文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 黃利明

　　融資融券的杠桿，在未來崩盤時將進一步加劇市場的踩踏和雪崩。一紙富貴的數字游戲，最終將告別一夜暴富的幻想，重新回歸平常的生活。雪崩時，沒有一片雪花覺得自己有責任。

暴跌會是大崩盤的預演嗎？

　　一張親密照，讓“我們”上位了；一次暴跌，讓股民錯位了；一份請辭，讓匯金老總出位了。

　　大暴跌之后，證監會[微博]的微博一度關閉了評論，減持四大行的中央匯金老總解植春的請辭，卻被誤讀為因減持而挨罰的免職。其實，人們不關心誰去誰留，只關心為什么救股民的底，還砸股民的盤。只許漲不許跌的投資思維，映出的也正是中國股市的非理性泡沫。

　　德林社一直認為，牛市會繼續，泡沫會繼續。只是，在杠桿放大之下的兩次暴跌，我們能看到，這很可能是未來中國股市崩盤的一次預演。

　　A股的我們，是擁抱泡沫的中國股民。

　　6.5%，A股歷史性的5·30暴跌幅度，8年后的5月28日被復制了。更令人恐懼的是，5月29日開盤之后不久，上證指數還一度繼續暴跌4.08%，幸好隨后被拉回正常軌道。

　　這一輪牛市的頂點在哪里，是個未知數。因為，貨幣與財政的雙寬松，儲蓄與房地產投資的股市搬家，借錢炒股的融資余額推升，推動本輪牛市的三大資金基礎，在可預見的未來還沒有改變跡象。

　　不管是匯金減持，還是清理場外配資，也都只是監管層短期調控節奏、泡沫的一種方式。否則就不僅是匯金對過往增持部分的減持，也不僅是對配資的鉗制，出的可就是加印花稅了。

　　如果這一次的暴跌，看成是一場大崩盤的預演。未來這一波牛市終結時，可見是如何的慘劇。我們習慣于將此比喻為股市踩踏。這一次兩個交易日，一度累計10.32%的暴跌，無疑是一次嚴重的股市踩踏。

　　在中國股市，泡沫已經不是分析師和股民們所避諱的詞語。本輪牛市最大的特色就是，融資融券下的杠桿牛市。融資融券令借錢炒股的余額從去年11月的7000億，一路飆升至今的20000億元。同時，各種場外配資——非常規的借錢炒股資金，也被認為有近兩萬億元。

　　數次聽金融圈人士談起，這一次牛市之中，如此龐大的融資盤，監管層是否有能力防止踩踏慘劇。答案是，至少從現在看來——沒有。

　　在人性貪婪驅使下，牛市就是一個泡沫化的過程。從荷蘭郁金香泡沫，2年內上漲59倍，又在六周內下跌90%；法國密西西比泡沫，13個月上漲35 倍，又13個月內下跌95%；英國南海泡沫，6個月上漲8倍，隨后3個月下跌80%；美國科網泡沫，納指2年上漲2.5 倍，接下來2年下跌80%。

　　全球歷史上大牛市10-20 倍的上漲，確實與主板、創業板指才漲1.5倍、5倍有足夠距離。歷史是否會簡單重復，并未可知，尚且這一輪牛市暫沒有盈利支撐，只是資金的堆砌。

　　中國股市一直就是一個“瘋狂的賭場”。價值投資只是一個口號，投機性的賭場才是現實。在牛市時，貪婪使人們無視風險，不斷買入推高價格，泡沫化則是必然結果；而熊市時，恐懼又使人們忽略內在價值，不斷賣出壓低價格，大崩盤也是必然結果。   

　　本輪牛市，借錢融資的上限在哪里？參照臺灣股市，面對A股60萬億的總市值，兩融需求上限為3萬億元，未來也會水漲船高。看起來，如今兩萬億的融資盤紀錄也只是暫時的。

　　在今年119清查兩融風險的7.7%暴跌之后，本次股市暴跌，再讓中國股民領教了融資融券杠桿的另一面。因追加保證金而拋售套現將造成更猛烈的暴跌，5月29肉短促的188點暴跌可見一斑。杠桿資金放大市場跌幅的效果，也令今年滬指1.65%平均跌幅，位列全球十大股市之首。

　　不要只見賊吃肉不見賊挨打。在擁抱泡沫之時，我們更需要對防范崩盤式暴跌的風險，謹慎使用杠桿。永遠別想著完美的賣在高點，抄在低點，否則投資就不是一場快樂的旅行。

　　雖然接下來將是一波震蕩，但德林社依然堅信，牛市還在。但毫無疑問，融資融券的杠桿，在未來崩盤時將進一步加劇市場的踩踏和雪崩。一紙富貴的數字游戲，最終將告別一夜暴富的幻想，重新回歸平常的生活。

　　雪崩時，沒有一片雪花覺得自己有責任。

　　(本文作者介紹：德林爆語出品人，曾任新京報、經濟觀察報高級記者)

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