　一

　　兩年前，張展開始有強烈的愿望成立一只自己的對沖基金。

　　2013年3月初，張展在一家投資公司以投資總監的身份管理一只產品，做期貨，趨勢跟蹤。那是他入行第六年，做量化投資的第四個年頭。

　　(量化投資指借助現代統計學和數學的方法，利用計算機技術從龐大的歷史數據中篩選能帶來超額收益的多種“大概率”事件以制定策略，用數量模型驗證及固化這些規律和策略，然后嚴格執行已固化的策略來指導投資，以求獲得可持續的、穩定且高于平均的超額回報。)

　　不太巧，他管理的產品發出來就遭遇持續回撤(某一段時期內產品凈值從最高點開始回落)。當時公司有三個投資團隊，一個做固定收益產品，另一個做主觀交易，逃頂抄底。結果逃頂抄底的主觀交易團隊每天都掙錢，曲線看起來非常穩健。

　　兩個浮動收益的團隊互為鏡子，這讓張展看起來有些尷尬。發產品之前，他所在的公司剛經歷一次大的變動——被收購，換老板。他的團隊也改旗易幟，服務新老板。

　　3月，4月，5月，持續的回撤一層層洞穿新老板的耐心。

　　“收購的時候你們吹得很神，什么30%的年化收益輕輕松松，什么高大上的量化交易，不得了！結果來就天天給我虧錢。”張展仍然記得新老板的抱怨。

　　這是一種似曾相識的感覺。公司被收購前，張展在原公司待了三年多。原公司老板很開明，說放開手腳，讓年輕人干。

　　事實是，“老板每天都盯著你的賬戶，賺點虧點都會跟你‘交流’一下——你也可以理解成是施壓，甚至是威脅。有時候波動大了，周末還要開個會，做一些基本面分析，判斷一下行情。”張展說。

　　趕上突發新聞，比如張展團隊手持股指期貨的空單，周末央行[微博]突然宣布降準降息，老板就會迅速召集會議。“折騰一兩年后我們發現，降準降息，降就是了。空單繼續持有。要虧就虧，虧了翻成多單，錢會回來。長期來看，不管基本面什么情況，我們一年到頭只要堅持下來，都能賺錢，至少不會出現大的風險。”慢慢地，老板才真正放開，不再那么積極地干涉張展的交易。

　　現在換了新老板，自己又天天虧錢，熟悉的局面又回來了。

　　張展告訴我，趨勢跟蹤策略，行情底部震蕩的時候，就是會比較難受。

　　“2012年6月到2014年9月，大盤都在2000點左右來回震蕩。我們這種趨勢跟蹤策略，這兩年零三個月都應該都沒啥大的機會，賺不了大錢。很多人在這種行情中是堅持不下來的。”

　　和張展一起迎接新老板的，正是這一波“不好受”的行情中的一段。

　　張展說，對于趨勢跟蹤策略來說，這樣的“蟄伏”是很常見的，你得捱過去。但老板沒耐心聽你講趨勢跟蹤策略，沒耐心等待。

　　“他也是正常人的思維。喜歡盈利，討厭虧損。喜歡短期暴利，勝過長期穩定盈利。”張展說。正常人的思維耐不住這種震蕩行情的消磨。

　　好在行情還是來了，張展的產品凈值開始上升。2013年5月31日開始大盤出現一波小的下跌趨勢，從2300多點跌到1900多點。一路做空下來，張展的策略很是受益。6月下旬的一天他的凈值一度在盤中飚過1.3，但收盤又回到1.2。

　　這惹惱了當時的老板。

　　“收盤后他說，他通過自己的分析認為大盤見底了，不可能再跌。他還抄底了一只股票。‘那地方明明應該抄底做多，結果你們繼續持有空單，回吐那么多還不止盈。’”張展復述老板的指摘。“我以為你們碰到狗屎運賺到錢了，結果你們把賺的錢又還回去了。”

