文/新浪財經意見領袖(微信公眾號kopleader)專欄作家 任澤平、張慶昌

　　股災正升級至全球，美國收縮貨幣和中國收縮需求雙擊，引發全球風險資產價格暴跌，避險資產價格大漲。新興市場風暴撲面而來，七年之癢再度來臨？到哪里安放財富？

全球股災爆發后到哪安放財富

　　全球性股災：新興市場風暴。受美聯儲加息預期和人民幣閃貶影響，新興市場普現貨幣貶值潮、資本流出、大宗下跌、股債震蕩。上周五和本周一美股大跌，美債收益率下降，美元階段性見頂，黃金價格上漲，全球市場避險情緒上升，有風雨欲來之勢。8月24日歐美和亞洲股市迎來黑色星期一，中國臺灣緊急救市，納指期貨觸發熔斷機制。

　　直接原因：美聯儲加息預期+人民幣閃貶+股災+PMI創新低。1)美聯儲加息預期升溫，全球資金回流美國；2)8月11-13日，人民幣閃貶4.6%，掀起新興市場貨幣貶值潮；3)615股災對中國經濟負反饋；4)8月財新PMI初值創2009年3月以來新低，經濟進一步下滑。

　　根本原因：只刺激不改革的代價。次貸危機后，各國主要依靠貨幣和財政刺激，改革力度有限。現在美元進入強勢周期，但各國經濟復蘇進程和貨幣政策周期不在一個軌道上，歷史上美國貨幣政策收緊是引發多次金融危機的重要原因。同時，來自中國的需求持續下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒有哪個經濟體能夠彌補中國經濟衰退帶來的全球需求缺口。

　　新興市場風暴展望： 1)美聯儲9月加息概率60%，加息節奏和力度可能低于市場預期；2)中國經濟不改革沒有底，預計3季度回調，4季度回穩，2016年初再下一個臺階；3)新興貨幣貶值和資本流出壓力增大；4)新興經濟體債務規模高，但外債/外儲好于1997。

　　美加息對新興經濟體的影響機制：1)新興經濟體資金回流美國，導致外匯儲備下降；2)貨幣貶值，惡化資產負債表，短期償付壓力上升；3)強勢美元壓制大宗商品價格，惡化新興經濟體國際收支賬戶。

　　未來1年全球大類資產配置建議。從邊際變化角度看，1)實體經濟復蘇進程：美國經濟>歐日經濟>新興經濟體；2)貨幣：美元>日元>歐元>新興貨幣；3)股票：歐日股>美股>新興股；4)債券：美債>歐日債>新興債；5)大宗：大宗商品價格承壓，貴金屬受益避險；6)配置建議：美債>黃金>歐日債>美元>歐日元>新興經濟體債>歐日股>美股>大宗>新興經濟體股。

　　(本文作者介紹：國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師，中國金融40人論壇特邀研究員、中國新供給50人論壇成員、中國人民大學兼職研究員等。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任。)

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