文/新浪財(cái)經(jīng)專欄 朱雀投資

　　面對(duì)市場(chǎng)泡沫，無(wú)論宏觀還是微觀層面，質(zhì)疑甚至恐懼泡沫破滅者就好比古代寓言故事里喜歡畫龍的葉公，正確的心態(tài)應(yīng)是認(rèn)真思考如何爭(zhēng)取和積極利用這輪泡沫，必須意識(shí)到投資要勇于面對(duì)不確定，不斷的學(xué)習(xí)和跟蹤可以改善但無(wú)法回避風(fēng)險(xiǎn)。

質(zhì)疑泡沫破滅不如積極利用

　　5月，以上證綜指為代表的指數(shù)在月初和月末出現(xiàn)了盛極而衰的震蕩，反映出市場(chǎng)日益恐高的心態(tài)變化，整數(shù)關(guān)口的震蕩既是情緒宣泄，也是去粗取精、去偽存真的過(guò)程。 趨勢(shì)向好，但調(diào)整和分化難以避免 配合穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政，以自下而上的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、轉(zhuǎn)型升級(jí)為主導(dǎo)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)日益可控，探明中高速增長(zhǎng)底部也不再遙遠(yuǎn)，部分傳統(tǒng)領(lǐng)域陸續(xù)出現(xiàn)了邊際改善跡象。

　　我們認(rèn)為，在螺旋式上升的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，防風(fēng)險(xiǎn)即是穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)增長(zhǎng)需服從穩(wěn)效益。海外方面，美元轉(zhuǎn)強(qiáng)，各國(guó)都在準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)美國(guó)加息，人民幣升值壓力有所緩解。

　　我們?cè)?013年底做出熊牛拐點(diǎn)的判斷后，始終保持對(duì)市場(chǎng)的樂(lè)觀態(tài)度，主動(dòng)管理型股債基金重倉(cāng)參與，市場(chǎng)中性基金積極適時(shí)調(diào)整模型因子等也獲得了穩(wěn)定收益。目前，我們沒(méi)有改變對(duì)A股牛市的判斷，影響市場(chǎng)的主要矛盾并沒(méi)有改變，但我們認(rèn)為指數(shù)運(yùn)行節(jié)奏調(diào)整和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化難以避免。

　　針對(duì)股指大幅上漲后出現(xiàn)的包括成長(zhǎng)股估值泡沫在內(nèi)的各種變化，我們依然看好經(jīng)濟(jì)各個(gè)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域中已經(jīng)出現(xiàn)的或者可能誕生的龍頭公司，并密切跟蹤它們“填實(shí)泡沫”的進(jìn)程；我們高度警惕可能的偽成長(zhǎng)公司，對(duì)它們采取了“舍”的態(tài)度；同時(shí)，我們的目光也一直沒(méi)有脫離傳統(tǒng)領(lǐng)域中供求關(guān)系出現(xiàn)邊際改善且自身可能有積極變化的優(yōu)勢(shì)公司。

　　主要矛盾是“好不好”而不是“貴不貴”

　　目前， A股以“互聯(lián)網(wǎng)+”為代表的題材概念等確實(shí)出現(xiàn)了過(guò)熱現(xiàn)象，部分公司只有概念沒(méi)有實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)力，甚至以炒作股價(jià)作為主要目的，畢竟大部分公司將在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中失敗甚至被淘汰。部分公司的主要股東集中減持陸續(xù)出現(xiàn)，買賣雙方對(duì)價(jià)格的預(yù)期差異大導(dǎo)致中長(zhǎng)期再融資撮合困難，類似沒(méi)有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司需要堅(jiān)決回避。

　　另一方面，國(guó)內(nèi)以TMT行業(yè)為代表的上市公司總市值占比遠(yuǎn)低于美國(guó)市場(chǎng)水平，資本市場(chǎng)集中了各個(gè)轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的龍頭公司，而股市投資是投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期映射，市值結(jié)構(gòu)反映出對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)判斷，對(duì)于選擇了正確賽道的龍頭公司，投資的主要矛盾是“好不好”而不是“貴不貴”。