　　二

　　接下來大盤開始小幅回升，張展繼續回吐利潤。到7月初分歧加劇，甚至激烈沖突，“鬧得很不開心”。最終產品提前清盤，4個月零幾天，12%的收益。

　　“其實到1.2，我們已經不容易虧錢了，操作也變得從容了。打下了非常好的基礎。”張展不無遺憾地說。但是，產品清盤了，合作也結束了。

　　這種尷尬的收場讓張展憤懣，無奈。

　　“這是一次正常人思維的勝利，”張展說，“但投資這件事，需要的正好不是正常人的思維。”他經常跟朋友談一個邏輯并不嚴密的推論：

　　大部分人都是正常人思維；

　　7虧2平1賺，大部分人都是虧錢的；

　　所以正常人的思維都是虧錢的思維。

　　張展的趨勢跟蹤策略對行情存在一定的依賴，沒有大的行情趨勢，日子就會比較艱難，但趨勢一來，掙錢很快。“比如捱過2012年6月到2014年9月那波震蕩，堅持下來的人，等待他們的就是2000多點到5000點這樣的行情。隨之而來的5000多點到3000多點的下跌，也是他們的機會。”

　　張展告訴我，他們去年的收益做到了120%。當然，趨勢跟蹤策略不會炫耀這樣一個看起來很漂亮的數據(并不是每年都有)。張展跟投資人談的，喜歡用“年均投資收益30%”這樣的數據。“這30%并不是說投資人今年投資100萬，一年后就有30%的收益，有可能好幾年都只是小盈小虧，但某一年會掙錢很多。”

　　很多投資者不能理解這件事，他們不能接受凈值持續原地踏步(小盈小虧)。而即便出現一波行情，他們的策略并不能從頭到尾收攬落袋。這是他的新老板不能接受的。

　　上周，張展的朋友給我看他們前幾年盤中的閑聊。他們畫出魚身長短各異的魚，有的甚至只有魚頭和魚尾(沒有魚身)。他朋友告訴我，趨勢跟蹤策略，都是只吃魚身，魚頭、魚尾都會原封不動地還給市場。“趨勢行情沒來時得捱過，行情來了，我們也不(能)賺走全部的錢，要回吐30%-40%。”采訪中我跟張展確實這個細節，他告訴我。

　　前面談到新老板很不理解張展他們沒有在“底部”平倉反手做多，其實按照他們的趨勢跟蹤策略，那就是注定要回吐的魚尾部分。因為他們不會去預測判斷行情。

　　“所以老板不能忍受你們凈值長時間沉在1以下，更不理解你們為什么會有那么多利潤回吐。”

　　“他們的理念是，虧的錢我要找回來，賺的錢我一分不吐。”

　　“你們怎么應對？”

　　“我們的理念是該虧的錢我一分不少地虧出去，剩下的才是我賺的錢。這也是實盤下來的效果。”

　　策略的特點，注定了張展一直需要面對這個問題的糾纏。他決定通過自己成立公司，來擺脫老板在盤中指手畫腳。“我唯一的要求就是，其他股東不要干預我的交易。”談到新公司時張展說。

　　我采訪張展的合伙人周永賜，他告訴我，最近一兩年，他們也嘗試跟人合作，都不太順利。今年他們跟一個互聯網背景的資方談攏，又開始成立新公司。

　　最近幾年，張展花了大量時間接觸投資人。他需要說服投資人投錢，“還需要說服投資人投錢后別激動”。

　　短期內大幅回撤；長時間不掙錢；短期內掙大錢。三種情況都需要安撫。

　　“入場就賺錢，入場就回撤，都代表我們的投資能力。但是兩種狀態，一個投資人認為我是世界第一，一個投資人會認為我是世界倒數第一。”張展說。而長時間不掙錢，也會讓投資人失去耐心。

　　周永賜坦承，目前看來產品單一會是他們成立新公司的一個挑戰。“如果行情不給力，我們有可能在一段時間都拿不出什么噱頭來跟投資人講。”周永賜說。

　　三

　　開始做交易以來，張展越來話越少，也不愛參加社交活動。他慢慢淡出同齡人的圈子，“反倒是有時候跟一些有所成的企業家(投資人)聊得不錯”。

　　對張展來說，交易是一條孤獨的路。

　　從小到大，張展的經歷沒有到離奇的地步，但有的聽起來還是頗為有趣。他原本走乖孩子路線，但大學之后反叛性格釋放。因為無意中讀到《一個華爾街癮君子的自白》，他從通信工程專業拐進金融行業。他大一就開始到證券公司實習，大二進入一家投資公司實習。

　　張展選擇學校的原因是我到目前為止聽到的最特別的。“我媽媽的朋友在學校旁邊開了一個賓館。”張展解釋說說。因為很少在在寢室住，他的床位很快被另一個寢室的同學占領了。“我們寢室其他的人都喜歡打DOTA，這個占領我床位的同學，那時候也迷DOTA。”

