文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 肖磊

　　我更擔心的是，由于“熔斷機制”存在“水土不服”的情況，在接下來的幾個交易日里，盤內一旦出現觸發第一次熔斷機制，緊接著觸發第二次暫停交易的可能性超過80%，將放大流動性風險，歷史剛過去不到半年，但有可能重演。

近日80%可能第二次觸發熔斷

　　2016年第一個交易日，大盤以5%和7%的二次觸發熔斷機制而停盤，這是中國股市啟用熔斷機制新規之后第一個交易日，可以說給熔斷機制來了一次完整的實盤“公測”。實際上“熔斷機制”本身是沒有問題的，它是一種在市場出現過分恐慌的情況下，用暫停交易的方式來消化情緒、查找原因、出策應對、披露信息等，而不是一個簡單的、機械式的暫停交易“按鈕”。

　　目前看“熔斷機制”在中國有點“水土不服”，原因在于，我們僅僅把它當成了一個“按鈕”，而不是一套動態的降低風險的機制來看待。另外，中國股市的熔斷機制是在個股漲跌停限制，以及T+1的前提下運行的，熔斷機制實際上進一步提升了“制度成本”，而并沒有起到任何保護投資者的作用。在第一次觸發熔斷機制后，市場已經是千股跌停，對于這些股票來說，已不再需要熔斷機制保護，而第二次觸發熔斷機制導致的暫停交易，反而讓整個市場不能繼續交易，加劇了恐慌，造成了“二次傷害”。

　　對于市場參與者來說，每一次“制度”的變化，在增大交易成本的同時，也在制造更多不確定性，這種不確定性本身就會助長市場的貪婪和恐懼，讓以散戶為主導的中國股市更加情緒化。這就使得一個本應該穩定情緒的“熔斷機制”，反而變成了情緒的催化劑。

　　但僅本次下跌而言，“熔斷機制”是“偶遇”的小插曲，只能說明“熔斷機制”在保護大多數投資者，以及防范整個市場風險的作用非常有限。比熔斷機制更重要的，應該是尋找此次股市下跌的原因。目前看，中國經濟整體風險并不大，但諸多企業面臨很大的問題，中國企業的負債率高達115%，遠高于發達國家的水平，OECD(經濟合作與發展組織)國家的平均水平是90%。負債率直接關系到中國企業應對風險和能否保持創新的能力。在美元持續升值的情況下，全球融資成本在上升，而中國經濟增長和各類經濟數據目前還處在探底階段，致使全球資金的流動不再傾向于中國，一些專業的投資機構很難持續買入A股。

　　其次，美國采取的諸多緊縮貨幣政策開始進入實質性影響階段。去年最后一個交易日(上周四)，美聯儲對109個交易對手方開展逆回購，回籠了4745.9億美元的資金，比2014年二季度末創下的前紀錄高出1/3還多，美聯儲甚至為拉抬利率逆回購操作不設上限。2016年第一個交易日，日元、歐元、人民幣等對美元一開盤即出現大幅波動。與A股同時下跌的還有日本和香港等亞洲重要股市，日經指數在開盤后大約一個小時的時間里，就下跌了接近2%。美聯儲的緊縮給全球股票、外匯、債券等市場帶來的影響不容忽視，這其中就包括A股和人民幣。

　　再者，中國股市目前還面臨注冊制，以及1月8日解禁潮(2015年7月8日，證監會[微博]為了維護市場穩定，對持股5%以上的股東和高管實施了“減持禁令”，禁令將于2016年1月8日到期)的問題，這是諸多“散戶”最直接的悲觀理由，加劇了二級市場的觀望和拋售情緒。

　　既然A股是政策市和資金市，機會當然還是有的，如果市場過于悲觀，政策層面“禁售”會不會延續？會不會出臺新的救市政策？另外，由于銀行存款利率的下滑，諸多定期存款已經開始變為活期存款，M2的增速從半年前的4.3%已增加至15.7%，總量增加了超過3萬億，而這部分資金對于目前整體市場來說，需要找到投資的標的，如果股市能夠通過改革獲得更多投資者的信任，或許由低利率制造的“水牛”還是可以出現的。

　　對于近期行情走勢，我更擔心的是，由于“熔斷機制”存在“水土不服”的情況，在接下來的幾個交易日里，盤內一旦出現觸發第一次熔斷機制，緊接著觸發第二次暫停交易的可能性超過80%，將放大流動性風險，歷史剛過去不到半年，但有可能重演。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家)

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