　　市場(chǎng)是有效的，朱雀團(tuán)隊(duì)觀察5月7日市場(chǎng)反彈以來(lái)漲幅居前的公司，行業(yè)景氣度高和公司質(zhì)地好是其特點(diǎn)；如果是未來(lái)成長(zhǎng)空間較大、公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)力或者現(xiàn)階段布局具備做大的潛力，投資者往往更重視市值空間，畢竟此類龍頭企業(yè)具備內(nèi)涵及外延擴(kuò)張雙輪增長(zhǎng)能力來(lái)消化高估值。

　　財(cái)富效應(yīng)刺激轉(zhuǎn)型領(lǐng)域創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)

　　身處金融時(shí)代，政策等人為干預(yù)不會(huì)影響根本趨勢(shì)變化。90年代開始的地產(chǎn)大周期，背景是住房商品化和中國(guó)城市化下的需求增長(zhǎng)，96年開始推動(dòng)的抵押貸款，以及2003年將房地產(chǎn)行業(yè)定性為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，只是房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的催化劑。在地產(chǎn)發(fā)展的過(guò)程中，樓市調(diào)控政策改變了節(jié)奏但沒(méi)有改變趨勢(shì)。同樣，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)行業(yè)大的拐點(diǎn)來(lái)臨之后，各種政策刺激也無(wú)濟(jì)于事。

　　同時(shí)，對(duì)于商業(yè)模式日益成熟的互聯(lián)網(wǎng)+、軍工裝備、農(nóng)業(yè)等轉(zhuǎn)型領(lǐng)域，資本市場(chǎng)放大一定程度的財(cái)富效應(yīng)有利于刺激創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)造更積極地競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有利于催生各類經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新模式。有券商研究比較了臺(tái)灣和日本的股市泡沫，雖然泡沫破滅都給很多投資者的財(cái)富造成了巨大沖擊，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的結(jié)果不同，相對(duì)于日本的失落，臺(tái)灣最終通過(guò)“產(chǎn)業(yè)升級(jí)+出口貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”，取得了經(jīng)濟(jì)上的成功。

　　即使回顧著名的納斯達(dá)克[微博]泡沫，不僅2000年互聯(lián)網(wǎng)股票泡沫破滅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)小于2008年房地產(chǎn)泡沫破滅，更重要的是納斯達(dá)克最終還催生出類似蘋果、臉書等支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的偉大企業(yè)。

　　莫當(dāng)葉公，爭(zhēng)取和積極利用“泡沫”

　　在“羅馬人的故事”著作里，鹽也七生在漢尼拔戰(zhàn)記中評(píng)述：真正的歷史現(xiàn)象不是按部就班向前發(fā)展的，它是不斷重復(fù)錯(cuò)誤、因彷徨而停滯，或者是因偶然而改變方向的過(guò)程中出現(xiàn)的結(jié)果，在后世看來(lái)，好像是必然。有著輝煌業(yè)績(jī)的年長(zhǎng)者之所以變得固執(zhí)，不是因?yàn)槟挲g，正是因?yàn)槌晒α钏麄儗?duì)自己充滿信心，當(dāng)情況發(fā)生變化需要變革的時(shí)候，這種自信妨礙了他們選擇其他的道路。

　　要從根本上改革一件事情，只能依靠才能出眾、且不受曾經(jīng)成功羈絆的人，改革也往往由年輕一代來(lái)完成。面對(duì)市場(chǎng)泡沫，無(wú)論宏觀還是微觀層面，質(zhì)疑甚至恐懼泡沫破滅者就好比古代寓言故事里喜歡畫龍的葉公，正確的心態(tài)應(yīng)是認(rèn)真思考如何爭(zhēng)取和積極利用這輪泡沫，必須意識(shí)到投資要勇于面對(duì)不確定，不斷的學(xué)習(xí)和跟蹤可以改善但無(wú)法回避風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：陽(yáng)光私募基金，專注于資產(chǎn)管理事業(yè)，管理資產(chǎn)規(guī)模處陽(yáng)光私募業(yè)前列。)

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