文/新浪財經專欄作家 洪灝
決策層可能擔心美聯儲本周將結束的QE3對資金流向波動的影響有關而暫緩了滬港通計劃。滬港通滯后的消息令上海股市失望,而這也無可厚非。畢竟,此前市場認為上海股市大漲是由滬港通和貨幣寬松所推動。
“沒有期望,就永遠不會失望。” –Alexander Pope
滬港通延遲;境外A股交易所買賣基金的資金流入量大跌;上海股市面臨調整:如果投資者在兩周前由于全球的拋售潮而清倉,那么他們上周又便會錯過全球股市近兩年以來表現最好的一周。如是,一年的勞碌也將付之一炬。基本面無法解釋這種劇烈的市場波動。
過去幾天,新聞報道滬港通被延遲,而且沒有啟動的時間表。由于上周數據顯示中國外匯儲備減少的幅度是有史以來最大的之一,決策層可能擔心美聯儲本周將結束的QE3對資金流向波動的影響有關而暫緩了滬港通計劃。
滬港通滯后的消息令上海股市失望,而這也無可厚非。畢竟,此前市場認為上海股市大漲是由滬港通和貨幣寬松所推動。
然而,盡管我們的研究沒有發現證據顯示滬港通相關的個股表現大幅領先,而且有關個股占總交易額的占比甚至下降了,但過去兩個月以來上海股市上漲勢頭依舊不減。由于此前市場對滬港通的信心是如此之強,一旦有關滬港通的預期逆轉,市場將會開倒車。
我們的資金流向模型追蹤在海外市場上市的中國股市指數ETF,而我們統計的這些ETF占全球中國ETF管理總產的90%以上。我們的模型顯示,每當境內市場ETF資金流量凈增加30億美元,境外市場ETF資金流量凈境加40億美元(正如9月初的情況),資金流便會停止,而市場也會開始回調(《滬港通和資金流向的真相》,2014年8月22日)。這些資金流的上限有可能與各個市場的外匯配額與成交量有關(焦點圖表1-2)。
由于滬港通給予上海的配額高于香港,而且上海股市估值較低,我們之前認為隨著滬港通啟動時間臨近,上海股市應跑贏港股。而9月初以來上海股市的一直領先。如今,滬港通計劃被延遲,市場的預期將發生逆轉,而資金流向不再支持上海股市的持續修復,而短期內將會出現回調。
房價的調整將進入尾聲;貨幣政策將到達拐點﹕最新數據顯示,70大中國城市中,69個城市的房價2013年以來首次均出現跌幅。
我們一直認為,房地產今年將顯著拖累中國的經濟增長,并是一個需要重點監測的市場風險。中國現已開始行動,除一線城市外,大部分城市已廢除房地產限購令。中國政府更在9月30日宣布自2008年以來應對房地產放緩的最積極舉措,即下調房貸利率,同時房貸采取“認貸不認房”的政策。
從價格周期來看,基于積極的政策反應,我們認為房價的調整將進入尾聲- 除非經濟再次陷入2008年的谷底。
此外,貨幣供應量增速已跌至以往會導致政策干預的水平(焦點圖表3)。同時,考慮到CPI和房地產價格通漲,中國的實際利率已飆升至歷史高點。這種情況以往一般導致下調存款準備金率和降息的出現。
然而,許多人將逆周期寬松政策視為等同強勁的刺激政策,因而反對常規的廣譜貨幣政策放松的舉措。許多專家認為,由于就業率持續攀升,因此不需要下調存款準備金率或降息。然而我們的數據顯示,在發達國家,尤其是在美國的就業增長的帶動下,全球就業率自2013年初以來一直飆升。盡管如此,最近這些市場均突然面臨通縮風險,并正考慮推出進一步的量化寬松政策。
換言之,就業率上升并不能成為拒絕放松貨幣政策的理由,而全球其他國家的經驗也恰恰說明了這一點。此外,逆周期寬松政策并不能等同于大規模的刺激政策。盡管定向寬松政策暫時保住了經濟的尾部風險,然而由于SLF等一些創新的貨幣措施的期限相對較短,這些定向寬松政策并沒有轉化成新的貸款或經濟增長。新增的資金可能已自行找到流入金融市場的方式,這有可能是實體經濟和股市之間在最近出現重大分歧的原因之一。因此,市場投機活動的風險已被放大。
舉例說,融資融券的總量已飆升至歷史最高水平。當市場預期變更時,這些杠桿式投資的平倉活動將會來的十分粗暴。雖然A股的長期展望有所好轉,但其短期風險實是不容忽視。
此外,貨幣供應量增速已跌至以往會導致政策干預的水平(焦點圖表3)。同時,考慮到CPI和房地產價格通漲,中國的實際利率已飆升至歷史高點。這種情況以往一般導致下調存款準備金率和降息的出現。
(本文作者介紹:交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA,畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)
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