文/新浪財經香港站站長 彭琳

　　半年前A股大跌后監管層“暴力救市”，一度不允許大股東和金融賣出股票，令香港市場尤其是H股被迫承接了內外資基金的套現壓力；今年初短命的“熔斷機制”，內地股市休市后機構再度轉戰港股。今天的港元，是否又一次淪為人民幣的提款機？

人民幣“拖累”港元了嗎？

　　2016年甫開年就證明了自己是一個不平靜的年份。年初的兩三周內，香港市場上迅雷不及掩耳地上演了“貨幣戰爭”，先是人民幣離岸市場匯價(CNH)突然暴跌逾2%，隨后人民銀行帶領中資金融機構出手收緊離岸人民幣流動性令隔夜拆息HIBOR暴漲到一百厘，不出兩天就“蕩平”了人民幣空頭。

　　然而事情沒有這么簡單，隨著人民幣匯價暫時穩定，港幣突遭沽售，港幣兌美元匯率在短短一周就跌到2008年金融海嘯以來的新低，香港股市恒生指數也節節敗退跌破19000點關口。這很快讓不少人回憶起1997年的亞洲金融風暴，大鱷索羅斯在香港匯市、股市上發動“立體戰爭”、大舉做空的情形。

　　人民幣“拖累”港元了嗎？

　　過去一年，香港市場屢屢抱怨“淪為提款機”——先是半年前A股大跌后監管層“暴力救市”，一度不允許大股東和金融賣出股票，令香港市場尤其是H股被迫承接了內外資基金的套現壓力；后是今年初短命的“熔斷機制”，內地股市休市后機構再度轉戰港股。今天的港元，是否又一次淪為人民幣的提款機？

　　看著港匯今天的弱勢，不少驚慌失措的投資者忘了它過去是為何走強的。在過去多年弱美元下，資金曾不斷涌入香港，港幣屢屢沖擊聯系匯率強方兌換保證(7.75港幣對1美元)，每隔幾個月，大家就聽到金管局入市干預的新聞，儼然習以為常。原因并不難解，內地市場還不開放，上市公司超過一半為內地企業的香港市場，對于外資來說就是事實上的中國市場，資金涌入香港，是為了投資中國。

　　正是成也蕭何，敗也蕭何，隨著趨勢逆轉，中國經濟增速放緩，原本“投資中國”的國際資本要調整配置，香港也正是“被調整”的主要市場。外資在幾周前做空人民幣和近日做空港幣的原因并無二致，資金正在從每一個與中國經濟掛鉤的市場上撤退。

　　當市場下行趨勢如此明顯，投資者除非有“為國護盤”的忠心，否則“做空中國”只是必然的、現實的選擇。

　　另一個直接因素，是過去幾個月由于人民幣貶值預期強烈引發“拆倉潮”，大量人民幣被兌換為港幣，刺激港匯走強，金管局為維持匯率曾向市場注資超過1500億港元。隨著央行出手穩定人民幣匯率，拆倉潮終止，市場對港元的需求也有所下降。

　　此外，如果說港元下跌一半原因在人民幣，另一半原因則是美元。在美元與港元聯系匯率制度下，美元啟動加息而港元并沒有跟隨，資金放棄港幣流入回報更高(而且也更安全)的美元資產是顯而易見的選擇。對于機構而言，眼前正明擺著一個短期投資獲利模式——“套息”，也就是不斷買美元賣港幣來賺取微小的息差和匯差，直到香港上調利率，與美國持平，這種活動才會停止。

　　港府什么時候會出手？

　　港元走弱，香港政府在什么情況下才會出手？根據港幣與美元聯系匯率制度，港匯在7.75-7.85之間波動，當到達7.75的強方兌換保證時，金管局需要向市場買入美元賣出港幣，以穩定匯價；當到達7.85的弱方兌換保證時，金管局則買入港幣賣出美元。

　　簡而言之，港府現在不會出手，因為并沒有到達弱方兌換保證，到達弱方兌換保證之后，金管局則必然入市，這是依照制度的行為，對于市場而言完全透明。同時當熱錢流出過快時，香港銀行體系也會跟隨美國啟動加息，抑制資金的流出。

　　其實，聯匯的限制也不是不可動搖。對于任何政府而言，在市場情況失控狀況下，都不會墨守成規，大多會選擇積極干預。不過近幾天的港匯下跌，是否代表情況失控？

　　應該說，港府不但沒有覺得“失控”，反而很可能是“松了口氣”。

　　根據香港金管局數據，過去幾年流入“囤積”在香港對熱錢高達1300億美元，也就是超過一萬億港元，在香港吹起各種資產泡沫，從炒住宅到炒商鋪，從炒車位到炒車牌，令港府傷透腦筋，香港銀行體系也屢屢被指“水漫金山”。香港金管局總裁陳德霖近日也明言，至少要等1300億美元熱錢流走，才有出手的需要。

　　官方大鱷對戰沖擊港匯？

　　盡管港府官員一直表示“淡定”，但匯市股市齊齊大跌的慘狀，還是不免讓許多人回想起亞洲金融危機，更有輿論質疑當前是否在發生類似的事情，香港正在遭受另一場狙擊的前夜？

　　港人對19年前大鱷索羅斯狙擊港元之戰還記憶猶新。當時索羅斯和一眾狙擊方的戰術是沽空港元，然后在股市上尤其是利用股指期貨空頭獲利，引發港股動輒下跌千點。當時港府采取了積極穩定股市、買入港元、提高借貸成本等方式穩定了市場，捍衛了聯系匯率。

　　雖然港股下跌，但近日股指期貨合約反應平靜，并沒有大舉做空的跡象。目前市場盡管疲弱，但多數機構都相信很難再發生“狙擊港元”的事件。當前金管局發行的港元與美元外匯儲備嚴格掛鉤，這意味著空頭即便在市場上大舉沽售港元，金管局也有足夠力量接盤。即便股市到了最差的情況，港府也可以再度入市，而且1997年中央全力支持香港的情況，今天也并沒有改變。

　　盡管如此，在資金流迅速變化下，銀行為了留住資金將提高拆息，令整體香港市場的資金成本上升，這對于目前已經搖搖欲墜的樓市，和陰跌不斷的股市來說，顯然不是好消息。在方向明確的市場趨勢下，即便“大鱷”不來，“空軍”集團依然強大，雖然不至于沖垮聯系匯率制度，但仍會在各個市場上做空獲利，投資者不應掉以輕心，尤其是對于港股低估值過于樂觀的“價值投資論”，實在要予以警惕。

　　(本文作者介紹：北大畢業后赴港留學，任職多年，貼身體驗國際金融中心枯榮動蕩。)

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