　　在投資公司，張展跟一個期貨行業的老江湖學習。“他在期貨行業有20年的交易經驗，創造過無數次神話，也爆過很多次倉。他總結這些年的經驗，做出這套策略。”張展直言不諱地說，他現在的策略，是站在這樣一位“巨人”的肩膀上做出來了。“有了基礎版本，少走很多彎路。”

　　入行八年(從事量化交易六年)，曲曲折折，談不上多順利，也沒有大起大落。采訪之前，我在一個臨時的微信群里面跟張展聊，他說：“我們跟大家通常看到的不大一樣，也不怎么看盤，賺錢了就打游戲，虧錢了就看看書，讓自己平靜下來。”

　　其實就算有“高人”帶路，他實盤操作的一開始，還是狀況百出。

　　“經過復雜的測試和研發，信心滿滿的把策略掛上系統跑實盤，卻發現實際情況跟測試的完全天壤之別，經常虧錢，天天回撤，滑點巨大，盈利不達標等。非常難受，然后就開始懷疑自己的策略，懷疑自己。沒多久便中斷了原有策略的運作，開始優化策略，改參數，換策略。結果剛一換完，行情來了，原來的策略本來該賺大錢，結果沒趕上，反而新策略又虧了，完全搞反了，如此反復……”

　　折騰后的結論是，應該堅持策略，做好風控的前提下，不要太緊張回撤。

　　采訪完成后我翻看張展的微博，也有很多都在談行情，雖然帶著一些調侃的色彩。2013年7月25日，張展在微博上吐槽說：

　　交易是個苦行當，不光鮮，很辛苦。雖然下崗女工炒銅賺了1億，大學生炒外匯一星期盈利3萬倍，某機構做空期指半月盈利500%，這些神話天天都在上演，但流星再璀璨奪目也只是流星。其實咱這一行真正每天都在重復的，只有不斷被消磨的自信和尊嚴，不斷自我反省自我否定，不斷去習慣反人性的苦行僧式的生活。

　　那正好是他因為跟新老板合作不快，產品被提前清盤的2013年7月。

　　不過看得出來，交易讓張展找到了人生的風向標。他喜歡交易帶給自己的挑戰和提升——有關于交易本身的，也有關于生活的。他開玩笑說，沒有行情的大假過起來最難受。有一年春節后復工，他在微博上張揚地說：“春節沒有行情看，沒有交易做，苦悶了一個半星期。明天終于有活干了，人生又變得有意義了。”

　　在張展看來，交易是最公平的職業。“不拼爹，不靠關系，就看你的個人能力。你有好大能耐，市場就給你好大回報。你從華爾街回來，你從哈佛回來，我們在同一條起跑線。”張展說。

　　而對于自己從事的對沖基金行業，張展豪言這是“現今中國屌絲逆襲、白手起家，最具可能性的兩個行業之一——另一個是互聯網創業”。他會引用近些年全球對沖基金的一些數據來支撐自己的觀點。“2014年全球對沖基金管理總資產約3萬億美元，規模最大的美國橋水基金公司，管理規模約2000億美元。對沖基金是門大生意，屬于看不見天花板那種類型，而且，實在太賺錢了。”

　　談論這種宏觀議題，張展看起來駕輕就熟。他還多次跟我談起‘術’和‘道’在交易中的相兼并用。“很多人談交易，窮其一生都在‘術’的層面、工具的層面糾結。真正最重要的‘道’的層面，他們反而忽略了。”

　　這樣的談話會讓你在某些時刻忘記這只是一個1988年出生、入行8年的小伙子。當然，他也并不是總有機會談論這些。“現在跟人談對沖基金，就像當年馬云[微博]在90年代跟人談互聯網，談電商一樣，大家完全不知道你說啥。”

　　張展經常在知乎上回答網友問題，談論對沖基金、交易員、惡意做空、閱讀……但在現實生活中，專業的談話經常被一些意外的問題終結。

　　——什么是量化交易？

　　——就是把策略寫成程序，然后讓電腦自動交易。

　　——寫程序？剛好我電腦卡得要死，你幫我重裝下系統吧？

　　(本文作者介紹：關注交易生態圈，記錄征戰于交易市場的鮮活個體。微信號：tradingmen)

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