文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 肖磊

　　如果中國股市沒有培養(yǎng)出更多長期投資于股市的資金/投資者，以及更多的開放外資參與水平，中國股市三天可以創(chuàng)造一個“蘋果”，三天也可能失去一個“蘋果”。

A股市值憑啥三天瘋漲五萬億元

　　中國股市市值的增長是令人吃驚的，A股總市值本周前三個交易日上升了超過5萬億元(比蘋果公司市值高出400多億美元)，也可以說中國股市三天就能創(chuàng)造一個“蘋果”，外加一個時下熱門的Uber公司(估值500億美元)。目前中國股市總市值已達(dá)75萬億(2014年中國GDP總計63.6萬億)，半年前總市值還只有37萬億。

　　中國股市市值的抬升，并不是一個簡單的數(shù)字游戲，聰明的投資者迫切需要搞清楚背后的邏輯。毫無疑問，市值是由錢堆出來的，目前滬港通配額，以及QFII等總額度加起來還不到1萬億，也就是說“外資”不足以推動中國股市市值如此飆升。另外，房地產(chǎn)市場雖然增長放緩，但整個房地產(chǎn)行業(yè)還保持著很高的市值，“賣房炒股”的現(xiàn)象是有，但也不足以推動A股如此迅猛上漲。

　　能夠推動A股市值出現(xiàn)如此之大、之快變化的，只能是中國儲蓄和信貸市場。目前，人民幣存款余額已超過125萬億；信貸方面，就在增長明顯放緩的2014年，人民幣貸款增加9.78萬億元，同比多增8900億元，創(chuàng)下歷史最高水平。可以說，股市市值的飆升，首先是有更多的“儲蓄”進(jìn)入了股票市場，其次是信貸資金“入市”。

　　據(jù)央行[微博]發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年三月份僅北京地區(qū)本外幣存款同比少增5453億元，住戶活期存款增量同比大幅減少。早在二月份，上海非金融企業(yè)本外幣存款就減少了1458.8億元，同比多減1871.9億元。到了今年四月份，全國住戶存款減少1.05萬億元，而證券交易結(jié)算資金全月凈流入接近9千億元。將儲蓄轉(zhuǎn)換為股票的行為，是一個動態(tài)行為，這種行為一旦形成趨勢，其后勁是非常充足的，背后是幾十萬億、甚至是上百萬億的規(guī)模。毫無疑問，是隨時能夠進(jìn)入股票市場的、巨量的儲蓄及新增貨幣推動了中國股市市值的飆升。

　　此外，為了防止信貸資金進(jìn)入股市，年初銀監(jiān)會公布了《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)》，其中一條是，商業(yè)銀行受托發(fā)放的貸款不得從事債券、期貨、金融衍生品、理財產(chǎn)品、股本權(quán)益等投資。但問題的關(guān)鍵在于，企業(yè)是逐利的，如果企業(yè)認(rèn)為在現(xiàn)有的經(jīng)濟環(huán)境下追加投資/擴充產(chǎn)能風(fēng)險更大，而資本市場的回報又越來越高，那股市的上漲就成為了非常現(xiàn)實的誘惑。在這種情況下，信貸資金很難真正進(jìn)入實體經(jīng)濟。

　　今年1至4月，M1減少了1.17萬億，而M2增加了3.81萬億，同期M2跟M1之間增量差值是4.98萬億，比去年同期高出1.36萬億。也可以說，前四月，接近5萬億的信貸資金并沒有進(jìn)入實體經(jīng)濟(成為流通中的現(xiàn)金，以及企事業(yè)單位活期存款)，而是變成了企業(yè)事業(yè)單位的定期存款和居民的儲蓄。

　　在監(jiān)管措施還未完全到位之前，銀行受托發(fā)放的貸款進(jìn)入股票市場，以及儲戶將定期存款轉(zhuǎn)入證券公司保證金賬戶并不是什么難事。在股市高企，經(jīng)濟增速放緩，CPI走低，實體經(jīng)濟回報率偏低的背景下，新增信貸“想辦法”進(jìn)入股市難以避免，可能已占到信貸總額的1/3，甚至更高。

　　然而，中國股市市值的飆升雖然有巨量儲蓄和新增信貸作為“后盾”，但隨著市值的基數(shù)越來越大，推動市值繼續(xù)上升的成本將大大增加。在整體企業(yè)利潤增長和擴張預(yù)期難以匹配股價上升腳步的情況下，諸多專業(yè)的投資者可能會加大“套現(xiàn)”力度。

　　股市跟儲蓄之間，實際上隨時都可以形成逆向轉(zhuǎn)換，也就是說，如果中國股市沒有培養(yǎng)出更多長期投資于股市的資金/投資者，以及更多的開放外資參與水平，中國股市三天可以創(chuàng)造一個“蘋果”，三天也可能失去一個“蘋果”。

　　問題在于，資本市場由于流動性很強，是一個容易走向極端的市場，在“做空”體系還不夠健全，以及缺乏對沖渠道和對沖意識的背景下，使得更多的投資者對市場無法形成充分的表達(dá)，看漲者可以使勁買入，而大多數(shù)看空者只能旁觀，這就使得我們的股市看上去不太容易崩盤，但一旦崩盤，信心喪失，價值觀輕易就被顛覆，恢復(fù)期之長難以想象。

　　(本文作者介紹：財經(jīng)專欄作家)

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